HKSecWiki新股資訊 2022年07月07日
商用車行業作為承擔著貨物、人員流動暢通的極為重要角色，在今年這波疫情中可謂嚴重受挫。
可幸的是，為驅動經濟快速復蘇，國務院於5月下旬印發瞭一攬子政策措施，把保道路暢通、保障產業鏈供應鏈穩定放在重要位置，亦關註到商用車行業的生存和發展，因此在多方面給予瞭支持，包括商用車貸款、購置稅優惠、汽車下鄉等。
從另一角度看，行業正迎來新一輪政策紅利，並將在推動經濟持續健康發展中起著關鍵作用。
對此，正在香港招股的$德銀天下(02418.HK)$，不但是中國商用車服務行業的引領者，背靠重卡產業鏈龍頭陜汽控股，同時也是業內稀缺的能夠圍繞商用車全產業鏈提供一體化綜合解決方案的增值服務提供商，將有望把握當下復蘇回暖以及未來車聯網發展機遇。
一、全產業鏈服務優勢突出，業績維持穩定增長
德銀天下成立於2014年，業務覆蓋瞭商用車市場的物流及供應鏈、供應鏈金融、車聯網三大領域，提供商用車的全產業鏈服務。
物流及供應鏈服務是公司的最大業務，主要為上遊零配件供應商與中遊商用車制造商提供物流服務及倉儲服務，為其減少供應鏈冗餘環節、降低物流成本等，公司亦銷售陜重汽及陜汽商用車所制造的商用車及輪胎、潤滑油等後市場產品；
供應鏈金融服務包括融資租賃、保理和保險經紀業務，一方面為上遊零配件供應商及中下遊物流公司解決其切實的資金周轉需求，另一方面為下遊廣泛的商用車終端客戶提供優質的購車金融方案；
車聯網及數據服務包括銷售車聯網相關產品及提供車聯網解決方案，其中涉及在商用車內預裝車聯網設備及向行業參與者提供車聯網數據分析服務及解決方案。
基於各項業務間所產生的協同效應，德銀天下的業務能力及營收水平持續獲得提升，因此在近兩年疫情下，整體業績維持穩定增長，印證著全產業鏈服務模式的優勢。
2019-2021年，德銀天下收入分別為28.9億元、32.6億元及31.3億元；凈利潤分別為2.4億元、3.2億元及3.7億元，年復合增長率為23.7%；毛利率分別為16.4%、20.0%及23.4%，盈利能力的持續改善反映出規模效應疊加效率的不斷提升。
具體在業務上，於2019-2021年，物流及供應鏈服務收入分別為21.3億元、22.5億元和20.0億元，物流及倉儲服務貢獻超46%收入，商品銷售貢獻約17%收入；供應鏈金融服務收入分別為5.3億元、6.7億元和7.8億元，主要由融資租賃業務所貢獻；車聯網及數據服務收入分別為2.4億元、3.4億元和3.4億元。
從盈利能力看，物流及供應鏈服務毛利率相對較低，僅占2021年總毛利的22.7%，但基於該業務為全產業鏈佈局的重要組成部份，能夠吸引及轉化更多商用車終端用戶成為客戶並增強其黏性，有助於拓展後市場業務。
比如商用車的單價較高，購車客戶普遍有著融資需求，能被推介到公司的融資租賃板塊。於2021年，公司整車銷售業務下所售商用車中約有35.9%是融資租賃服務的客戶。
同時，供應鏈金融服務與車聯網業務亦深度協同，通過車輛運行數據的分析，一方面可結合營運裡程及行駛軌跡提前預判違約風險；而對於逾期資產的催收及處置，可依靠行業領先的MD5遠程汽車鎖定技術對違約車輛依照服務協議實行遠程鎖車。
上述協同優勢，疊加公司充分挖掘不同場景下的金融需求，因此在實現業務擴張的同時，亦提高瞭供應鏈金融服務板塊的盈利能力，於期內錄得毛利率達54.2%，貢獻瞭總毛利的58%。
另外，基於公司的智能車聯網終端產品均為自主研發，擁有自主知識產權，促使車聯網及數據服務的毛利率高達41.7%。
可預期，隨著車聯網技術在商用車行業中的應用日益廣泛，相關服務的快速發展將推動公司的持續擴張，並進一步提升整體盈利能力。
二、各細分領域排名前列，迎商用車萬億機遇
無論是物流及供應鏈、還是供應鏈金融和車聯網領域，德銀天下的增長均與國內以重卡為主的商用車市場發展息息相關。
鑒於國三老舊車型的淘汰以及國六排放標準的分階段實施，2021年中國重卡銷量達到瞭139.5萬輛，2017-2021年年復合增長率達7.3%。
基於物流的高效不但影響國民的生活水平，也是國傢競爭力的重要標志，因此在行業持續推動節能化、新能源化、智能化下，未來幾年重卡銷量預期仍保持較高水平，在2026年的銷量達到127.8萬輛。
