【公眾號：HKSecWiKi】 2022-06-27 20:26
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一、公司簡介
公司是中國領先的智慧 CRM服務供應商，依托 CRM PaaS 及 CRM SaaS 解決方案，幫助客戶以更高效及有效的方式管理其關鍵運營，產品展示、訂單履行、全渠道營銷、會員計劃管理及業務分析及報告，並憑借玄武科技全面的產品組合及功能豐富的解決方案，可以滿足跨公有雲、私有雲及混合雲的廣泛客戶的不同需求，為客戶贏取消費者並加強客戶與終端客戶之間的聯系與創新轉型。
所謂 CRM 一般指的是客戶關系管理，比如吸引新客戶、保留老客戶以及將已有客戶轉為忠實客戶。提到 CRM SaaS，就不得不提到賽富時（Salesforce），作為 Saas 軟件的鼻祖，妥妥地超級大牛股，自 2003 年上市至今，至少超過 150 倍的漲幅。
賽富時的成功得益於 SaaS 這種商業模式，這種模式就是通過不斷收取服務費為客戶提供源源不斷地服務，這種商業模式是投資者最為樂見的。
其實特斯拉走的路線就是 SaaS 模式，前提通過售賣終端（電動汽車），後續終端軟件升級、服務收費，那將是特斯拉躺賺的好生意，這也是為什麼特斯拉能享有如此高的市值的主要原因。
二、基本面分析
2.1 財務數據
根據公司招股書，2018 年、2019 年、2020 年以及 2021 年，公司分別實現營收 5.19 億元、6.00 億元、7.97 億元、9.92 億元，復合年增長率高達 24.10%，而最近 2 年增長率分別為 32.83%、24.47%，即使在有疫情的情況下，玄武雲依然保持著高增長，這一點還是比較值得肯定的。
2018 年至 2021 年，公司毛利分別為 1.86 億元、1.97 億元、1.94 億元、2.32 億元，公司毛利率分別為 39.7%、32.8%、24.3%、23.4%。雖然玄武雲營收增速很快，但是公司毛利率卻連續 4 年走低，一年不如一年。不過看到玄武雲的銷售成本就不難理解瞭，從 2018 年至 2021 年，公司銷售成本分別為 3.33 億元、4.04 億元、6.03 億元、7.60 億元，復合年增長率高達 31.66％，銷售成本的增速遠高於營收增收，那麼毛利率的逐年下降也就順理成章瞭。
2.2 行業地位
根據招股書顯示，按照 2021 年營收來看，本土智慧 CRM 服務供應商前 5 名參與者的市場份額合計為 63.0%，其中玄武雲市場份額為 13.8%，是國內最大的智慧 CRM 服務供應商。而按 2021 年智慧 CRM 服務全球供應商收益計，玄武雲為中國智慧 CRM 服務第二大供應商。
2.3 業務板塊
根據玄武雲招股書顯示，，玄武雲目前業務主要有 CRM PaaS（平臺）和 CRM SaaS（軟件）兩大業務板塊。CRM PaaS 營收從 2018 年的 2.01 億元增長至 2021 年的 5.55 億元，復合年增長率 40.29％；CRM SaaS 營收從 2018 年 3.17 億元增長至 2021 年 4.37 億元，復合年增長率為 11.29％。CRM PaaS 營收在 2018 年占比中僅為 38.8%，到瞭 2021 年占比中就到瞭 55.95%，從這一點看，玄武雲的客戶群體數量正在逐步增加，這也為後來的 CRM SaaS 的營收增長埋下伏筆。
玄武雲這種以 CRM PaaS 為基礎核心，CRM SaaS 為客戶提供定制化服務，主要包括營銷雲解決方案、銷售雲解決方案及客服雲解決方案，其將傳統 CRM 功能與雲、經升級及封裝的通信能力以及人工智能及數據智能整合，為客戶提供從前端營銷到售後服務的全生命周期的一站式雲端智慧 CRM 服務。PaaS 服務為 SaaS 服務提供基礎通信、人工智能及數據智能能力，促進及增強營銷雲、銷售雲以及客服雲功能。另一方面，SaaS 服務通過提供更多應用場景來增加 PaaS 功能的使用。
2.4 客戶方面
2018 至 2021 年，玄武雲核心客戶數量分別為 199 個、231 個、266 個、325 個，連續四年核心客戶都保持瞭穩步上升，復合年增長率高達 17.76％，核心客戶收益在同期總收益占比中也是逐年遞增，分別為 89.2%、91.1%、92.8%、94.6%。玄武雲這種高度依賴核心客戶，存在一個致命的弱點，那就是如果某幾個核心客戶缺失對於公司的總營收的影響就會比較大。不過在 CRM 行業，這種現象普遍存在，因此想擺脫這種致命弱點的最好的辦法就是擴大客戶數目，提高核心客戶數量。
按照業務劃分，玄武雲的 CRM PaaS 客戶數目在逐年降低，其實這也不難理解，CRM Pass 服務作為一種基礎平臺，在前期推廣營銷的時候都是廣泛宣傳，到瞭後期則是深耕現有客戶，精準挖掘潛在客戶的營銷策略。
總體來說，玄武雲通過構建 CRM PaaS 服務平臺，CRM SaaS 服務為客戶提供定制化服務，兩者有機結合，增強瞭行業壁壘，提高客戶留存率，能不能成為中國的賽富時，就看玄武雲上市之後的戰略佈局。
三、基石及保薦人分析
公司共引進 1 名基石投資者，Colorful Cloud 認購 300 萬美元，按照發行價中間價計算，認購股份總數占總發行數的 11.5%，這個所謂基石投資者，其實所認購比例並不是高。根據協定，基石投資人的鎖定期為 6 個月。
招銀國際是玄武雲此次上市保薦人，保薦人整體情況還算不錯，首日上漲概率超過瞭 59.4%，下跌概率為 25.0%，總體來說保薦人漲多跌少。這一次玄武雲能不能延續首日繼續上漲的勢頭，唯有拭目以待！
四、中簽率分析
玄武雲香港公開發售 344 萬股，每手 500 股，合計 6880 手，目前孖展 6.84 倍，雖然最近港股熱度有點起色，但是港股打新的熱度還是比較冰冷，尤其是上個快狗首日破發，最終不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 3440 手，按照 7000-12000 人申購，預計一手中簽率在 35%-60%，申購 8-10 手穩中一手。
玄武雲這次 IPO 發行數目隻有 344 萬股，約占總股份 6.14%，按照招股價最高 6.91 港元計，流動總市值 2377 萬港幣，這點流通規模的新股，能不能走妖，未可知。
五、新股的綜合分析及評級
賽富時屬於 CRM 服務行業的標桿企業，一直以來投資者對於 SaaS 服務這種訂閱式商業模式趨之若鶩，但是在港股市場裡，SaaS 服務類行業眾多，但是真正盈利的企業確是屈指可數。玄武雲目前所處的行業賽道想象空間豐富，就看玄武雲能否抓住這次上市契機，利用資本市場的力量繼續實現擴張，為投資者帶來豐厚的回報。
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