【公眾號：HKSecWiKi】 2022-11-17 12:32
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一、公司簡介
$凌雄科技.HK ，又名小熊 U 租，是一傢設備生命周期管理解決方案供應商，主要在從事向（其中包括）IT 設備經銷商銷售翻新淘汰 IT 設備，以及向中小企業提供設備及 IT 技術訂閱服務，簡言之就是向企業提供 IT 設備短租服務以及回收企業淘汰的 IT 設備，說白瞭就是一傢 IT 界的廢物回收再利用企業。
二、基本面分析
2.1 營收那是嗷嗷沖，就是不賺錢
根據公司招股書，2019 年、2020 年以及 2021 年，公司分別實現營收 5.00 億元、10.22 億元、13.30 億元，復合年增長率高達 63.1%。
利潤方面：2019 年至 2021 年，公司實現毛利潤 8010.2 萬元、1.47 億元、1.93 億元，復合年增長率 55.25%。
於往績記錄期，我們的業務營運取得顯著增長，且對我們設備全生命週期管理解決方案的需求亦有所增加。我們的收入由 2019 年的人民幣 500.3 百萬元增至 2020 年的人民幣 1,022.2 百萬元，並進一步增至 2021 年的人民幣 1,330.4 百萬元，複合年增長率為 63.1%；以及由截至 2021 年 6 月 30 日止六個月的人民幣 536.9 百萬元增加 59.1% 至截至
2022 年 6 月 30 日止六個月的人民幣 854.0 百萬元 。截至 2019 年、2020 年及 2021 年 12 月 31 日止年度，我們的經調整 EBITDA(1)（非國際財務報告準則計量）分別達人民幣 36.9 百萬元、人民幣 164.5 百萬元及人民幣 224.0 百萬元，複合年增長率為 146.6%；以及由截至 2021 年 6 月 30 日止六個月的人民幣 110.5 百萬元增加 15.4% 至截至 2022 年 6 月 30 日止六個月的人民幣 127.5 百萬元。我們於 2019 年、2020 年、2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六個月的虧損淨額分別為人民幣 60.3 百萬元、人民幣 177.1 百萬元、人民幣 448.7 百萬元、人民幣 268.1 百萬元及人民幣 5.8 百萬元。於 2019 年、2020 年及 2021 年，在設備訂閱服務方面，我們實現的 NDRR 分別為 117.4%、113.8% 及 138.8%；以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六個月分別為 126.4% 及 122.6%。
2.2 業務模式不就是回收二手電腦？
根據凌雄科技官網和招股書的介紹，公司是為企業解決 IT 設備采購、維護、管理及淘汰處置過程中面臨的痛點，緩解一次性購買 IT 設備的巨大資金壓力、技術支持響應慢、IT 設備管理靈活性不足及 IT 設備利用率低等問題，具體業務主要包括設備回收業務、設備訂閱服務、IT 技術訂閱服務及設備管理 SaaS。
二狗子拙見，公司的業務模式其實比較簡單，用我們大眾語言來說就是回收企業淘汰的 IT 設備，之後會資金短缺的企業提供二手 IT 設備租賃服務、技術支持服務。截至 2019 年至 2021 年以及 2022 年 6 月 30 日，設備訂閱客戶的註冊企業數量分別為 801 名、2152 名、4638 名、6611 名，分別占公司所有註冊企業用戶的 5.7%、11.8%、18.7% 以及 23.7%，雖然訂閱客戶數量在總用戶數量並不高，但是訂閱用戶企業數量確實逐年增加，復合年增長率高達 140.63%，增長率還是相當驚人的。
2.3 這個市場第一，有點名不符其實