對於中國商用車全產業鏈服務市場來說，受益於整體商用車銷量及存量市場的穩定增長，其市場規模預計至2026年將達到1.3萬億元，2021-2026年的年復合增長率將達6.9%。
具體在各個細分領域上，德銀天下有望憑借競爭力打開更多的增長空間。
在商用車物流及供應鏈方面，根據弗若斯特沙利文報告，行業整體高度分散，2021年的參與者總數約為1,000名，其中大多數為中小企業。
在西部地區，德銀天下的全資附屬公司通匯在2021年以14.6億元的營收位列第一名，第二名企業營收為4.2億元，其他市場參與者規模較小，可以說德銀天下在西部地區是絕對的領頭者。
從政策層面來看，十四五規劃明確指出要建設現代物流體系，其中提到提升產業鏈供應鏈現代化水平，包括「形成具有更強創新力、更高附加值、更安全可靠的產業鏈供應鏈」，無疑為行業高質量發展指明瞭方向，也意味著德銀天下的主要業務依然具有想象空間。
商用車融資租賃方面，車輛價格較高的重型商用車的融資租賃滲透率明顯高於輕型以及中型商用車，在2021年達到約55.8%，預計在2026年提高至67.3%，主要受益於個人與中小企業融租需求的增長、政策利好和金融科技水平的提升。
按2021年商用車起租臺數計，中國前五大商用車融資租賃企業的市場份額為26.8%，市場集中度較低。
從競爭格局看，頭部企業以制造商背景及金融機構背景的企業為主，主要受益於龐大的經銷商網絡以及資金優勢，而在中國商用車制造商背景融資租賃企業中，德銀天下排名第四位。
公司除瞭以領先者的地位受益於行業增長，也能受惠於中國利率長期下行的趨勢，這將有效降低其財務費用。
在車聯網領域，於2021年，中國商用車車聯網前裝滲透率約66.9%，未來車聯網市場發展將持續加速擴容。
一方面來自於政策推動，如工信部於2018年12月出臺的《車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃》和發改委於2020年出臺的《智能汽車創新發展戰略》，均針對車聯網的未來發展進行瞭頂層設計和發展規劃。
另一方面，5G、大數據等技術的持續進步將令車聯網的技術基礎更加牢固，部署成本的下降亦將助推其提速發展。
對德銀天下來說，公司自2011年推出首套車聯網系統，為中國商用車行業最早佈局車聯網的企業，並運營著中國最大型商用車制造商背景重型商用車車聯網平臺。
2021年，公司有94.4萬輛重型商用車接入車聯網平臺，占據23.3%的市場規模，排名行業第一。此外，按接入車聯網平臺的商用車數量計，公司在中國商用車車聯網企業中排名第三。
德銀天下的全資附屬公司天行健為成熟的信息技術解決方案服務提供商，覆蓋商用車全產業鏈，構築瞭顯著的平臺規模優勢以及技術領先優勢。
截至最後實際可行日期，天行健車聯網系統入網車輛約為97.85萬輛，日平均新增數據約為1.9TB，單車最多可掌握7大類超1.4千種數據，積累瞭為產業鏈上下遊細分領域定制行業應用的豐富經驗。
同時，德銀天下圍繞商用車全產業鏈搭建瞭豐富的應用場景，包括車輛融資租賃車聯網服務、北鬥落地接入車聯網服務、大數據應用車聯網服務等，較廣的覆蓋范圍促使數據應用及服務收入於2019-2021年的年復合增長率達35.3%，增長可觀。
當下，車聯網整體仍處於探索和起步階段，而對商用車企背景的車聯網企業來說，更易於與上遊商用車制造商作出深度融合，采集海量數據，意味著商業變現前景更為廣闊。
整體而言，德銀天下的三大業務一環扣一環，為全行業參與者提供多元化的服務，成為發展的重要支撐，而在各領域上位居行業前列，更將助力成長確定性。
三、結語
作為陜汽集團旗下平臺，德銀天下圍繞商用車產業鏈提供一體化增值服務，一方面打造顯著的競爭優勢，另一方面則助力陜汽集團擴大在商用車領域的影響力，達到瞭反哺自身的效果。
隨著德銀天下業務規模的不斷提升，公司已開始積極調整業務結構及戰略方向，包括業務擴張及客戶群多元化，從而進一步擴大全產業鏈服務的優勢，實現長期可持續發展。
進一步向前展望，商用車逐步向智能化、車聯網深入發展，將為服務商提供重要的潛在機遇。
目前，德銀天下已搶占行業發展制高點，未來有望在政策驅動和資本助力下打開車聯網更廣闊的增長空間，後市發展將值得期待。
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