【公眾號：HKSecWiKi】 2022-09-20 11:14
作者 | 喀戎
編輯 | 唐飛
“蔚小理” 後，第四傢造車新勢力即將 “上岸”。
8 月 29 日，據港交所公告，浙江零跑科技股份有限公司（以下簡稱 “零跑汽車”）通過聯交所上市聆訊。市場消息稱其將於本周啟動首次公開發售（IPO）前預路演，並最快於 9 月招股。零跑科技擬籌集 15 億美元（折合約 117 億元），中金、花旗、摩根大通以及建銀國際為聯席保薦人。
其實，$ 零跑汽車.HK 早已有上市的意願。2020 年 11 月，零跑汽車聯合創始人、總裁吳保軍曾公開表示，“計劃於 2021 年下半年提交 IPO 文件，在 2021 年底或 2022 年初在科創板實現上市”。
不過因 2021 年部分車企登陸科創板遇阻，零跑汽車開始轉變思路，尋求其他上市途徑。2022 年 3 月，零跑汽車正式向港交所遞交招股書。
零跑汽車瞄準港交所，一方面是因為 “蔚小理” 等造車新勢力們珠玉在前，另一方面或許也是因為其陷入持續性虧損的泥潭，急需引入新的融資，以借助 “資本” 講通新能源 “故事”。
1、零跑銷量開始 “領跑”
雖然目前零跑汽車的市場聲量不及 “蔚小理”，但是前者的資歷卻不輸於後三者。
圖源：企查查
2015 年 12 月，零跑汽車正式成立。彼時，正值中國新能源汽車創業潮。
企查查數據顯示，2014 年-2016 年，中國新能源汽車相關企業註冊量分別為 0.76 萬傢、1.11 萬傢以及 1.7 萬傢，分別同比增長 86.91%、45.83% 以及 53.17%。蔚來、小鵬、理想造車 “三傑”，均成立於 2015 年前後。
圖源：企查查
在市場爆發前夜搶跑的零跑汽車也吸引瞭資本市場的關註。企查查數據顯示，2016 年-2021 年，零跑汽車共完成六輪融資，總融資金額達 115.6 億元，背後的投資者不乏紅杉基金、中金資本、歌斐資產等知名投資機構，更有興業證券、國信證券、中信建投等券商機構。
雖然趕上瞭行業紅利窗口期，也有資本的助力，但是零跑汽車後續卻沒能與 “蔚小理” 位列同一梯隊。
這主要是因為零跑汽車的首款產品即難產，又沒有熱銷。
2015 年 12 月成立後，零跑汽車就陷入瞭沉寂。直到 2017 年 11 月，零跑汽車才推出首款智能電動轎跑 S01，消費者還需要等待近兩年，也就是 2019 年的 7 月，才能拿到該產品。
此時，“蔚小理” 的產品早已上市多年，並且還在市場層面取得瞭不俗的聲量。以小鵬為例，2018 年末，小鵬 G3 正式上市，並同期交付。2019 年全年，小鵬累計交車 1.2 萬輛。
作為對比，零跑汽車的首款產品不光推出時間過晚，並且還銷量慘淡。官方資料顯示，2019 年，零跑 S01 僅交付約 1000 輛，2020 年前 9 個月僅交付 915 輛。
當然瞭，理想汽車的經驗也說明瞭，錯過窗口期，品牌也不一定會 “泯然眾人”。零跑 S01 與其說是輸給瞭時間，倒不如說是輸在瞭產品力上。這臺定位 10 萬元級的智能純電動轎跑，NEDC 續航裡程不到 500KM，軸距為 2500mm，百公裡加速 6.9 秒，綜合配置甚至比不上半年前上市的小鵬 G3。
隨後，零跑汽車開始轉變思路，試圖在低價小型電動車市場有所作為。對此，零跑汽車創始人、董事長朱江明表示：“現在做小車的企業比較少，我相信這隻是順序問題。以後零跑也會做 SUV，小鵬、蔚來也會做小車。”
2020 年 5 月，零跑汽車推出瞭微型車零跑 T03，該產品搭載 L2 智能輔助駕駛系統，續航裡程為 403km，起售價僅為 6.89 萬元。
憑借著極高的性價比，零跑 T03 開始大賣。官方資料顯示，2020 年，零跑汽車總銷量為 11391 輛，同比增長 1700%，其中 T03 的銷量為 10682 輛，占總銷量的 93.78%。
事實上，即使到今天，零跑 T03 都是零跑汽車的門面擔當。官方資料顯示，2022 年上半年，零跑汽車銷量達 51944 輛，同比增長 265%，其中零跑 T03 銷量為 33058 輛，占總銷量的 63.64%。
圖源：中商情報網
2022 年 7 月，零跑汽車共計交付 12044 輛，同比增長超 177%，超越 “蔚小理”，位居中國新勢力造車月銷榜第二。
2、“中高端” 車企的真相
與低端產品持續暢銷相反的是，零跑汽車將自己定義為 “中高端” 車企。
從產品梯隊來看，零跑汽車確實擁有中高端產品。迄今為止，零跑汽車共交付瞭三款車，分別是 S01、T03 以及 C11，售價分別為 15 萬元左右、10 萬元左右以及 20 萬元左右。但如前文所述，零跑汽車真正倚重的，其實是定位低端的 T03。
圖源：招股書
低端產品雖然可以帶來不錯的銷量數據，但卻很難有效提振企業的利潤。招股書顯示，2019 年-2021 年，零跑汽車的毛利率分別為-95.7%、-50.6% 以及-44.3%，雖然逐年減少，但仍處於虧損中。
盡管 2022 年 Q1，零跑汽車的毛利率進一步縮小到-26.6%。但同期蔚來、小鵬、理想的毛利率分別為 18.1%、10.4%、22.4%。
