HKSecWiki新股資訊 2021年12月29日
三次赴港IPO無果，造紙毛毯制造商環龍控股有限公司（以下簡稱“環龍控股”）於10月19日第四次向港交所遞表，民銀資本為獨傢保薦人。此前三次遞表時間分別是2019年10月、2020年4月、2021年4月。
環龍控股主要以VANOV及Gobear品牌從事造紙毛毯的設計、制造及銷售。根據弗若斯特沙利文資料，公司為中國市場的五大造紙毛毯制造商之一，且為唯一在中國設立總部的造紙毛毯制造商，按2020年收益計占市場份額約為5.8%。
IPO前夕，周駿和沈根蓮夫婦、Perfect Angle、Wonderful Advisor為公司控股股東。其中，Perfect Angle及Wonderful Advisor分別由SGL Trust及ZJ Trust控制，而SGL Trust及ZJ Trust的受益人分別為沈根蓮、周駿。且沈女士的子女均為SGL Trust及ZJ Trust的受益人。
01 生產轉型受限產能不足
從財務數據來看，公司基本表現穩健。2018年至2020年，公司實現營收分別為1.59億元、1.67億元、1.83億元；同期錄得凈利潤分別為3721萬元、3508萬元、4101萬元。
根據招股書，業績增長的主要原因受產品的售價和銷量影響。具體來看，期內包裝紙造毛毯平均售價由每噸14.5萬元增加至每噸1.52萬元。同時，一般售價相對較高的高速造紙毛毯的銷量增加，進一步推升造紙毛毯的平均售價。
按造紙機的操作速度，造紙毛毯大體可分為高速、中速及低速三種，不過，由於環保政策驅使擁有低速造紙機器的造紙企業出現淘汰過時產能的趨勢，近年來市場傾向於高速造紙毛毯。預期2021年至2025年，我國高速造紙毛毯的銷量將以8.3%的年復合增長率增長。
受到市場需求轉變，環龍控股積極轉型，策略性集中高速造紙毛毯，並為此分配更多產能。
本次IPO，環龍控股募集資金用於產能擴大計劃，為成都生產基地及上海生產基地購買生產機器，滿足對高速造紙毛毯的預期上升需求。
不過，由於公司的生產設施整體使用率已趨於飽和，從截至2020年12月31日止三個年度至截至2021年6月30日止六個月，生產設施的整體平均使用率分別達到瞭95.9%、95.3%、94.6%及83.6%，公司的高速造紙毛毯產能受到一定限制。
再疊加生產高速造紙毛毯需要涉及更復雜的技術和更多的加工時間，未來公司若想要保持記錄期間生產線數目不變，將無可避免限制中速及低速造紙毛毯及其整體產量。而如果公司未能順利轉型，生產足量的高速造紙毛毯，其盈利或將產生不利影響。
02 流動負債凈額較高
此外，環龍控股還存在流動資金風險。
一方面是應收賬款收回或有延遲。根據招股書，截至今年6月30日止，公司貿易及其他應收款項為1.23億元，虧損撥備為30萬元。雖然公司會給予客戶30日至180日的信貸期，但是從截至2020年12月31日止三個年度及截至2021年6月30日止六個月，貿易應收款項周轉天數分別約為174.9天、198.1天、209.7天及257.8天，有逐漸延長趨勢。
另一方面是流動負債凈額較高。根據招股書，公司依靠經營活動產生的現金及銀行借款以經營業務，並預期未來仍將如此。截至今年6月30日，公司欠銀行借款為1.15億元，占同期總資產30.7%。環龍控股表示，未來可能存在無法以優惠條款獲得銀行貸款或更新現有的信貸額度的風險。
令人關註的是，於2018年12月31日及2021年6月30日，公司流動負債凈額約3114萬元和228萬元。環龍控股表示，流動凈額負債狀況使其面臨流動性風險。
03 小結
多次折戟IPO，環龍控股一定程度上還是存在些許業務短板。積極謀求上市融資，環龍控股或許能夠解決資金短缺的問題。但是，資金到位後，公司是否能夠順利轉型，生產所需高速造紙毛毯產量，繼而獲得收益穩定增長，這有待時間驗證。
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