【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-06 13:23
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一、公司簡介
$衛龍.HK 是國內領先的辣味休閑食品企業，是目前國內辣味食品當之無愧的第一品牌。按照 2021 年零售銷售額計，公司在辣味休閑食品企業中排名第一，市場份額達到瞭 6.2%，備受年輕消費者喜愛的休閑食品品牌。
二、基本面分析
2.1 財務數據，同行中優等生
營收方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期間，實現營收分別為 33.85 億元、41.20 億元、48.00 億元，年復合增長率為 19.08％，這個增長率其實還是蠻高的，國內休閑食品行業的平局年復合增長率僅為 4.2%，之前二狗哥還寫過老牌休閑食品$達利食品.HK 的財報分析，同期年復合增長率僅為 3.7%。
利潤方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期間，實現凈利潤分別為 6.58 億元、8.19 億元、8.27 億元，年復合增長率為 12.11％，同期凈利潤分別為 19.4%、19.9%、17.2%。其實公司的凈利潤年復合增長率是要低於營收的，一方面是由於原材料上漲所致，另一方面由於上市融資成本。其實這已經是衛龍三站港交所瞭，早在 2021 年 5 月、11 月以及 2022 年 6 月都曾遞交過招股書，前兩次都失效而折戟沉沙，這一次也是趕在失效前招股瞭。
2.2 辣條第二，無人敢稱第一
（1）按照休閑食品大品類統計
我國休閑食品市場相對分散，畢竟以我國的人口基數來說，這絕對是是一個超級大市場。按照 2021 年休休閑食品銷售額計，衛龍排名第 10 名，占整個市場份額的 1.3%。根據數據顯示，參與市場競爭的前十五大企業累計市場份額為 21.5%，即使排名第一的百事集團（納斯達克上市）和排名第二的達利食品（港交所上市）市場份額也僅為 2.3% 和 2.0%，休閑食品市場的分散程度可見一斑。
（2）按照辣味食品小品類統計
在上一個小結談到休閑食品市場相對分散，其實在辣味休閑食品亦是如此。按照 2021 年辣味食品零售額計，前 5 大參與者的市場占有為 11.5%，其中衛龍的市場份額為 6.2%，其市場份額是排名第二的 3.88 倍，甚至其他四傢合計市場份額都不及衛龍一傢，是當之無愧的辣味第一品牌。
2.3 三大品類，蔬菜異軍突起
目前衛龍旗下產品主要以三大品類為主，分別為調味面制品（就是我們常吃大辣條）、蔬菜制品（魔芋、風味海帶為代表）以及豆制品（軟豆皮為代表）。二狗哥在翻看瞭衛龍官網的產品介紹的時候發現，其實衛龍的 SKU 數量也就那麼幾個，典型的是依靠爆款產品走量戰略，這一點從衛龍這幾年的廣告營銷戰略就可以探知一二。
（1）調味面制品
調味面制品是衛龍起傢的扛把子產品，這一點從公司最近三年的營收占比中可以看出來。2019 年、2020 年、2021 年以及截至 2021 年和 2022 年 6 月 30 日止六個月，調味面制品營收分別為 24.75 億元、26.90 億元、29.18 億元、14.01 億元、13.41 億元，期間營收占比分別為 73.1%、65.3%、60.8%、60.9%、59.3%。調味面制品在營收占比的趨勢一直呈現下滑趨勢，其實主要是因為衛龍旗下的蔬菜制品的崛起。
（2）蔬菜制品
蔬菜制品是衛龍旗下第二大產品門類，是最近幾年成功拓展的品類，2019 年、2020 年、2021 年，蔬菜制品營收分別為 6.65 億元、11.68 億元、16.64 億元，年復合增長率為 58.19％，期間營收占比分別為 19.6%、28.3%、34.7%。蔬菜制品作為公司開發的新門類，儼然成為瞭公司營收的第二增長曲線，超高的年復合增長率已經遠遠超出公司總營收的年復合增長率。
（3）豆制品
