HKSecWiki新股資訊 2022年09月13日
最近，赴港上市的熱潮又掀起來瞭,僅昨日就有5傢公司齊刷刷向港交所提交招股書。遞表的公司雖各有各的特色，但上市的意圖恐怕都是千篇一律的——募資，是“我們”的不二追求。
這不，資產負債率常年高達400%的數科集團也於11月10日向港交所遞表瞭。
據智通財經瞭解，數科集團是一傢於香港成立的垂直整合信息科技解決方案供應商，業務主要分為兩塊，一是分銷業務，二是系統整合解決方案;而產品及解決方案則主要分為三類，即數據通訊及系統基建、網絡安全以及數碼轉型。
有意思的是，該公司在招股書中指出其垂直整合業務模式屬“罕見而獨特”的模式，有別於競爭公司們所采用的傳統系統整合模式或傳統分銷模式。關於這一點是不是所言非虛，且先按下不表。
下面不妨從招股書出發，來看一看數科集團的業務模式究竟有多獨特?而這獨特的業務能否促使其交出靚麗的“成績單”呢?
獨特的業務≠強大競爭力
具體來講，數科集團的分銷業務主要指的是向經銷商介紹、營銷及分銷包括硬件、軟件及配套產品在內種類豐富的信息科技產品，而系統整合解決方案業務，則是根據終端用戶的信息科技需求及指定規格而的提供新定制系統整合解決方案。
這兩塊業務的貢獻力度大致“旗鼓相當”，截至2020年7月31日，其分銷業務實現0.4億港元，占總收益的41.8%，系統整合解決方案業務則實現0.52億港元，占總收益的54.1%。
(數據來源：數科集團招股書)
從招股書披露的數據來看，所謂的數科集團業務模式的“獨特之處”主要在於數科集團身擔“雙重身份”的表現——即該公司既是向經銷商銷售及分銷信息科技產品的產品主導分銷商，又是向終端用戶提供系統整合解決方案的解決方案主導經銷商。
不過，雖然數科集團的業務模式具有一定獨特性，但這並不代表它的競爭力有多強悍。
就目前來看，數科集團兩大業務所處的賽道仍具有較大的發展空間。其中，信息科技產品分銷行業市場價值由2015年863億港元增至2019年1176億港元，復合年增長率為8.0%，而系統整合解決方案行業的市場價值由2015年的328億港元整體增至2019年的459億港元，復合年增長率約為8.8%。受公共衛生事件影響，未來幾年兩條賽道的增速均有所放緩，但整體問題不大。
值得註意的是，在這兩條賽道中，數科集團所占的市場份額並不算高。信息科技產品分銷方面，於2019年所占市場份額僅0.1%;系統整合解決方案方面，於2019年所占市場份額為0.4%。與此同時，其所處賽道的競爭也十分激烈且分散，2019年約有2000傢提供系統整合解決方案的公司與之“搶食”。
綜上來看，數科集團獨特的業務並不等於其具有強大的競爭力，而較小的市場份額也意味著該公司的業績表現也並非想象中的那麼亮眼。
業績增速and負債率高達400%
從財務數據來看，這傢具有獨特業務的信息科技分銷商基本面算不上有多出色，反而弊病多多。
經營業績方面，2018財年至2020年7月31日，數科集團分別實現收益約為2.15億港元、3.4億港元、3.32億港元及0.97億港元，收益增速呈不斷放緩之勢。同期，其期內溢利分別為0.11億港元、0.25億港元、0.26億港元及939萬港元，增速亦呈不斷放緩之勢。
(數據來源：數控集團招股書)
與此同時，該公司的毛利率水平也比較低。據招股書披露，2018財年至2020年前7個月，其毛利分別為0.44億港元、0.66億港元、0.69億港元、0.23億港元，對應的毛利率分別為20.4%、19.3%、20.8%、23.4%。
不過，比起逐步放緩業績的增長速度而言，數科集團的資金流動性恐怕才是最讓人擔憂的。
現金流方面，截至2020年7月31日，該公司經營活動錄得負現金流量約0.44億港元，主要是由於稅前溢利減少及營運資金變動，特別是貿易及其他應付款項及應計費用減少所致。同時，期末現金及現金等價物餘額為0.1億港元。不難看出，負現金流表現及較低的現金及現金等價物餘額，恐怕會對該公司的資金流動性產生一定的不利影響。
此外，數科集團的負債水平也非常可怕。截至2020年7月31日，其流動資產為1.4億港元，流動負債為1.37億港元，流動資產堪堪可以覆蓋到流動負債，可見其償債壓力。而值得一提的是，2018財年至2020財年，其資本負債率分別高達428.4%、399.7%及454.8%，至2020年7月31日其資本負債率為474.4%，如此高的負債水平，連以“高杠桿”聞名的房地產企業都不遑多讓瞭。
(數據來源：數控集團招股書)
不容忽視的三大風險
除瞭上述令人擔憂的財務狀況，目前來看，數科集團在還面臨著較為明顯的風險
一是，過分依賴五大供應商，一旦這些供應商不能繼續提供或延期提供相關產品，其將面臨“斷糧”風險。
具體而言，數科集團在在分銷及系統整合解決方案業務中，主要依賴於五大供應商供應信息科技產品，這五大供應商分別占銷售及服務成本總額約47.3%、53.7%、45.9%及41.1%。一旦其主要供應商無法準時供應，該公司則可能會出現無法準時交貨的風險。而情況更糟的情況是，一旦其主要供應商供應中斷，該公司也無法及時物色滿意的其他貨源時，其業務及經營業績均可能受到不利影響。
二是，客戶來源的不可持續性，數科集團一般不與客戶訂立長期協議，這也意味著其隨時面臨的合作中斷的風險。
據招股書披露，數科集團的客戶一般包括經銷商及終端用戶兩個類別，但由於該客戶並無責任繼續與其簽訂長期協議繼續購買產品，因此該公司面臨著隨時與客戶中斷合作的風險。一旦其客戶決定選擇競爭對手並終止與該公司的業務關系，數科集團的收益將可能出現不會增長甚至減少的風險，故而客戶來源的不確定性將對其財務狀況及經營業績造成重大不利影響。
最後是，數科集團可以看到見的資金營運壓力。
據招股書顯示，該公司於2018財年及2019財年流動負債凈額約為540萬港元及0.26億港元，盡管截至2020年7月31日其錄得流動資產凈額為320萬港元，但資金營運的壓力還是比較明顯的。在現金流不太充裕的背景下，一旦日後有新的流動負債凈額，則該公司用於營運的營運資金上將遇到限制，致使其難以履行與債務相關的還款責任，從而對其業務及財務狀況造成一定的不利影響。
綜合上述來看，不難發現，基本面不佳、競爭力不強且且被多重風險纏繞的數科集團，赴港上市之路無疑是道阻且長。
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