【公眾號：HKSecWiKi】 2022-10-03 22:34
Hi～新朋友，記得點藍字關註小札喲
零跑汽車的起步似乎是要往 0 的方向一路狂奔，濃眉大眼的萬物雲也沒能幸免一破再破的命運。
飛天雲動科技有限公司（以下簡稱 “飛天雲動 “或” 標的公司 “），於中國提供 AR/VR 內容及服務。根據艾瑞咨詢的資料，按收入計，飛天雲動在中國的 AR/VR 內容及服務市場排名第一，於 2021 年占市場份額的 2.6%。
標的公司於 2017 年在新三板上市，2018 年除牌。飛天雲動 2017 年 4 月由遊戲業務轉向 AR/VR 內容及服務業務，於 2019 年 5 月完成轉型。目前，公司已創建提供各種與 AR/VR 相關服務的業務，主要包括：AR/VR 營銷服務、AR/VR 內容、AR/VR SaaS 及 IP 業務。其中，AR/VR 營銷服務與內容業務的收入占比是大頭。
來源：飛天雲動的招股章程
來源：飛天雲動的招股章程
飛天雲動的收入從 2019 年的 2.51 億元人民幣，增至 2021 年的 5.95 億元人民幣，翻瞭一倍還多。標的公司自 2019 年就開始盈利，以經調整純利來測算，其凈利率從 2019 年的 16.7%，提升至 2020 年的 18.2%，2021 年略降至 17.7%。
上市前，公司進行瞭多輪融資，知名投資機構包括同創偉業、賽富等。最後一輪融資於 2011 年 11 月完成。首發前投資者的入股價格較發售價中位數折讓 56.55%-98.53%，禁售期 6 個月。
值得關註的，有多次融資采用瞭老股轉讓的方式，甚至有部分股東，例如山東鼎商和杜海濤等，在上市前已將股權全部轉讓完畢。算是中性偏負面的信息，說明股東對標的公司未來前景的態度有分歧。
標的公司的總市值 40-52.13 億港元，在主板和軟件服務行業中體量居中。保薦人和穩價人都是申萬宏源，這傢中資券商過去兩年僅操盤過兩個 IPO 項目，歷史樣本量太小，包銷費率偏低。有基石，有綠鞋，綠鞋裡浙江安吉國資挑起瞭大梁，但比較迷惑的是，似乎隻是在上市申請階段才跟企業接觸上，發行比例 15%，屬於正常范疇。
香港公開發售 2715 萬股，每手 1000 股，合計 27,150 手。甲乙組各 13,575 手。截至發文，孖展接近 5 倍，預計申購人數不到 5000，回撥機制不啟動，估計中簽率 100%。
按收入計，AR/VR 內容及服務市場的市場規模從 2017 年的人民幣 11 億元增至 2021 年的人民幣 217 億元，復合年增長率達 110.2%。當前該細分領域正處於高速發展階段，預計其市場規模將於 2026 年達人民幣 1302 億元，2022-2026 年期間的復合年增長率高達 38.2%。行業的天花板高，但行業極度分散，要做大一傢獨大有難度，整體看作為行業龍頭的飛天雲動還是具備一定的想象空間的。
招股價區間寬，浙江安吉國資上市申請階段才接上頭，居然就敢下重註做基石，這是暗示飛天雲動有點東西？靜態 PE50x，結合凈利潤復合年化增長率 35%+，估值貴賤也是見仁見智。市場環境太差，同樣已經盈利的百德醫療直接奔著腰斬去瞭，這隻票小札還是觀望叭～
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