【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-07 23:18
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衛龍美味全球控股有限公司（以下簡 “衛龍” 或 “標的公司”），是中國領先的辣味休閑食品企業。衛龍同時也是中國知名度最高、最受消費者喜愛的辣味休閑食品品牌。
來源：衛龍的招股章程
標的公司從調味面制品（也就是為大傢所熟知的辣條）起步，目前已成功拓展瞭蔬菜制品和豆制品等品類，後兩者的營收占比合計已接近 40%。
發行概況
來源：衛龍的招股章程
經營狀況與財務分析
來源：衛龍的招股章程
衛龍的收入從 2019 年的人民幣 33.85 億元，增加 21.73% 至 2020 年的人民幣 41.2 億元，並進一步增加 16.5% 至 2021 年的人民幣 48 億元。收入增加主要由於消費者認可度提升及經銷網絡擴張。2022 年 1-6 月的收入同比小幅下降，主要由於口罩對生產和交付產生負面影響，且上半年標的公司對主要產品進行升級及價格調整，客戶需要時間適應。
其經調整凈利潤從 2019 年的人民幣 6.59 億元，增至 2020 年的人民幣 8.21 億元，基本與同期收入增速持平。並進一步增至 2021 年的人民幣 9.08 億元，增速不及同期收入，主要由於銷售和管理人員薪資提高以及廣告費用增加。
毛利率在 38% 上下浮動，經調整凈利率 19% 左右，同行中絕對的佼佼者。
行業地位
中國的辣味休閑食品行業的零售額由 2016 年的人民幣 1139 億元增至 2021 年的人民幣 1729 億元，年復合增長率 8.7%。預計該行業的零售額 2021 年-2026 年將以 9.6% 的復合年增長率增長，至 2026 年將達到人民幣 2737 億元。
中國辣味休閑食品市場相對分散，按零售額計，2021 年前五大企業的市場總占有率為 11.5%。
來源：衛龍的招股章程
於 2021 年，標的公司是中國最大的辣味休閑食品企業，市場份額為 6.2%，按零售額計，是第二大企業的 3.9 倍，超過第 2 至 5 名的市場份額之和，當之無愧的龍頭！
綜合評估
全球發售完成後，劉衛平先生及劉福平先生作為一組控股股東，將合共持有已發行股本的約 80.99%，禁售期 6 個月。
來源：衛龍的招股章程
首發前投資者這塊信息量很大，這也是首發前唯一的對外融資。2021 年 3 月，高瓴、騰訊、雲鋒、紅杉等明星機構以 2.75 億美元增資入股，另以同樣的金額從老股東手裡受讓老股。2021 年 6 月，上海泓漯又以 1.1 億美元從老股東手裡受讓老股。可能因為公司上市估值一跌再跌，突擊入股預備摘桃子的諸位都已遭受瞭膝蓋斬的浮虧，衛龍於 2022 年 4 月幾乎零成本給上述首發前投資者配發瞭 1.58 億股股份。衛龍的老股東雖然因為公司上市前零成本配股而被稀釋瞭股權，公司賬面損失達人民幣 6.29 億元，每股凈資產也被拉低瞭，但他們也從首發前投資者手裡前後套現瞭 3.85 億美元。一頓操作下來，發現首發前投資者的成本居然還高這次發行估值 55.11%!
基石投資者包括陽光人壽保險、分眾傳媒等，其投資金額占發售股份總數的比例大約在 52.42%-57.36%，禁售期 6 個月。
標的公司的總市值 250 億左右，大盤股。市盈率 25 左右，發行比例 4.1%。
保薦人歷史表現
標的公司由大摩、中金和瑞銀聯合保薦，大摩擔任穩價人，陣容豪華，大票標配。
一手中簽率
香港公開發售 9,639,800 股，每手 200 股，合計 48,199 手。在不啟動回撥機制的情況下，甲乙組各 24,100 手。
公開發售足額認購但認購倍數不超過 15 倍時，保薦人可以酌情最多回撥至 20%，但必須按下限定價。
截至發文，孖展已 8 倍多，不冷不熱，預計申購人數 5000 左右，回撥機制不啟動，中簽率 80% 左右。
操作建議
辣味休閑食品的老大，天花板夠高，業績也漂亮。雖然短期受口罩影響，但長期依然前景光明。其經銷網絡和品牌認可度已一定程度形成護城河，如能保持 20% 左右的增速，當前估值也不算貴。
大牌保薦人，包銷傭金正常，發行比例小，有基石，基石認購比例很高，有綠鞋，中簽率高。最低可將發售價調至發售價范圍低位數的 90%，不知道是太有誠意還是信心不足呢。
首發前唯一一輪融資還大半是老股轉讓，發行比例低，同是消費龍頭，我好像聞到瞭巨子生物的氣息。能以 5 折的價格跟明星機構一同拿貨的機會不多見，小札決定上幾個 38，看能不能賺回往後餘生的辣條錢！
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