【公眾號：HKSecWiKi】 2022-08-02 16:28
日前，22 歲女孩加班猝死引發瞭全網熱議。不過，評論區裡也並非全是聲討其生前工作公司的聲音。有的網友認為當下社會內卷，工作壓力較大是常態；也有的人認為，比起失業賦閑在傢，“996” 是相對心安的福報。身體是 “1”，沒有健康其餘都會歸 “0”，工作之餘也需要註重勞逸結合，給心靈放個假。相信大多數人和我一樣，工作日較為忙碌，周末還有一堆瑣事要處理。除瞭運動之外，追劇是最普遍的休閑方式。
近日，教主之前追過的《九州縹緲錄》、《全職高手》（電視劇版）的出品方—$檸萌影視.HK 即將 IPO，爆款產品能否帶來 “爆款股價”？檸萌影視的競爭壁壘有哪些？想必是投資者最關心的問題！
一、檸萌影視招股書關鍵數據分析。
（一）檸萌影視經調整凈利潤連續 3 年創新高。
檸萌影視的收入來源主要有影視劇版權銷售、內容營銷（劇中品牌廣告植入）、其他業務（影視作品投資）三大塊。
內容營銷方面，近三年，檸萌影視內容營銷收入分別為 5880 萬元、6600 萬元、10980 萬元，劇集推廣的品牌分別為 29 個、37 個、61 個，呈良性發展態勢。
由於可轉換優先股公平值變動影響，檸萌影視經調整凈利潤連續 3 年增加，2019-2021 年為 1.5 億、2.43 億和 2.79 億。
（二）檸萌影視 IP 儲備豐富，合同負債良性增長。
去年末，檸萌影視僅劇本開發/前期籌備的項目數量就多達 25 個，與華策影視全部項目數量相當。
（數據取自$華策影視.SZ 7 月 22 日年報問詢函回函）
目前，檸萌已有 31 個項目處於劇本開發/前期籌備中，兩個處於拍攝/後期制作中的項目（《愛情而已》、《赤子之心》於今年 5 月、7 月陸續啟動拍攝），以及兩個待播映的項目。31 個前期項目中的 10 個已經預售（預計未來 4 年播出），剩餘項目未來 8 年中陸續播出的概率較高。
檸萌影視的版權劇預售款項均計入合同負債，公司 2019、2020、2021、2022 一季度合同負債分別為 4.06 億元、1.7 億元、6.54 億元、8.2 億元。合同負債的持續增加也為檸萌後續利潤的釋放帶來瞭確定性預期。
（三）應收賬款風險較小。
檸萌影視給予客戶應付賬款 30 天到 2 年的授信期。從以往的經驗來看，一些客戶存在超出授信期仍不付款的現象（其中多為電視臺客戶）。
不過，檸萌 2019 年後網絡平臺占營收比多在 70% 以上，應收賬款減值影響較小。
2019、2020、2021 和 2022 年一季度，檸萌影視應收賬款周轉天數分別為 50 天、89 天、89 天和 83 天，略低於同業主要競爭對手。
近兩年，影視明星負面新聞事件較多，檸萌影業和業內其他公司一樣，與演員、導演訂立負面輿論條款，若演員、導演不當言論、負面新聞影響劇集的發行的，檸萌有權要求對方償還已支付的服務費。公司基本不會受到藝人帶來 “無妄之災” 的影響。
（四）檸萌影視現金流穩定增長。
今年一季度末，檸萌影視現金/現金等價物總計 11.16 億元，為歷史最高值。除瞭與公司采取 “可轉換優先股” 融資之外，也與公司精簡組織架構以控制行政開支有關。
影視傳媒行業競爭格局受 IP 加持、流量數據支撐、二次引爆、觀眾口碑等多重因素影響。
海外影視作品會有一些根據觀眾的意見現拍現播，還有一些連續放映很多季，國內此類劇集則較少。相對來說，系列劇集可以引發 IP 協同效應，持續激發觀眾關註度。檸萌的《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》系列可以達到這種效果。留心的觀眾還能夠發現，《三十而已》劇中片方還制造瞭和《二十不惑》主角的互動環節，年內有發行預期的《二十不惑 II》初生就自帶流量。
本文的主人公，即將 IPO 的檸萌影視全部聯合創始人均有 15 年以上的行業經驗，公司內部還設有四個專傢組，能夠持續優化供應商水平，力爭劇集長期保持高質量。
二、視頻平臺開始控制內容支出，檸萌影視精品劇比例遠超競爭對手。
（一）互聯網視頻平臺開始主打精品戰略。
年初發佈的《“十四五” 中國電視劇發展規劃》提倡推進新時代電視劇精品創作，嚴格執行每部電視劇全部演員總片酬不得超過制作總成本 40%，主要演員片酬不得超過演員總片酬 70% 的制作成本配置比例規定。《規劃》對於影視出品方是把雙刃劍。一方面行業限薪，劇集成本會降低，但換個角度看，影視劇限薪可能會促使一些明星轉移陣地至綜藝、直播等其他內容領域。
除限薪外，互聯網視頻平臺 10 年狂燒 1000 億已經成為歷史，它們開始註重盈利。以上市以來首季盈利的愛奇藝為例：
2019 年之前，$愛奇藝.US 內容成本（主要是外購版權）占總營收的比重均高於 70%，2018 年四季度愛奇藝內容成本支出甚至高達 93%。到瞭 2020 年之後，愛奇藝開始有意控制成本，內容成本支出比逐步降至 70% 以下（2022 年一季度約占 60% 左右）。
