【公眾號：HKSecWiKi】 2021-11-24 00:22 僅允許規范轉載，註明出處
經歷幾個月的 IPO 冷卻期，網易雲音樂 IPO 推遲瞭一次，這次終於還是等不及選擇上市，接下來通過招股書簡單看看雲音樂的情況，最終根據綜合判斷給出牛榜評級和個人申購建議。
招股信息：
簡介：
網易雲音樂是在線音樂平臺，為音樂愛好者提供互動的內容社區，為用戶提供以社區為中心的在線音樂服務及社交娛樂服務。
通過標志性重點產品「網易雲音樂」及附屬的社交娛樂產品，如「LOOK 直播」、「聲波」及「音街」，藉各色各樣的科技驅動的工具讓音樂愛好者自主發掘、享受、分享並創作不同的音樂和音樂衍生內容，並與他人互動。
平臺主要通過銷售在線音樂服務的會員訂閱和銷售社交娛樂服務的虛擬物品來變現。集團一直積極開發其他變現渠道，如提供廣告服務、銷售數字專輯和音樂衍生服務。
行業概況：
中國互聯網絡信息中心（國傢互聯網信息中心）數據顯示，2020 年中國在線音樂娛樂市場用戶人數達到 6.58 億人，而根據灼識諮詢報告，2025 年該數字將會達到 7.92 億人。其中，1990 年或之後出生的用戶占 2020 年中國在線音樂娛樂市場全部用戶近 50%。1990 年或之後出生的用戶規模的增長速度預期將高於其他年齡段，而他們占全體用戶的比例將於 2025 年進一步增加至 57%。除消費優質音樂及音樂衍生內容外，年輕用戶有更高的變現潛力，因其對與他人互動及表達自我有更高需求。因此，年輕用戶的這些需求刺激瞭在線音樂娛樂服務社交網絡功能的創新和發展，引領行業邁入下一個階段。
下表為中國在線音樂娛樂市場按年齡段劃分之在線音樂服務用戶數量和用戶比例：
在線音樂服務變現方式主要包括會員訂閱、數字專輯銷售、廣告服務及授權業務。在線音樂服務的市場規模由 2016 年的人民幣 28 億元增加至 2020 年的人民幣 128 億元，年均復合增長率為 46.3%，預期 2025 年將達到人民幣 495 億元，年均複合增長率為 31.0%。促進該增長的主要因素乃由於會員付費比率快速上升，由 2016 年的 2% 增長至 2020 年的 8%，預期 2025 年將達到 27%。與 2020 年美國 40% 的會員付費比率相比，中國
在這方面依然有巨大的增長空間。同時，每名用戶的月均支付金額已由 2016 年的人民幣 8 元穩定增加至 2020 年的人民幣 9 元，預期將進一步增加。
以下為中國在線音樂服務市場規模按收入計：
隨著年輕用戶對音樂衍生的社交娛樂服務的需求上升，用戶活動及付費
比率正快速增長。音樂衍生的中國社交娛樂服務市場從 2016 年的人民幣 39 億元增至 2020 年的人民幣 285 億元，年均複合增長率為 64.9%。針對直播業務中國監管機關已於近年頒佈或提議瞭相關法規，如於 2020 年 11 月發出的《第 78 號通知》以及於 2020 年 10 月最後修訂並於 2021 年 6 月 1 日生效的《未成年人保護法》，眾多直播平臺已採取措施遵守該等法規。考慮到相關法規的影響，音樂衍生的中國社交娛樂服務的年均複合增長率預期放緩約 2%，2020 年至 2025 年仍達到 32.7%，基於此 2025 年市場規模預計為人民幣 1,174 億元。
其中，音頻直播服務已成為一種快速增長的新興娛樂形式。其市場規模由 2016 年的人民幣 9 億元增加至 2020 年的人民幣 83 億元，年均複合增長率為 76.0%，同樣地，考慮到相關法規的影響，預期 2025 年將達到人民幣 684 億元，年均複合增長率為 52.4%。這種娛樂形式註重建立和加強用戶之間的情感互動，並出現瞭歌房等其他新興形式。
音樂衍生社交娛樂服務主要包括音頻直播服務及在線 K 歌服務。根據灼識咨詢的最新估計，2020 年中國營運良好平臺的音頻直播服務的平均每月每付費用戶收入一般介乎人民幣 400 元至人民幣 600 元，並預期於可見未來進一步增加。根據灼識咨詢的最新估計，2020 年中國營運良好平臺的在線 K 歌服務的平均每月每付費用戶收入介乎約人民幣 100 元至人民幣 200 元。