毛利率持續為負，給零跑汽車帶來的最直接的影響就是其依然處於 “燒錢” 不能停。2019 年-2021 年，零跑汽車的虧損額分別為 9.01 億元、11.00 億元、28.46 億元，三年累計虧損近 50 億元。
圖源：招股書
但問題是，低端電動車市場早已殺成一片紅海，對比傳統車企，零跑汽車優勢並不明顯。
官方數據顯示，2021 年，五菱宏光 MINI EV 的銷量為 42.65 萬輛，歐拉的銷量為 13.5 萬輛，反觀零跑 T03 的銷量僅為 3.91 萬輛，不及前兩者的零頭。
拉近時間線來看，近一年來，零跑 T03 的單月銷量數據一直在 5000 輛上下徘徊，而五菱宏光 MINI EV 的月銷量早已接近 3 萬輛。
這背後暴露的其實是零跑汽車在供應鏈層面的短板。宏光 MINI EV 之所以由上汽通用五菱打造出來的，並不是偶然。常年深耕商用車賽道，上汽通用五菱已經擁有瞭一條完整、成熟，主打高質量、低價的零部件供應鏈。
由於低端電動車利潤更薄，上遊產業鏈稍有波動，就可能會影響車企的利潤。即使是長城這種老牌車企，在低端電動車市場都曾馬失前蹄。2022 年 2 月，歐拉官方向市場傳遞瞭黑貓、白貓停止接單的通知。
2022 年 3 月，在公告中，歐拉表示：“雖然歐拉品牌背後有產業鏈的優勢，但是這款時尚親民的小車，仍然給公司帶來瞭巨額虧損！以黑貓為例，2022 年原材料價格大幅上漲後，黑貓單臺虧損超萬元。”
官方資料顯示，2021 年，歐拉品牌銷量約為 13.5 萬輛，同比增長 140%。其中，黑貓和白貓車型合計銷量超 8 萬輛，占歐拉品牌總銷量的六成左右。長城汽車歐拉品牌 CEO 透露：“歐拉基於長城公司的產業鏈整合能力已經做到瞭極致，但是仍然在虧損。”
相比於上汽通用五菱和長城汽車數十年的產業鏈積累，零跑汽車難言有優勢。
3、比 “蔚小理” 差在哪？
意識到低價微型產品難以帶來亮眼的利潤之後，零跑汽車後續規劃的產品都是 “正常體型” 的車型。
招股書顯示，零跑汽車未來計劃每年推出一到三款車型，於 2025 年前推出 8 款新車，覆蓋轎車、SUV 及 MPV 等類目。
圖源：招股書
比如，2022 年 5 月，零跑汽車正式推出瞭智能純電動中大型轎車 C01，該產品的續航裡程約為 700 公裡，百公裡加速時間小於 4s，支持 Leapmotor Power，預售價格區間為 18 萬元-27 萬元，計劃於 2022 年 Q3 開始交付。
這也意味著，零跑汽車未來將直接與 “蔚小理” 乃至傳統汽車廠商在中高端市場一決雌雄。
在主流價位段和具備先發優勢的廠商競爭，不光要求新勢力的產品具備核心競爭力，同時也要求新勢力企業具備較高的財力、資源整合能力以及更具差異化的技術實力。
雖然自詡為 “一傢具備全域自研自造能力的科技型智能電動汽車企業”，但是橫向對比來看，零跑汽車在研發上的投入，相較於 “蔚小理”，還有很大差距。
招股書顯示，2019 年-2021 年，零跑汽車的研發費用分別為 3.58 億元、2.89 億元以及 7.4 億元，三年合計研發費用僅為 14 億元左右。對比來看，2021 年，蔚來、小鵬、理想的研發費用分別為 45.9 億、41.14 億以及 32.9 億元。
圖源：招股書
技術競爭力固然是消費者選購產品的關鍵考量點，但是銷售推廣以及後續的服務，也是搶占消費者心智的重要手段。零跑汽車的銷售、管理費對比同行業玩傢，也落後一程。
財報顯示，2021 年，零跑的銷售及一般管理費用為 8.25 億元。對比來看，同期蔚來、小鵬、理想的銷售及一般管理費用分別為 68.78 億元、53.05 億元以及 34.92 億元。
這也是解釋瞭為什麼蔚來可以憑借 “海底撈” 式的服務以及獨特的換電模式，收獲一批忠實擁躉。
單以換電站論之，2022 年 Q1，蔚來共建成換電站 107 座。官方資料顯示，一個蔚來二代換電站的建造成本為 150 萬元。為瞭用戶體驗，蔚來可謂下足瞭血本。
對比來看，零跑汽車招股書顯示，客戶隻能可以采用傢用充電或第三方充電網絡充電，“我們計劃將我們的覆蓋范圍進一步擴大到其他第三方充電網絡。” 第三方的充電網絡，很難給車主帶來更快的充電體驗。
雖然表面來看，零跑汽車的銷量已經超越 “蔚小理”，但汽車行業真正有前景的企業往往是 “全才”，需要在產品、用戶體驗、技術等方面，給用戶帶來差異化的體驗，才能長久的立足於時代之巔。
綜合競爭力並不會憑空而至，而是需要企業真金白銀的投入。這或許也是零跑汽車登陸資本市場的首要目的。
招股書顯示，零跑汽車預計將募資的 40% 用於新車型、自動駕駛技術、三電系統技術等方面的研發；25% 將用於提升生產能力；25% 將用於擴張業務和提升品牌知名度；10% 用於運營及一般公司用途。
但問題是，落後 “蔚小理” 一程的零跑汽車，能否吸引投資者關註呢？
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