【公眾號：HKSecWiKi】 2021-12-02 13:27 僅允許規范轉載，註明出處
網易雲音樂今日暗盤又破發瞭，現在港股打新可真是一把鐮刀，逮誰割誰，這不又一波韭菜新股發行，最近比較忙，就挑相對熱門的新股《雍禾醫療》，做個簡單分析和牛榜評級。
招股信息：
公司簡介：
雍禾醫療集團是在中國專門從事提供毛發醫療服務的醫療集團，服務涵蓋植發醫療、醫療養固、常規養護及其他配套服務。根據資料，按 2020 年相關所服務產生的總收 入計，是中國植發醫療服務及醫療養固服務市場規模最大的企業，分別占有 10.5% 及 4.3% 的市場份額。
截至 2021 年 11 月 22 日，集團在全國 52 個城市經營 53 傢醫療機構，為中國最大及覆蓋面最廣的連鎖植發醫療機構。醫療團隊由 1233 人組成包括 246 名註冊醫生及 919 名護士。
於 2018 年至截至 2021 年 6 月 30 日期間，集團絕大部分收入來自提供植發醫療服務，而收入中重要且占比日益增長的一部分來自醫療養固服務。
行業概況：
毛發醫療服務為一種消費醫療服務。誠如下表所示，中國毛發醫療服務市場根據是否進行手術可分為植發醫療服務市場及醫療養固服務市場。於 2020 年，植發醫療服務市場及醫養固服務市場分別占中國毛發醫療服務市場的 72.8% 及 27.2%
毛發醫療服務市場自 2016 年以來大幅增長。市場規模由 2016 年的人民幣 78 億元增加至 2020 年的人民幣 184 億元，復合年增長率為 23.9%。預期到 2025 年及 2030 年，市場規模將分別進一步增加至人民幣 562 億元及人民幣 1,381 億元。
植發醫療服務是解決毛發相關問題相對安全的外科手術。植發需要在專業的醫療機構中進行，譬如我們在中國的植發醫療機構網絡。植發是一種 外科手術，其將毛囊從具有高質量毛囊的後枕區域提取出來，移植至裸露及稀疏的毛發區域。與其他非移植毛發健康治療相比，植發治療對脫發、斑禿及禿頂有顯著效果。考慮到中國合資格醫師的供應有限及監管環境嚴謹，中國植發醫療服務市場的新入行者將面臨挑戰。
脫發是毛發髮相關的主要問題，市場上對有關治療的需求很高。國傢衛生健康委員會的調查顯示，於 2020 年，中國脫發人口達到 250.9 百萬人，其中男性約 163.5 百萬人，女性約 88.6 百萬人。預計中國的脫發人口於 未來幾十 年內仍將保持龐大規模，並於 2030 年繼續增加至 258.0 百萬人。
財務情況：
營收：2018 年營收 9.34 億人民幣，2019 年營收 12.24 億人民幣，2020 年營收 16.38 億人民幣，截止 2021 年 6 月 30 日最近 12 個月營收 20.9 億人民幣；
毛虧損：2018 年毛利 7.02 億人民幣，2019 年毛利 8.89 億人民幣，2020 年毛利 12.21 億人民幣，截止 2021 年 6 月 30 日最近 12 個月毛利 15.61 億人民幣；
期間利潤：2018 年凈利 5350 萬人民幣，2019 年凈利 3562.4 萬人民幣，2020 年凈利 1.63 億人民幣，截止 2021 年 6 月 30 日最近 12 個月凈利 1.38 億人民幣；
一手中簽率：
雍禾醫療全球發售股數9442.4萬股，每手股數 500 股，截至發稿，超購 32.19 倍，當下打新太冷，首日有這個孖展倍數，說明大傢都在蠢蠢欲動，還有 3 天時間，理論上超購 100 倍沒問題，啟動回撥至 50%，甲乙組各 47212 手，預計 5-9 萬人參與，一手中簽率 20-35% 之間，申購 20 手 + 穩一手。
保薦人：
雍禾醫療這次由摩根士丹利&中金兩大機構聯席保薦，摩根穩定雖然給力，但最近行情太差，最近幾隻醫療股還是破發瞭，中金就不提瞭！
基石投資者：
雍禾醫療引入 10 位基石投資者，其中不乏知名機構，如清池資本、常春藤、易方達等等，基石占比 50.63%。
綜合點評：
公司營收增長非常快，毛利率高達 70%，奈何營銷成本居高不下，凈利潤率隻有個位數，但是目前在植發專科醫院中雍禾的收入是同行業第一名和第二名的總和，市場份額要遠遠超過同行植發連鎖機構。
但根據招股書顯示，2020 年在中國植發醫療服務市場份額中，全國性民營植發連鎖機構隻占 23.9%，而大頭 45.6% 份額被其他民營植發機構瓜分，還有 15.7 和 14.8% 分別被美容機構的植發部門和公立醫院植發科瓜分，所以這個行業其實沒有真正跑出來，現在全國性民營植發連鎖機構主要由四傢機構，雍禾、大麥、新生、碧蓮盛在搶占市場。
所以現在雍禾砸錢搶市場，以至於營銷成本居高不下也可以理解，但是據我自己脫發經驗及所在城市來說，雍禾的體驗並不是最好的，在這我想說的是 3 級以內非遺傳性的脫發，最好盡快去當地三級醫院治療，反正自己是找當地第一醫院，有專業治療脫發的醫生，打針加吃藥，確實是治好瞭，早睡保持好心態，早治療！好瞭，跑題瞭！
但是對脫發後期的朋友，植發是唯一有效的，且後期維護成本並不低。所以這個賽道絕對是向好的，就看後期能否占領更多的市場份額，列如那 45.6% 的份額能搶奪過來，打響知名度，占領消費者心智。另外很多人說在傢庭裡男人的消費不如狗，這表現在消費頻次上，但是男性在關鍵消費上是有消費能力的，何況植發據我瞭解，女生對植發的需求也是相當高滴，例如美人尖、睫毛種植等等。
總的來說，賽道具備稀缺性，基石不乏明星機構，占比較高，增速快，行業龍頭，缺點是營銷成本過高，導致增收不增利，市場份額沒有完全跑出來，幾大連鎖機構加起來，也才拿到 23.9% 的市場份額，同樣這也是一個機會，後續資本進來，龍部效益跑出來，拿到植發醫療市場更多的份額，那麼當下 82 億的市值屬於低估，但是這是後話，且同行還有其它幾傢機構，競爭還是很激烈的。且當下港股行情是真的熊。保持謹慎是在這個市場上長期活下去的根本。
牛榜評級：銀牛
申購計劃：
先上幾個白嫖，後續看熱度，再鋪一些現金！
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