【公眾號：HKSecWiKi】 2022-11-15 10:12
10 月份以來港股 IPO 打新逐漸回暖，潤歌互動首日即收漲 110.94%、巨子生物首日即收漲 9.88%。另有多隻次新股累計漲幅仍在 10 個點以上，如飛天雲動漲 12.22%，健世科技-B 漲 10.61%...
這周的招股就一隻，凌雄科技，前期貌似比較低調，但從種種跡象看來，估值定價、業務基本面、股東背景等等，有爆冷吃肉的潛質。
凌雄科技是國內最大的 DssS 服務供應商，面向企業客戶提供包括 IT 設備訂閱服務、IT 技術訂閱服務、基於 SaaS 的設備管理平臺、設備回收服務在內的一攬子數字化解決方案。DaaS 是 Device as aService 的縮寫，也是歐美引入的模式。與 SaaS 特點類似，客戶按需和按使用付費，大大減輕瞭企業的運營成本，而 DaaS 則是針對企業的 IT 設備領域提供的服務。
通俗地理解，凌雄科技就是通過給大型企業客戶群回收舊設備（如商務電腦、打印機、會議屏幕之類）轉化與建立長線合作，然後給他們提供新設備的租賃，以及 IT 技術服務，統稱訂閱，並且給企業提供 SaaS 平臺，提高他們的管理效率。而這裡的設備租賃，凌雄科技是能夠給客戶定期換新，例如每 2 年，保證客戶設備一直 “好用”。
那凌雄科技自己怎麼賺錢？他們通過 IT 技術能力延長設備生命周期至 7-8 年，例如一臺辦公電腦出租的頭 2 年能夠收回現金流成本及資金成本，第 3-5 年完成財務上的折舊，隨著出租時間加長，毛利水平持續提高。而搭配目前公司超過 10000 傢不同行業與類型的企業客戶對辦公設備的需求，規模效應顯著。
估值定價相較上一輪融資打折，尊重市場、尊重投資人
凌雄科技這次出來招股的估值區間，綠鞋前是港幣 23.4 億元至 26.9 億元，每股價格區間港幣 7.6 元-8.74 元，對應的 2021 年市銷率 P/S 倍數大約 1.6-1.8 倍。按業內人士分析，預期 2022 年的市銷率 P/S 倍數大約是 1.25-1.44 倍。
這算不算白菜價見仁見智，但我覺得一傢 DaaS 龍頭配這個 PS 倍數估值，肯定是綽綽有餘。更重要的客觀事實是，凌雄科技 2021 年上半年引入聯想集團作為戰投時，聯想增資入股估值大約人民幣 25.5 億，也就是招股書上披露的 D-3 輪入股的每股價格大約港幣 9.8 元，明顯高於這次招股發行價，低端定價的話差不多是相對上市前最後一輪融資打瞭 8 折。
打折發行、老股東全鎖定，隻能說是尊重市場、尊重投資人的良心管理層。回想起上一支這麼有良心的票，還要回到今年 5 月份當時的雲康集團 (02325)。記得他們當時 IPO 發行價相較最後一輪 Pre-IPO 估值打瞭 6.4 折。但上市公司的誠意市場都會接受，雲康第一周就漲瞭將近 20%，到目前我看從最高漲將近 140% 的高點回落，上周五相較發行價也還有大概 85% 的漲幅。這才是管理層和股東們的大智慧、大格局。
戰略股東和大型央國資保駕護航，想翻船都難
打開凌雄科技的股東名冊，截至到上市前，京東持股 13.22%，是最大的外部股東。除此以外，騰訊、聯想、財政部中小企業發展基金、深圳市引導基金、深圳市國資委下屬高新投、深圳福田區引導基金都是凌雄科技的重要持股股東。
京東騰訊聯想跟凌雄科技是長期戰略聯盟的關系，在各個關鍵的產業環節都能提升凌雄科技的競爭力，自然是不在意一時的估值折讓願意長線支持。出乎意料的是，向來講求不能有國資浮虧的央國資股東，也願意自降身價，配合公司上市，以公司更大的長線利益為優先考慮，可見他們一是信任凌雄科技的經營能力，二是對公司的二級市場安排有信心。
最後強調一點，在這麼堅強的股東背景之下，凌雄科技的創始人兼董事長兼實控人胡祚雄仍然持有公司 47.35% 的股份，著實是有長線發展的資本。而所有上市前的老股東，也都承諾瞭上市後的額外鎖定期，非常的穩定。
仔細品下來，這個項目又有點商湯和飛天雲動的味道瞭。商湯不用多說，上市前和上市後，基本都是國傢隊站臺，上市後首周最高漲約 43%，最高漲約 150%。飛天雲動可能更有參考價值，是剛過去的 10 月份的項目，投資人基本都是戰略股東，國資層面引入瞭浙江安吉、江蘇南京等，二級市場表現也是維持很好，最高漲 24%，上周五收盤漲 12%。
拋開基本面，這隻新股怎麼打
最後看下這次發行的配置，排一下雷。IPO 的保薦人是海通國際，承銷商是富途、老虎證券、Dragonstone，相較這次 5000 多萬美金的發行規模以及近期新股項目情況來看，承銷商的數量是相當的少。並且這次發行不設基石投資人，但是發行新股比例高達 15%。細品一下這當中會有怎麼樣的邏輯。
海通國際作為保薦人，近年也參與瞭京東健康和京東物流的保薦，可見跟京東的關系很好。這次項目很有可能就是京東引薦和安排之下，由海通來做保薦人。這個情況之下，雖然海通在穩市上的口碑一般，但預期為瞭維持與京東的關系，應該會幫凌雄科技把綠鞋負責任地打完，交出一份說得過去的答卷。畢竟京東旗下未來還有多個板塊會分拆上市，這是海通更重要的著眼點。
據跟凌雄科技創始人交流過的投資人朋友分享，胡總為人非常務實和低調，其實在凌雄科技轉型推出凌雄科技這個業務模式之前，已經靠電腦翻新機和二手機的銷售實現財務自由。推出凌雄科技，以及上市，完全出於希望親身試驗對行業的認知，和對極致的追求。
那麼對應現實的是，在目前公司當下整體市值水平之下，引入基石投資人的負擔會比較重，影響到公司正常運營。而本身戰略型的股東在錨定份額中參與，更加有利於公司輕裝上陣。從凌雄科技敢於發行 15% 比例新股來看，就知道零基石並不是代表公司沒有機構投資人的追捧。
承銷商的組成就比較有意思瞭，富途和老虎算是近期項目的標配瞭，食之無味棄之可惜。而 Dragonstone 最後時刻加入，這是第二次出現，第一次出現就是我們前面提到的飛天雲動的 IPO。Dragonstone 在這裡面的角色和發揮的價值，值得大傢細品，說不定就是補上瞭讓大傢看清這個項目全貌和套路的最後一塊拼圖。
低估值、零基石、高比例，凌雄科技會交出怎樣一張答卷，值得我們至少打一手以示回敬和關註。
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