【公眾號：HKSecWiKi】 2022-03-22 23:38
今年的港新股市場，已經到瞭無人問津的地步瞭，新股$瑞爾集團.HK 認購人數剛過三千人，而今天的上市首日表現也是不出意料的破發，護盤狂魔大摩怎麼都兜不住國配的砸盤
但是，昨天開啟招股的$瑞科生物-B.HK ，到現在已經超購 4.22 倍瞭，這在現時冰點的打新市場，足以用火爆來形容，接下來一起看看這瑞科什麼來頭
一、公司簡介
瑞科生物是一傢於 2012 年創立的疫苗公司，致力於亞單位疫苗的研發及商業化。主要專註於 HPV 候選疫苗的研究與開發。公司已建立由 12 款候選疫苗組成的疫苗組合，包括其核心產品 REC603，一款用於預防宮頸癌的重組 HPV 九價疫苗，目前處於 III 期臨床試驗階段
二、基石和保薦人
大摩、招銀、中信昂為保薦人，其中大摩作為此次穩價人，大摩的保薦能力大傢有目共睹，但現在的行情不一樣，就算不回撥，國配砸盤的話大摩也是扛不住，參考今天上市的瑞爾集團，就是國配在瘋狂砸盤
基石方面，三名基石共認領 54% 左右份額，領投的揚子江一傢就認瞭 41%，但現在新股看基石沒用瞭，大比例認購更多的是保發行成功，而揚子江是第一次做基石，捧場意味濃
三、公司優劣分析
剛開始招股的時候，我一看又是 B 股，又是無營收的，準備是不想發文的，但目前認購倍數高，引起瞭我極大的興趣，所以我認真的研究後，發現此 B 非彼 B！
先說亮點：
1、相比二價和四價疫苗，九價是 YYDS 般存在
區分所謂的二價、四價和九價疫苗的標準是要預防的病毒數量。一般來說。預防的 HPV 病毒種類越多，價格就越高：HPV 二價疫苗主要預防與宮頸癌發生有關的 HPV16 和 HPV18 病毒；在此基礎上，HPV 四價疫苗還可以預防主要針對尖銳濕疣的 HPV6 和 HPV11 病毒。在上述四種 HPV 病毒的基礎上，九價又另外增加瞭五種病毒的預防。
由於宮頸癌九價疫苗的有效預防率已達到 90%，目前隻有默沙東獨傢生產和供應，因此九價 HPV 疫苗在中國是“一針難求”。
2、銷量不用愁，隻要你能研發成功並商業化
目前在我國獲批的銷售九價疫苗隻有默沙東獨一傢，我們來看看默沙東的 Gardasil 9 表現如何？
於 2018 年至 2020 年，中國每年的 Gardasil 9 批簽發量分別為 1.2 百萬支、3.3 百萬支及 5.1 百萬支，同比增長分別為 175% 和 54.5%
然而，根據弗若斯特沙利文，就總人口而言，截至 2020 年底，HPV 疫苗在中國的全程接種率整體較低，不到 1%，即便考慮到 HPV 疫苗接種率的預期增長，預計到 2025 年，中國仍將有233.9 百萬名 9 至 45 歲的女性未接種 HPV 疫苗，假設每人 3 劑，仍可能需要額外的 701.7 百萬劑。即使默沙東繼續以類似水平擴大產能，在中國，HPV 疫苗仍將存在巨大的供應缺口
此外，可感染女性的 HPV 血清型亦可感染男性。研究亦顯示，男性 HPV 感染率與女性相近。因此，中國的 HPV 疫苗市場供應一直並將繼續嚴重不足。
3、國產替代空間極大
考慮到國產疫苗產品傾向於追求與全球同行相比更有利的價格，中國的 HPV 九價疫苗在獲批準後將跟隨類似趨勢。近年來，中國政府亦已頒佈政策，支持國產 HPV 疫苗廠商。例如，於 2019 年，中華人民共和國國傢健康衛生委員會發佈瞭《健康中國行動－癌癥防治實施方案（2019-2022 年）》，宣佈加快國產 HPV 疫苗的審批流程及提高 HPV 疫苗的普及程度。作為國內少數幾傢擁有處於 III 期階段的 HPV 九價候選疫苗的公司，瑞科生物日後將受惠於該等有利的政府政策。
