【公眾號：HKSecWiKi】 2022-03-22 15:30
九價疫苗，一針難求，資源稀缺，很多平臺需要提前預約，也不一定能約上，很明顯供不應求，在這個幾乎物品都供大於需的時代，出現供不應求，市場前景，大概可以看出。
一、發行數量少，僅占總股本 6.44%
瑞科生物，所屬是醫療保健行業，自去年 2021 年 7 月中下旬以來，這個行業的打新急速下降，對比 2021 年上半年，幾乎是冰火兩重天。
瑞科生物此次發行 3085.45 萬股，占總股本 6.44%，這樣看公司對於資金的需求量未達到迫切的地步。
招股價是 24.8 ，沒有上下限。
招股時間是 3 月 21 日-3 月 24 日，3 月 30 日公佈中簽，預計 3 月 31 日上市。
保薦人是摩根士丹利、招銀國際、中信裡昂，有綠鞋保護。
二、核心產品九價 HPV 疫苗，進展迅速
瑞科生物是 2012 年創立的疫苗公司，主要專註於 HPV 候選疫苗的研發。
在HPV 方面，瑞科開發瞭全面的 HPV 疫苗管線，針對不同國傢及人群正推進三項主要候選疫苗，一款是重組九價 HPV 疫苗，兩款重組二價疫苗臨床試驗。
其中核心產品重組九價 HPV 疫苗 REC603，用於預防宮頸癌，目前處於 III 期臨床試驗階段。
同時公司還在開發使用自主研發的新型佐劑，可能會減少給藥次數。
瑞科可能是首次獲批的國產 HPV 九價疫苗產品，全球擁有最全面的 HPV 管線企業之一。
新冠肺炎疫苗：重組新冠疫苗和 mRNA 新冠疫苗。
其他產品管線疫苗：重組帶狀皰疹疫苗、成人結核病疫苗、重組四價流感疫苗、重組四價手足口病疫苗。
三、三個先進技術平臺，奠定基礎
瑞科開發瞭三個先進的技術平臺，用於新型佐劑開發、蛋白工程（抗原）及免疫評價。
新型佐劑平臺：目前能研發佐劑並獲 FDA 批準的公司極少，不需要依賴任何特定佐劑供應商，不被核心卡脖子。
蛋白工程平臺：這是公司疫苗開發關鍵步驟，可以快速靶向及制備病原體衍生抗原，確定抗原性的結構基礎、瞭解免疫保護機制並指導合理的免疫原設計。通過此平臺，公司也能快速推進新冠肺炎及 HPV 候選疫苗的開發。
免疫評價平臺：公司可以選擇最佳的抗原及佐劑組合，進而提高候選疫苗的免疫原性。
公司的技術平臺在抗原設計及優化、佐劑的開發及生產以及確定抗原及佐劑的最佳組合方面形成瞭協同效應。
四、尚未商業化，研發成本逐年增加
目前瑞科沒有獲批準商業化的產品，沒有疫苗銷售產生收益。
截至 2019 年、2020 年及 2021 年 9 月 30 日，虧損和研發金額如下：
虧損：分別為 1.38 億元、1.79 億元及 5.20 億元；
研發成本：分別為 6330 千萬元、1.3 億元、3.7 億元，其中核心產品 HPV 九價占研發成本總額的 81.1%、14.0% 及 41.4%
根據招股書顯示，瑞科虧損逐年增加的原因有三方面：
一是2020 年初為應對新冠肺炎疫情開始研發新冠肺炎候選疫苗 ReCOV；
二是2021 年開始 REC603 的 III 期試驗及 ReCOV 的 I 期試驗；
三是2021 年授出的股份獎勵而導致以股份為基礎的薪酬增加。
研發成本增加主要與臨床研究計劃表及業務擴張有關。另外研發開支增加也和向員工發出股份獎勵有關。
瑞科重視科研人員，通過股份及薪酬獎勵，吸引優秀技術人才。
五、估值合理，淡馬錫、紅杉等入股
公開發售前，瑞科獲得四輪融資，分別獲得投資 5 億元、6.86 億元、 2 億元、9.65 億元，估值分別為 11.5 億元、36.86 億元、52 億元、89.65 億元。
最後一輪融資估值折合港幣 110.35 億港幣，發行市值為 118.82 億港幣，看這並沒太高的估值，公司也是蠻客觀的。
公司股東除瞭創始人劉博士及員工外，還獲得君聯資本、濟峰資本、紅杉資本、淡馬錫祥峰、招銀國際、清池資本青睞。
基石投資者有 4 傢，揚子江香港、Harvest、SCHP、Sequoia Capital China Growth，認購總占比 54.18%，有六個月禁售期。
保薦人是摩根士丹利、招銀國際、中信裡昂，保薦歷史基本也是一半漲一半跌，還要看情緒在不在。
六、港股打新，冰點延續，謹慎參與
從交易寶上看到申購第一天，孖展超購 2.49 倍，大傢的熱情有點拉上來，猜測下申購人數有 2~3w 人。
① 若超購不到 15 倍，中簽率大概是 5~7%。
② 若超購 15~50 倍，中簽率大概是 15~23%。
③ 若超購 50~100 倍，中簽率大概是 20~30%。
④ 若超購 100 倍，中簽率大概是 25~38%。
7. 中國 HPV 九價疫苗市場供不應求，一針難求
2020 年，兩款 LGardasil 及 Gardasil 9 總量分別為 1690 萬支及 960 萬支，占中國總市場的 91%，市場集中。
預計 2025 年將有 2.3 億 名 9 至 45 歲的女性未接種 HPV 疫苗，共有 7 億支的潛在需求量，HPV 九價疫苗市場供不應求。
2016 年至 2020 年，全球和中國的疫苗市場復合增長率分別為 9.7%、29.1%。
2020 年至 2030 年，全球和中國的疫苗市場復合增長率預計為 12.5%、16%。
HPV 九價疫苗可以對 90% 的宮頸癌及 90% 的肛門及生殖器疣提供保護，目前中國僅批準瞭一款 HPV 九價疫苗，HPV 整體接種率不到 1%，預期未來將占有更大的中國市場份額。
目前中國已上市的 HPV 疫苗有 4 種：萬泰馨可寧（二價）；Cervarix（二價）；Gardasi（四價）；Gardasi9（九價），唯一獲批的 HPV 九價疫苗的市場份額超過 48.5%，疫苗市場高度集中。
同行萬泰生物近日披露 2021 年年報，實現瞭收入 57.5 億元，同比增長 144.3%，市值 1648.96 億元，可謂是大牛股。
而萬泰生物核心產品是二價 HPV，相於瑞科的核心產品九價 HPV，在疫苗的保護范圍上大瞭很多，瑞科未來的市場前景不可估量。
HPV 疫苗在國內的滲透率正不斷提高，競爭也是非常激烈，現在打新市場基本上市冰點，打新的話，個人是不參與，但是作為價值股，會持續關註。
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