【公眾號:HKSecWiKi】 2022-05-07 22:25

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周五晚美中概又跪瞭,可以預料下周開盤的港股要承壓,再忍忍吧,港股二次探底就進去底部確認階段,根據進二十多年來港股二次探底的規律,這次探底大概在 6 月-8 月完成,點位大概在 16411.93-19876.67 之間

而在磨底行情招股的雲康集團,除非基本面過硬,否則上市後表現好不到哪去,一起看看$雲康集團.HK 的招股詳情

一、公司簡介

雲康是中國的一傢醫學運營服務提供商,為醫療機構提供全套的診斷檢測服務,按收益計算,於 2020 年在中國醫學運營服務市場的市場份額為 3.7%。根據弗若斯特沙利文,中國醫學運營服務市場預期將由 2020 年的人民幣 30,694.9 百萬元增長至 2025 年的人民幣 47,946.1 百萬元,復合年增長率為 9.3%。公司亦通過一間門診診所為中國非醫療機構提供少量診斷檢測服務。

二、基石和保薦人

招銀和浦銀作為本次的保薦人,同時招銀為此次的穩價人

浦銀很久沒保薦過新股瞭,雲康應該是這兩年來第一隻,而招銀的保薦業績就一般般,毒茶$奈雪的茶.HK 就是招銀的 “佳作”

基石方面:兩名不知名基石共認購 27% 份額,還是那句話,這樣的陣容完全是為保新股能成功發行的

三、公司優劣分析

整體看完招股書下來,雲康的基本面比較具有迷惑性,一點一點來分析

1、看瞭利潤表一眼,業績有點好得不真實 

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從收入來看:截至 2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年 12 月 31 日止年度,公司的收益分別約為 5.96 億元人民幣、6.78 億元人民幣、12 億元人民幣、16.97 億元人民幣。年復合增速高達 30%

從利潤上來看:2018 年、2019 年凈利潤分別虧損約為 6151.5 萬元人民幣、2115.7 萬元人民幣,2020 年及 2021 年扭虧為盈,凈利潤分別約為 2.76 億元人民幣、3.85 億元人民幣。

業績看上去很好,更有加速上升的態勢啊,但利潤表是就像是任人宰割的小羔羊,我們主要看下資產負債表,主要看下流動資產

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雲康的流動資產中,占瞭大頭的居然是應收賬款,甚至比現金還要多,占瞭流動資產的 60.4%,在今年 Q1 金額甚至達到瞭 12.66 億,是現金的兩倍,太可怕瞭! 

這說明瞭一個什麼問題?

公司 20 年收入 12 億,21 年收入 16.97 億,增加額度就是 16.97 億-12 億=4.87 億 

而公司 20 年應收賬款為 4.85 億,21 年為 8.25 億,增加額度就是 8.25-4.85 億=3.4 億 

3.4/4.87=70%

也就是說,在整個 21 年當中,公司每售出 100 塊的服務,就隻收到 30 塊的現金 

假設這樣龐大的應收賬款能收得回來,但也嚴重的拖累瞭公司的現金流,制約瞭公司未來的擴張發展之路 

 

如果部分收不回來呢,那對當年的凈利潤會造成重大的損失,甚至利潤負增長 

對於這樣沒有競爭優勢的公司,我是嚴重不看好的

2、第二個高速成長迷惑點是:跟去年招股的$康聖環球.HK 幾乎一樣,高增長是靠新冠檢測業務

客觀的講,雲康集團業績能快速實現扭虧為盈,很大程度上要得於疫情紅利。按照年初至今內地疫情防控措施收緊情況,以及核酸檢測競爭對手金域醫學、華大基因、迪安診斷、凱普生物等競爭對手一季度表現綜合來看,雲康集團 2022 年一季度 COVID-19 檢測業務營收穩增長有望得到延續。

但是,由於定價協議變動核酸檢測價格持續下行,雲康集團 COVID-19 檢測業務想維持往年高毛利率的水平,或不現實。因此,對於 COVID-19 檢測業務給雲康集團帶來的盈利貢獻,從今年下半年起業績或將變臉瞭

這點招股書上也明說瞭 

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去年也是靠新冠檢測收入高增長的康聖環球,目前墳前草已三丈高,請大夥腦補下雲康上市的表現吧

綜上兩點,我判斷雲康的高增長業績不可持續

四、估值分析

按去年收入 16.97 億計,雲康的靜態 PE 為 10.7 倍,這個估值怎樣呢,這裡用同行估值對比法 

可比較的競爭對手基本都在 A 股,例如金域醫學、迪安診斷、達安基因。其中,金域醫學、迪安診斷的靜態 PE 都在 15 倍左右,而雲康集團母公司達安基因的靜態 PE 僅為 6.55 倍。

金域和迪安由於是龍頭且在 A 股上市,這裡跟雲康比顯示不合理,但是雲康卻比自己的母公司估值還要高,這有點說不過去,這裡估值偏貴瞭

再拿雲康和港股的一些抗疫概念股比較

港股的$康希諾生物-B.HK  7.74 倍,$中國生物制藥.HK  4 倍,而雲康的 10.7 倍明顯貴瞭好多

五、中簽率分析

目前港股打新情緒低迷,截至寫文,雲康集團剛好足額認購,最後大概率不會啟動回撥

假設 3000 人認購,超購小於 15 倍,則甲乙組各 13819 手手,一手中簽率 100%

六、申購計劃和新股評級

通過以上分析得出:雲康集團高增長的秘密全靠打白條,增長質量差,且未來的業績難持續,現在高增長具有迷惑性 

估值比自己的母公司還要貴,比港股的抗疫板塊比也貴出不少

鑒於此,雲康集團評為五品浪費生命型,放棄認購 

今天的解讀就到這啦,不知今天文章對你有沒幫助?我是讀財報說新股,一個愛好讀財報、專職港股打新和港美 A 三地投資,投資風格長線為主 + 短線為輔的普通投資者,我們下期見!#港股打新 #港股新股

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