按照 2021 年營收計，市場排名前五大參與者（全部獨立於設備制造商）占總市場份額的約 7.2%，凌雄科技以總營收 13 億元占總市場份額的 3.9% 排名第一，而排名第二的易點雲市場份額 2.9%，剩餘的第三至第五名市占率不足 0.5%，需要指出一點的是，凌雄科技早在 2004 年就已經成立，而其他 4 名參與者，最早的也是易點雲在 2014 年成立，晚瞭凌雄科技 10 年，換句話說排名第二的易點雲隻用瞭 8 年時間就做到樂市場第二。
2.4 超低的毛利率，難道就是賺吆喝？
公司目前營收來源主要包括設備回收、設備訂閱服務以及 IT 技術訂閱服務。其中設備回收是公司營收的主要來源，2019 年至 2021 年，錄得營收分別為 3.03 億元、7.65 億元、9.24 億元，在同期營收占比中分別為 60.4%、74.8%、69.4%，但是同期的毛利率分別為 0.1%、6.5%、3.1%。看到這個毛利率，二狗哥隻能用一句話來表達此時此刻的心情，“跟我玩呢？”
為瞭更加突出這種反差，二狗哥將凌雄科技 2021 年的營收、毛利潤來源占比繪制如下餅狀圖所示，營收占比超過 69% 的設備回收隻貢獻瞭區區 15% 的毛利潤，而營收占比隻有 11% 的 IT 技術訂閱服務取貢獻瞭高達 53% 的毛利潤。
2.4 深圳市場扛起來半壁江山
公司在深圳總部產生的收入占比分別在 2019 年、2020 年及 2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六個月收入 60.3%、76.2%、73.9%、67.9% 及 80.9%。目前公司業務擴展至中國其他城市，主要包括上海、武漢、北京及廣州，超過 671 個城市。一個深圳市場扛起瞭公司的營收大旗，短期看公司營收太過依靠深圳單一市場，但是也可以這麼說，公司的發展前景日然廣闊，有那麼多城市可以復制深圳市場，能不能復制成功，那就是另外一件事瞭。
三、基石及保薦人分析
公司在本次 ipo 中並無一名基石投資者，前期豪華的明星股東一個也沒有參與。
四、公司的股東背景
公司雖然沒有引進基石投資者，不過其股東背景堪稱豪華，既有$京東.US 、$騰訊控股.HK 這樣的互聯網大廠背書，也有達晨財智、東方富海、前海長城、明誠投資，也有傳統 pc 大廠聯想支持，但是居然沒有一個願意參與基石投資。
五、中簽率分析
本次 ipo 香港公開發售 532.59 萬股，每手 300 股，合計 17753 手，目前孖展已經超過 3 倍，最終不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 8870 手，按照 3000 人申購，預計一手中簽率在 70-100%，申購 2 手穩中一手。
六、新股的綜合分析及評級
1、從基本面來看，公司在營收方面毋庸置疑，營收復合年增長率超過瞭 60％，這也驗證瞭公司所處賽道發展很迅速，但是不賺錢也是不可爭議的事實，對於打新來說，基本面不是最重要的，但是基本面是避免踩雷掉坑的重要保證。
2、從知名度開看，在 IT 設備回收行業，其實並沒有絕對的龍頭企業，公司行業內排名第一，不過在市場占有率方面提升空間還很大。回收行業其實行業壁壘並不高，但是在 IT 設備回收行業來講，未來前景還是相當可觀。
3、從基石投資看，公司本次 ipo 沒有引進基石投資人，不過公司股東背景還是相當強悍。
4、從市場環境看，最近去港股打新市場正在回暖，至少從最近幾個新股上市表現來看的確如此，恒生指數也從底部反彈瞭 20%+，這一波技術反彈，似乎又讓打新人看到希望，世間萬物什麼最美，希望最美。
5、從估值來看，公司上市發行後總市值 26-30 億港幣之間，也不算不上便宜，畢竟司過去三年半虧損逾 7.4 億。
總的來說，凌雄科技雖然打著科技的名號，號稱企業級 DaaS 的領跑者，在二狗哥眼裡，其實公司也就是披著互聯網外衣的二手電腦倒賣中間商罷瞭。
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