【公眾號：HKSecWiKi】 2021-12-08 15:55
與 “AI 四小龍” 中的其他三者相比，“學術派” 的商湯科技$商湯-W.HK 在 IPO 道路上，可以說是 “大器晚成” 的一位。
作為 “AI 四小龍” 中最晚提交 IPO 招股書的一傢，商湯科技卻是最早通過聆訊啟動上市計劃的企業。
12 月 7 日，商湯科技正式啟動招股，擬發行 15 億股，招股價介乎 3.85-3.99 港元，計劃最多籌資 60 億港元，其中，約 60.0% 的資金將用於研發，剩餘約 40% 將用於企業運營、業務拓展、戰略投資等。
發行價公佈後，也引發瞭資本市場和投資者的熱議，不少業內人士表示，“AI 四小龍” 中總算有一傢要敲響上市的大門。值得一提的是，商湯科技國際配售部分僅半日就已獲得超額認購 (占全部發行數量的 90%)。
時至今日，AI 賽道上的市場氛圍已經逐漸回歸理性，但伴隨商湯科技招股的啟動以及國際配售部分的超額認購，似乎也在暗示資本市場正重新審視 AI 賽道。
商湯科技：“學術理想” 的集合體
商湯科技的成立，可以說是把握瞭一個很好的時機。
翻看國內 AI 的發展史，會發現商湯科技剛好處於國內 AI 的蓬勃發展期以及 AI 上升到國傢戰略層面的時期。2006 年之後，國內 AI 行業取得階段性的表現，AI 行業的地位得到戰略性的提升。
來自港中大的創始人湯曉鷗、徐立，看到瞭國內 AI 高速發展的契機，2014 年，正式成立商湯科技。
商湯科技之後的發展，也可以說是與國內整個 AI 賽道的發展時間線幾乎相吻。2015 年，國內 AI 行業便迎來瞭持續 4 年的融資熱潮，據億歐數據顯示，到 2018 年，AI 領域投資事件高達 400 起，平均每天都有 1.1 次投融資事件發生。
而作為一傢已經具備一定底層實力的 AI 企業，商湯科技也是受到瞭資本的熱捧，成立至今已經完成 12 輪融資，融資總金額達到 52 億美元，也就是在 2018 年，商湯科技完成瞭一筆超過 20 億美元的融資，IDG、軟銀、老虎基金、淡馬錫等眾多明星投資機構參與。
不過，任何行業或產業都不會持續火熱，很大程度上都取決於資本在這個行業的停留時間，一旦資本發現不能在短期內實現預期收益，那麼就會逐漸降低對這個熱點的追捧。
經過一輪洗禮之後，AI 被證明在現階段內難以實現大規模商業化，短時間內無法引起革命性的變革。從 2019 年開始，AI 行業投融資事件數量及金額出現明顯下滑，市場與資本逐漸回歸理性，這一行業轉折點也在商湯科技身上顯現。
2019 年之後，商湯科技融資速度放緩，資料顯示，2019-2021 年期間，商湯科技僅完成 3 輪融資。深究這一切的背後，也在於 AI 所帶來的收益，沒有達到資本想要的預期目標，盡管商湯科技的營收逐年增長，但虧損隨之逐年遞增。
招股書顯示，2018-2020 年，商湯科技營收分別達到 18.53 億元、30.27 億元、34.46 億元；經調整凈虧損分別為 2.20 億元、10.37 億元、8.78 億元。
但企業的虧損其實也有主動與被動之分。商湯科技的虧損可以說是一種主動的 “戰略選擇”，這背後源於商湯科技持續不斷的高額研發投入。2018-2020 年，商湯科技研發費用達到分別達到 8.48 億元、19.16 億元、24.53 億元，三年累計研發支出超 52 億元。
但從客觀的角度來講，受制於 AI 長投入、慢回報的行業特性，這種資金投入，一定程度上是通過對研發、技術的持續投入解決 AI 技術落地的瓶頸、商業化、場景問題所帶來的必然結果。對於 AI 賽道來說，是再正常不過。“AI 四小龍” 的其他三傢企業，也是常年處在虧損的狀態。曠視科技 2020 全年凈虧損高達 33.26 億元；依圖科技 2020 上半年虧損額達 13.03 億元；雲從科技 2020 全年凈虧損額為 7.21 億元。