4、九價疫苗不必擔心集采風險
管理層也明確坦言，日後進去集采的是二價疫苗，因為廣東省自九月起新進入初中一年級且未接種過 HPV 疫苗的 14 歲以下女學生，2022 年開始可免費接種 HPV 疫苗。隨著在中國廣東省的試點推廣，管理層相信，HPV 二價候選疫苗很可能被納入國傢免疫規劃。
而同時，HPV 九價疫苗的產值所占市場份額仍較 HPV 二價疫苗更大。由於 HPV 九價疫苗的每劑價格高昂，故該種疫苗不大可能納入國傢免疫計劃的清單內，並且公司預期即使 HPV 二價疫苗被納入國傢免疫計劃清單，價格敏感性較低的人群仍會繼續選擇 HPV 九價疫苗而不是低價 HPV 疫苗。
5、發展路徑更像微創機器人 B
一路打新的朋友都瞭解，目前新股帶 B，就是一路向西，隻有少見的$微創機器人-B.HK 人除外
微創機器人上市之所以能火，是因為他的老前輩是美股上市的達芬奇，有老前輩開路，市場就能看到機器人能成功的概率
瑞科生物的發展路徑更像機器人，瑞科的老前輩除瞭有默沙東，國內更有二價疫苗龍頭萬泰生物
萬泰生物現在的九價疫苗跟瑞科一樣，同樣處於三期臨床階段，而現在萬泰憑借二價的暢銷，市值已經翻瞭 20 倍，這還是二價，如果九價商業化，大夥想想吧。。。。
至於風險點，在下面第六部分會講
四、估值分析
如圖，最後一輪融資是在去年 6 月 9 號，估值人民幣 89.65 億，現時招股市值是 96.6 億，估值隻是象征性的漲點
但，如果我們把目光回到一年前，即是去年 3 月份的倒數第二輪估值，當時候市值 52 億，一年時間，估值上升瞭 85.8%，快一倍瞭，估值偏貴
再用同行比較法，在 A 股新三板中，有傢公司叫康樂衛士，也是主打九價疫苗，也是處於臨床 3 期，也是虧損股，截止寫文，現時的市值是 77.45 億，瑞科比它貴瞭 24.7%
綜上，瑞科的估值偏貴，沒有便宜占
五、中簽率分析
目前瑞科的熱度很高，寫文時候，已經超購 4 倍瞭
假設 2 萬人認購，如超購小於 15 倍，則甲乙組各 3085 手，一手中簽率 8%-15% 之間
如最終超購在 15-30 倍間，觸及 30% 回撥，則甲乙組各 9256 手，一手中簽率 35%-45% 之間
六、申購計劃和新股評級
瑞科生物不像其他 B 股，其發展路徑更像微創機器人，不過，我要說不過瞭，現在的微創機器人早已經破發，說明現時市場資金避險情緒濃，這是第一個風險點
雖然九價疫苗商業化後，瑞科必成大牛股，但瑞科的九價最快要到 2025 年才提交申請，如果屆時沒能成功或者不能按時提交，那股價會很慘烈，參考當時的開拓藥業就知道瞭，這是第二個風險點
而瑞科的估值偏貴，這是第三個風險點
綜合以上三個風險，目前我還沒完全決定抽唔抽，暫且評為三品小漲小跌型新股體系評級
決定申購的關鍵，也有兩點，缺一不可
1、預測孖展不超 15 倍
2、對標 A 股的康樂衛士，這兩天漲幅能夠可觀點
屆時在裙裡公佈我的最終認購決定！，至於今天又新上瞭兩隻新股，一個是小物業股$力高健康生活.HK ，大概率不發文瞭，對於小物業股，都是直接 PASS 的
而一直賣遊艇的$法拉帝.HK ，明天或者後天發長文聊聊！
#新股大本營 #瑞科生物
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