在控制成本支出的同時，騰訊、優酷、愛奇藝、芒果等幾大平臺不約而同地調漲會員費用，“精品戰略” 成為瞭平臺調價的底氣所在。
據消息顯示，騰訊、優酷兩大平臺年內審核瞭 120 多個項目，通過的項目僅 3 個，各個平臺都開啟瞭非常嚴格的審核篩選。近期，海外巨頭 Netflix 也表示將放緩影視劇發行節奏，未來奉行 “更大、更好、更少” 的原則。
2019-2021 年，超高收視率劇集隻有 31、35、39 部，分別占年度劇集總數的 6.2%、6.9%、7.8%，可謂鳳毛麟角。
2019 年起，檸萌影視增加瞭作為牽頭方、獨傢投資者、執行制片人的劇集數量，作品高收視率劇集率達 75%，高於行業前五公司華策影視、新麗傳媒、正午陽光、檸萌影視、稻草熊娛樂 45.9% 的平均值！
已在港股 IPO 的稻草熊娛樂，2019-2021 年超高收視率劇集占比分別為 33.3%、16.7% 和 0！高收視率劇集的數量差帶來瞭兩傢公司作品定價的不同。
弗若斯特沙利文的數據顯示，除檸萌外，行業其他制作方來自於電視臺的收入為每集 80 萬-400 萬之間，網絡視頻平臺介於 200 萬元-800 萬元之間。檸萌影視作品定價位於行業中上遊，爆款迭出是檸萌定價權優異的主因。
2019-2021 年，檸萌影視上映的作品中有 80% 為自有版權，除首播的收益外，公司通過授權電視臺重播權每集還可獲得 4.5 萬-80 萬。
盡管網絡視頻平臺審核日趨嚴格，但為瞭吸引制作方產出更精良、有話題感的作品，網絡平臺會依據收視率、會員訂閱、續訂情況給予制作方額外分紅，促進內容生態良性發展，這對檸萌影視等頭部制作商有利。
（二）檸萌影視 2022 年上映內容有望創新高。
2021 年前，檸萌版權劇以每年 2-3 部的節奏推出。
2022 年一季度，《超越》、《獵罪圖鑒》兩部熱播作品已陸續推出，檸萌已獲得 4.56 億的版權劇收入。
受此影響，檸萌今年一季度營收為去年同期的 9.78 倍！
值得註意的是，《膽小鬼》、《二十不惑 II》這兩部作品正處於 “待播映” 狀態，年內播出的概率極高，正在拍攝中的《愛情而已》也預計年底前能夠上映。保守來看，檸萌影視今年至少發行四部作品，是公司成立以來單一年度的最高值。
在政策監管、視頻平臺縮減開支的共同影響下，檸萌影視等頭部制作方未來有望占有更大的市場份額，今年上映多部作品的預期既是最好的佐證。
三、檸萌影視註重 “開源”，未來將積極創作短視頻內容匹配觀眾喜好。
除瞭版權劇收入、內容營銷、影視劇投資之外，短期檸萌影視可以期待，且業務模式比較成熟的還有衍生授權和海外發行兩種方式！
今年一季度，TikTok 用戶月均使用時長達到 23.6 小時，首次超越 YouTube 的 23.2 小時。如果考慮到 TikTok 2017 年 5 月上線，而 YouTube 成立於 2005 年的話，短視頻基於興趣、互動量的算法推薦顯然爆炸性更強、用戶粘性更高。
觀眾看長視頻，試錯的時間成本較高，而短視頻平臺可以通過二次創作，以音樂、段子、表情包等多種形式精準獲取用戶。7 月 19 日，愛奇藝和抖音宣佈合作，授權長視頻內容用於短視頻 “二次創作”。較早開啟 “二創” 的快手，在獲得 NBA 版權及二創授權的處子賽季，就取得瞭 640 億總播放量，31 億次互動的優異成績。
在短視頻洪流已至的現在，檸萌影視未來也將重視短視頻內容創作。這樣既可以利用短視頻平臺匹配觀眾最新的觀看偏好，又可以通過私域的模式為公司沉淀口碑優勢。
四、檸萌影視符合我國電視劇精品戰略要求。
檸萌影視的戰略除持續生產精品版權劇、提升 IP 運營管理，打造公司品牌、基於視頻內容構建多元化變現體系，釋放變現潛能、有選擇性地進行戰略聯盟、投資及收購外，還有擴張海外業務。
7 月 21 日，商務部等 27 部門聯合印發瞭《關於推進對外文化貿易高質量發展的意見》，將文化貿易作為優先發展對象。提出 “創新金融服務”（發行公司債、企業債、非金融企業債），為符合條件的文化貿易企業提供增信支持。未來還可能會對文化服務出口實施免稅政策。
檸萌影視的《九州縹緲錄》、《三十而已》、《小別離》、《小歡喜》已經在 Netflix 韓國站、韓國 JTBC、新加坡 Singtel 佳樂臺、日本 Lala TV、馬來西亞 Astro、Youtube 等平臺播映。
公司招股書顯示，上海檸萌已被認定為 “2021-2022 年度國傢文化出口重點企業”，符合增信支持標準。料上市融資後，檸萌影視的現金流狀況仍將持續改善，行業頭部地位將相對穩固。
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