這一點在雲計算行業表現的尤為明顯，同為高技術門檻行業，雲計算玩傢也是通過持續多年的投入、深耕才實現盈利，國外的亞馬遜雲、谷歌雲、微軟雲以及國內的阿裡雲$阿裡巴巴-SW.HK 等也是經過瞭十幾年之後才穩定實現盈利。對於商湯科技及整個 AI 行業來說，並不妨礙長期價值的釋放。
重看 AI“新價值”
盡管，AI 行業暫時不能像消費類行業一樣，快速地產生並實現大規模商業化，但在促進其他領域及行業進步時，AI 已經展現出瞭作為一種硬科技所帶來的技術價值。
當下，AI 技術的應用領域十分廣闊，多半技術有望在兩到五年內被廣泛采用，包括邊緣 AI、計算機視覺、決策智能和機器學習在內，這也就意味著整個 AI 行業是具備較大的發展空間。
公開數據顯示，AI 軟件將是未來十年增長最快的商業領域之一，中國市場是全球增長最快的市場，2020 年市場規模達到 295 億元，預計到 2025 年，將增長至 1671 億元，復合年增長率達到 41.5%。
目前，商湯科技基本構成瞭 “一個平臺、四個支柱” 的業務結構，基於持續投入打造的 SenseCore 商湯 AI 大裝置，解決並滿足不同行業不同場景不同需求，促進其他行業 AI 智能化、數字化的升級，落地場景包括智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車等。
就拿智慧生活來說， 商湯科技創始團隊 2014 年自研的 DeepID 人臉識別算法，在 LFW 數據庫上準確率達 99.15%，大幅超越人眼識別能力的 97.53%。經過多年發展，基於這項算法所研發出的 AI 軟件，能更快、更準地識別智能門鎖、智能視頻、手機解鎖等產品的用戶面部特征，更好地滿足用戶需求。
截至今年 6 月底，商湯科技軟件平臺的客戶數超 2400 傢，其中超 250 傢《財富》500 強企業及上市公司、119 個城市以及超過 30 餘傢汽車企業，與 “AI 四小龍” 中的其他三傢相比，商湯科技規模處於領先位置。
作為高新企業，資本市場及投資者會基於其自身技術及行業地位，給予其合理的市場估值。加之，商湯科技頭頂 “視覺 AI 第一股” 頭銜，一定程度上來講，市場也尤為關註首先上市的行業玩傢。
值的一提的是，招股書中，商湯科技多次提及瞭"元宇宙"，並表示 “我們的 SenseMARS 已成為亞洲最大的元宇宙賦能平臺之一”。
招股書顯示，商湯科技的 SenseMARS 軟件平臺內含超過 3500 個 AI 模型支持元宇宙體驗，連同 SenseME 軟件平臺一起，已經通過賦能超過 4.5 億部手機及 200 多款手機應用程序，實現瞭對真實世界及虛擬世界的連接。
事實上，作為 AI 企業，商湯科技發展元宇宙業務並不意外。一方面，從技術的角度出發，作為元宇宙生態的底層邏輯，AI 無可厚非地要受到重視，商湯科技具有先發優勢；另一方面，元宇宙作為一個新興風口，所帶來的市場效應，一定程度上也能吸引資本的關註。
當然，市場環境與外界利好因素是作用於整個行業，“AI 四小龍” 中的雲從、 曠視 、依圖科技三者也同樣會受到這股風潮所帶來的紅利效應。2019 年，曠視、雲從、依圖科技的營收分別達到 12.60 億元、8.02 億元、7.17 億元，均獲得不錯的營收增長。
但評估一傢企業的未來投資價值更多的時候仍要基於企業本身去做考量，商湯科技在 AI 技術研發投入以及應用場景上所帶來的拓展，符合當前市場主流趨勢。2021 上半年，商湯科技研發費用占比達 107.3%，研發費用首次超過營收，對技術的堅守更是長期價值的體現。
雖說商湯科技受制於行業特性，在實現大規模商業化方面仍有一定阻礙，但放眼未來，AI 不僅僅是一個賽道，更是一個時代的大篇章，在推動產業變革的同時，以商湯科技為代表的企業將扮演著至關重要的角色。對於企業而言，在推動產業步入更為成熟階段的同時，價值釋放也是遲早的事情。
文 | 港股研究社（ganggushe）
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