豆制品和蔬菜制品一樣，都是衛龍最近幾年推出的新品類，不過豆制品並沒有復制出蔬菜制品的超高增長曲線，其營收占比從 2019 年至 2021 年分別為 7.3%、6.4%、4.5%。當然這也與目前的消費理念以及豆制品的適應群體有很大關系，蔬菜制品的崛起也是迎合瞭目前綠色健康食品的理念，而豆制品對於不少消費者來說，可能會有過敏的風險，因此受眾群體相對其他兩大門類更少，當然以上也隻是二狗哥的一傢之言而已。
2.4 需求是王，產能是突破口
目前公司調味面制品產能為 26.13 萬噸、蔬菜制品產能為 8.00 萬噸、豆制品及其他產品產能為 0.53 萬噸，三大品類合計產能為 34.7 萬噸，實際產量為 24.5 萬噸，產能利用率為 70.7%。根據公司未來 2-3 年內，增加 17.7 萬噸產能，其中調味面制品產能增加 9 萬噸、蔬菜制品產能增加 7.2 萬噸、豆制品及其他產品產能增加 1.48 萬噸，按照這個發展速度的預計公司產能增速在 15% 左右，預計營收增收也大概在此區間。
三、基石及大股東分析
3.1 基石投資者
衛龍本次 ipo 共引進 3 名基石投資者，Media Global（$分眾傳媒.SZ ）、陽光人壽保險以及 Prospect Bridge（遠橋基金），分別認購 2.42 億港元、2.34 億港元、1.03 億港元，按照發行價中間價計算，認購股份總數占總發行數分別為 22.82%、22.31%、9.68%，合計認購比例為 54.82%，這認購比例還是比較高的，根據協定，基石投資人的鎖定期為 6 個月。
3.2 早期大股東
在本次 ipo 之前，衛龍的吸引瞭不少知名投資機構參與，比如高領資本、$騰訊控股.HK 、雲峰基金、紅杉資本以及厚生投資等。根據招股書內容顯示，這些投資機構累計投資金額為 6.59 億美元，占有股份為 12.96%，當時衛龍估值在 50.8 億美元，折合 394.7 億港元，現如今衛龍招股市值中位數也就 250 億元，也就是說之前的衛龍估值較現在的估值高出瞭 58.8%，我們散戶已經可以以比投資機構還要便宜超過 50% 的價搞衛龍瞭，是不是很激動！
四、中簽率分析
香港公開發售 963.98 萬股，每手 200 股，合計 48199 手，目前孖展 2.9 倍，然最近港股熱度有點起色，尤其是自 11 月份以來上市無一破發，再加上$恒生指數.HK 最近跟打瞭雞血一樣，蹭蹭往上沖，但是港股打新昔日的火爆已經成為過去，最終不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 24000 手，按照 4000 人申購，預計一手中簽率在 70-90%，申購 2 手穩中一手。
五、新股的綜合分析及評級
1、從基本面來看，公司在營收方面毋庸置疑，營收年復合增長率 19%，已經秒殺絕大部分休閑食品企業，未來 2-3 年內，公司大概率也會按照這個營收速度穩步前進。
2、從知名度開看，當之無愧的辣條一哥，隻要有辣條的地方，就有我衛龍大哥在，在這一方面，衛龍的大哥大氣質拿捏的死死的。
3、從基石投資看，本次 IPO 引進 3 個基石投資人，都是知名投資機構，值得一提的是，曾經 ipo 前投資的騰訊、高翎等投資機構按照此次發行價計，已經浮虧超過 35%，看來我們散戶也要當傢做主瞭。
4、從市場環境看，市場環境確實在好轉，看看恒生指數都已經站上 19000 點瞭，11 月以來累計有 8 隻新股，上市首日無一破發，港股打新環境真的是在慢慢轉暖，但是說港股打新的春天來瞭還是為時尚早。
5、從估值來看，目前公司估值 250 億港幣之間，市盈率 25.33 倍，這個估值貴不貴，還是要與其他休閑食品行業就行比對一下，同樣在港股上市的達利食品市盈率隻有 10.5 倍，周黑鴨則超過 31.8 倍，這樣看的話，衛龍這估值其實還是有點貴。
總的來說，衛龍無論是基本面、知名度在休閑食品界基本上可以吊打其他任何品牌，曾經估值超過 600 億，現如今上市才 250 億左右，都覺得貴，隻能說市場的風向已經發生轉變。即便如此，二狗哥也會搞上一搞，畢竟讓騰訊、高翎折腰的股，此時不搞更待何時？
最後借用衛龍雙十一的廣告語 “下單就是緣”，你一手，我一手，衛龍股價不用愁！
$周黑鴨.HK $絕味食品.SH
@長橋熱點 @長橋小喬
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