【公眾號：HKSecWiKi】 2022-09-20 11:13
斑馬消費 范建
盡管銷量節節攀升，但對$ 零跑汽車.HK 來說，並一定全是利好。
銷量擔當 T03 是一臺售價 10 萬元以內的 A00 級微型車，對公司中高端品牌形象的打造是福是禍？其即將上市的中大型電動轎車 C01，能否獲得市場的認可，將很大程度上決定零跑汽車的後續走向。
更重要的是，隨著銷量的提升，公司虧損程度不斷加深，過去融資所儲備的現金，大概隻夠燒到今年年底。
好在，公司已通過瞭港交所的聆訊，上市在即。
交付量含金量不高
為瞭在上市之時，給投資者留下一個良好的第一印象，零跑汽車真是鉚足瞭勁。特別是節節攀升的交付量數據，大有追趕 “蔚小理” 等造車新勢力第一梯隊的勢頭。
零跑汽車在招股書中引述弗若斯特沙利文數據，按 2021 年和 2022 年上半年的銷量數據，公司已是全球第五大、中國第四大新興電動汽車公司。
零跑汽車將品牌定位於中高端（售價 15-30 萬元）。旗下首款量產車型，是於 2019 年 7 月開始交付的智能純電轎跑 S01。該車型補貼後價格為 12.99 萬元-14.99 萬元，算是摸到瞭中高端的邊。
但是，該車型推出之後，市場反饋並不理想，且在 2020 年，遭遇首批 200 名車主的集體維權，指責該車型存在制動系統、動力系統、車機系統、控制系統等故障。
S01 出師不利，各季度總銷量大多維持在幾百輛，到 2021 年末，累計交付量才 2708 輛。今年第二季度，交付量為 0，已基本退出市場。
隨後，公司未繼續根據中高端定位發佈產品，而是在 2020 年 5 月，推出售價 7.95 萬元-9.65 萬元的微型車 T03 去打市場。
較低的價格以及城市通勤車的定位，讓 T03 成為瞭零跑汽車的銷量擔當。2021 年，T03 以 3.77 萬輛的銷量，位居中國新興電動車公司 C 端銷量榜第三。全年，零跑汽車的總交付量為 4.37 萬輛，也就是說，T03 這一低端車型，貢獻瞭公司 8 成以上的銷量。
C11 是零跑旗下的第三款量產車型，定位於中型純電智能 SUV，售價為 17.98 萬元-22.98 萬元，於 2021 年 10 月開始交付。
數據顯示，自上市以來，C11 的交付量逐步攀升，在今年第二季度，總交付量終於破萬。
今年上半年，零跑汽車累計交付量為 52012 輛，其中，T03 的交付量為 33058 輛，占比仍超過 60%。
今年前 6 個月，零跑汽車的交付量已很接近於理想汽車（60403 輛），但因其產品的含金量不高，因此，公司半年度收入 50.82 億元的收入，還不到理想汽車 182.9 億元的零頭。
今年 7-8 月，零跑汽車雙雙以超過 1.2 萬輛的銷量，力壓 “蔚小理”，僅次於哪吒汽車，坐穩造車新勢力銷量榜眼。
很顯然，目前，“蔚小理” 尚未將零跑真正視為對手，除非其即將上市的中大型電動轎車 C01 能獲得市場的認可。
深度虧損
與其他造車新勢力的 “全棧自研” 不同，零跑汽車給資本市場講的故事是 “全域自研”。雖然，隻有一字之差，卻意味著零跑汽車需要在研發上投入更多的時間和資金。
然而，事實上，與 “蔚小理” 等頭部企業相比，零跑汽車在研發上的投入極低。2019 年-2021 年，公司分別投入研發費用 3.58 億元、2.89 億元和 7.40 億元，分別占比公司總收入的 306.4%、45.8% 和 23.6%，研發投入力度呈逐年大幅下降之勢。研發費用的絕對金額，遠不及蔚來等頭部企業。
隨著產品銷量的提升，零跑汽車的營業收入迎來瞭快速增長。2019 年-2021 年，分別為 1.17 億元、6.31 億元和 31.32 億元。今年一季度，公司收入更是同比增長 616.4% 至 19.92 億元。
不過，公司收入的增長，是以巨虧為代價的。2019 年-2021 年及今年 Q1，公司合計虧損 58.89 億元，且呈不斷擴大之勢。
眾所周知，對於造車新勢力來說，隻有持續提升產品銷量，才能降低單位成本，最終實現盈利。
當前，零跑汽車仍處於賠本賺吆喝的階段，盡管公司毛利率已從 2019 年的-95.7%，大幅改善至 2021 年的-44.3%，但我們同時註意到，其邊際效應正在明顯遞減。在銷量大幅提升的情況下，公司毛利率僅從今年 Q1 的-26.6%，小幅改善至 Q2 的-25.6%。
而與零跑汽車幾乎同時起步的理想、蔚來、小鵬，早已於 2020 年 Q1、Q2、Q3，相繼實現毛利率轉正。
零跑汽車在財務上的虧損，主要靠一級市場融資來解決。
自 2018 年 1 月起，公司共拿到瞭 8 輪融資，紅杉、上海電氣、中金等多傢機構，合計輸送子彈約 120 億元。
截至今年一季度末，公司含受限資金在內的現金及現金等價物合計為 52.31 億元，預計隻能維持到今年年底。這也是公司急於上市的重要原因。
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