【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-15 00:09
一、思派健康打新分析
這個思派$思派健康.HK ，最大的股東居然是騰訊$騰訊控股.HK ！
騰訊參與瞭思派健康 B、D、D+、E、F 共五輪融資，註入資金 2.28 億美元，成為持股 27.77% 的第一大股東。
在投資之外，思派健康與騰訊有著更加密切的聯系。據思派健康招股書介紹，騰訊是其健康保險服務的前五大供應商之一，為思派健康提供技術服務。
這個思派有啥過人之處？騰訊投資這麼賣力？
先來瞭解思派的商業模式
思派健康成立於 2015 年，一開始的時候呢，是做 “腫瘤” 大數據方面的，後來發現變現難，就開始轉型，轉型為網上賣特藥的
什麼叫特藥？
全稱叫做治療重大疾病的特殊藥物，這個重大疾病，其實就是指 “腫瘤”
說白瞭，思派健康就是網上賣藥的，屬於互聯網醫療行業，搞懂這點很關鍵
那麼在港股上，網上賣藥的有幾傢，分別同是今年上市的叮當健康，還有兩大龍頭京東健康$京東健康.HK 和阿裡健康，突然發現網上賣藥的後綴都有健康兩字啊
在這裡想說一句，國內的這些互聯網醫療企業，其實商業模式不好，真正的互聯網醫療企業是美股的Teladoc
看財報，Teladoc 與國內的互聯網醫療公司就不是一個物種
Teladoc 的營收主要來自於會員訂閱費和訪問費，不靠賣藥過日子，其客戶則集中在企業雇主（ 40% 的財富 500 強和數以千計的小企業等 ）、醫院/衛生系統/醫療計劃、保險公司和個人消費者。
人傢 Teladoc 不賣藥，毛利率能高達 68%，而國內呢，一般在 20%-30% 之間，這就是區別
說完瞭商業模式上的區別，我們來把思派和國內這幾傢比較下，看打新的性價比如何，由於目前國內的基本都是虧本賺吆喝，所以隻用用 PS 估值，如圖
從靜態 PS 上來看，貌似思派的估值最低，但一看毛利率嚇一跳啊，上面剛說完，真正的互聯網醫療企業，毛利率能高達 68%，而國內的由於商業模式不太行，一般在 20%-30% 之間
但是你思派這下可好瞭，毛利率居然是個位數？這說不過去啊，究竟問題出在哪？
翻看招股書，查看收入構成，可以看出思派的特藥藥物的收入占比高達 87.2%
但是再看下特藥藥房的毛利率，僅為可憐的 5.4%
上面透露瞭什麼信息呢？
如果說國外的互聯網醫療的商業模式是 90 分，那國內大部分的隻能是 60 分，而思派比國內主流的還差，隻能算 30 分
因為國內的互聯網醫療賣的藥一般都是自營的，毛利率還算勉強及格，但你思派賣的藥是關乎 “生死” 的腫瘤藥，大部分都要走醫保，思派並沒有定價權，所以基本沒什麼價差可賺，這就是思派商業模式的極大缺陷，再可遇見的未來幾年，如果不及時轉型，思派將淪為仙股，根本沒有什麼機構關註
以上一番分析後，鑒於思派商業模式的缺陷，看似估值最低的思派，其實估值我覺得有點偏高瞭！
二、保薦人和基石分析
大摩和海通為聯席保薦人，其中大摩為此次穩價人
今年的大摩保薦的新股絕對是利空，屠龍少年終成惡龍啊，而海通保薦的成績是五五開
基石：無基石，思派這樣的大盤股，沒有基石的話，基本可以確定是拉不來基石瞭
綜上，保薦人和基石方面，這次是個大利空！
三、中簽率分析
截止寫文，思派公開部分認購剛好足額，最終大概率不會回撥
假設認購小於 15 倍，公開部分 3000-4000 人認購，則一手中簽率為 65%-75%（套路分配除外）
四、申購計劃和新股評級
來個總結：思派由於商業模式比一眾國內互聯網醫療企業缺陷還大，其實這次招股估值我覺得有點小貴，同時更大的利空在於保薦人和基石方面
綜上，這次我放棄認購，新股評級為五品浪費生命型！
今天的解讀就到這啦，不知今天文章對你有沒幫助？我是讀財報說新股，一個愛好讀財報、專職港股打新和港美 A 三地投資，投資風格長線為主 + 短線為輔的普通投資者，我們下期見！#港股打新
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