以下為中國音樂衍生的社交娛樂服務市場規模按收入：
在中國有若幹以音頻或音樂衍生的直播內容為基礎的社交娛樂平臺。由於不同類型的音樂衍生社交娛樂服務產品（例如在線 K 歌、音頻直播）的收入貢獻不同，這些平臺的每月每付費用戶收入規模各不相同。根據灼識諮詢報告，雲音樂以 2020 年最高每月每付費用戶收入成為中國規模最大的音樂衍生社交娛樂服務提供商之一。音頻直播行業參與者與直播演員和直播公會的行業平均收入分成比例一般在 40% 至 90% 之間。
下表載列各期間中國在線音樂娛樂市場的主要營運指標：
財務情況：
營收：2018 年營收 11.48 億人民幣，2019 年營收 23.18 億人民幣，2020 年營收 48.95 億人民幣，截止 2021 年 6 月 30 日最近 12 個月營收 61.01 億人民幣；
毛虧損：2018 年毛虧損 13.17 億人民幣，2019 年毛虧損 10.56 億人民幣，2020 年毛虧損 5.95 億人民幣，截止 2021 年 6 月 30 日最近 12 個月毛虧損 2.12 億人民幣；
年內虧損：2018 年虧損 20.06 億人民幣，2019 年虧損 20.15 億人民幣，2020 年虧損 29.51 億人民幣，截止 2021 年 6 月 30 日最近 12 個月虧損 57.32 億人民幣；
一手中簽率：
雲音樂全球發售股數1600萬股，每手股數 50 股，截至發稿，超購 2.24 倍，今非昔比，港股打新遇冷，不過按目前情況看，超購 15 倍應該沒問題，啟動回撥至 30%，甲乙組各 48000 手，預計 3-7 萬人參與，一手中簽率 40-60% 之間，申購 6 手 + 穩一手。
保薦人：
雲音樂這次由中金&瑞士信貸&美林三大機構聯席保薦，行情冷淡，誰保薦誰破功，不過話說回來，美林做為穩價人，目前暗盤和首日完勝，不過常在河邊走哪有不濕鞋！
IPO 前投資者及基石投資者：
雲音樂 IPO 前最後一輪融資完成後，公司估值 46.8 億美元，約合 364.72 億港幣，本次公司 IPO 發行總市值 394.74-457.07 億港幣，假設按下限定價，IPO 前最後一輪融資較發售價折讓 8.23%，按上限定價，IPO 前最後一輪較發售價折讓 25.32%。IPO 前投資者禁售期 180 天。
雲音樂引入 3 位基石投資者，按下限價發行，基石占比 89.71%；按中間價發行，基石占比 83.15%，按上限價發行，基石占比 77.48%。基石占比較高，網易做為公司老股東，這次基石基本又被包圓瞭。之前是創勝，該破發還是破發瞭。
綜合點評：
公司營收增速非常快，但卻未實現盈利，並且期內持續虧損，目前難以看到盈利期，做為網易旗下國內社交在線音樂龍頭企業，受眾還是相當廣的，尤其受年輕一代喜歡；其對標平臺騰訊音樂，當下體量是雲音樂的 3.5 倍左右，而騰訊音樂較年初已經跌去瞭 7 成，目前總市值 129 億美金，約合 1006 億港幣。下表我簡單列出兩傢平臺業績增速：
騰訊音樂是比較成熟的平臺，已經實現盈利，市場占有率 NO.1，相對的增速放緩，而雲音樂重在交互性，在年輕群體中深受喜愛，根據招股書顯示，騰訊音樂月活 6.44 億，雲音樂 1.81 億，市場份額騰訊音樂占 7 成，雲音樂占 2 成，在獨立音樂人數目上雲音樂 30 萬要大於騰訊音樂的 23 萬人，總的來說騰訊音樂背靠互聯網流量第一大廠，天生占據優勢，雲音樂雖然前兩年靠著產品口碑快速獲取年輕用戶，但是要突破流量壁壘並不是易事，當下發行市值在中概互聯網紛紛腰斬的情況下，457 億市值對比騰訊音樂並不便宜，但結合雲音樂增速，以及後續市場占有率的提升，互聯網反壟斷的實施，各大互聯網公司相互開放，雲音樂還是值得關註。但是當下有騰訊音樂做為對比，且中概互聯網普跌，加之打新情緒不好，還是謹慎參與。
牛榜評級：銅牛
申購計劃：
自己最後一天看孖展情況，白嫖或現金小量參與，當下不是最好的出手機會，穩健者繼續觀望！
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