【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-19 20:14
一、澳亞集團打新分析
1、老規矩，先來弄懂澳亞$澳亞集團.HK 是賣什麼的，怎麼賣，也就是先搞清楚企業的商業模式
澳亞集團是中國前五大奶牛牧場運營商之一，於 2021 年，按原料奶的銷量、銷售額及產量計，該公司在中國所有奶牛牧場運營商中分別排名第三、第四及第五，市場份額分別為 1.6%、1.8% 及 1.7%。
上面招股書這段話，就清楚瞭澳亞是做奶牛牧場的，那他的商業模式就是，自己養奶牛，生產原料奶，然後賣給下遊的各大乳企
而澳亞的下遊客戶，很多都是比較出名的，例如有乳業雙寡頭之一的蒙牛，區域龍頭光明，還有新消費品牌的元氣森林等
如果你平時研究過伊利和蒙牛大概就清楚，上遊原料奶的價格會呈現周期性，即原料奶的價格會隨著供需關系而呈現正向的波動
那目前澳亞的原料奶價格是處於上升周期還是下降周期呢？主要看下澳亞的業績和同行表現就清楚啦
2、澳亞的業績方面，如圖
收入方面，2019-2021 年表現相當好，三年復合增速為 21.9%，但是今天上半年增速開始放緩，同比增速為 15.4%
扣非利潤方面同樣優秀，三年復合增速為 26.37%，比收入還高
但是今年上半年，扣非利潤卻同比下降 51.95%，這幅度有點過頭啊
再看代表盈利能力的毛利率是不是也是這樣，澳亞的毛利率從 2019 年的 34.6% 下滑到今年 H1 的 24.47%
從以上數據看出，無論收入、扣非利潤還是毛利率，都表明瞭今年澳亞集團貌似遇到瞭點問題
為瞭搞清楚是澳亞本身出問題，還是整個原料奶行業遇到周期性問題，同時也正好用同行對標法來觀察下澳亞的性價比問題，這裡我拿瞭伊利控股的優然牧業、蒙牛$蒙牛乳業.HK 控股的現代牧業、飛鶴$中國飛鶴.HK 控股的原生態牧業進行比較（這三傢都是在港股上市），如下圖
從中可以看出，除瞭現代牧業外，另外兩傢今年扣非利潤和毛利率今年都出現瞭大坡度的下滑，證明瞭今年的確是原料奶遇到瞭價格周期性瞭
那這就好辦，我們來看下同是下滑周期，這幾傢牧場的估值如何
還是上面這幅圖，現代牧業的估值最高，為 6.67，不過啊，估值高也是有原因的，現代的毛利率是最高的，同時在其他三傢今年業績都大變臉的時候，現代扣非利潤依然是同比高增長
所以主要拿澳亞和優然、原生態比
無論是毛利率還是今年業績，澳亞都是排中間，那這下就能清楚澳亞的估值定位瞭
澳亞的合理估值比優然高，同時要比原生態牧業要低
也就是說，澳亞的估值是在 3.57-5.73 倍區間，而這次澳亞招股 PE 是 4.34-5.25，剛好就落在這個區間
綜上分析，澳亞集團此次定價合理，不會大起大落，大概率是要麼小虧，要麼小賺
二、保薦人和基石分析
中金和星展為此次聯席保薦人，其中，中金為穩價人
今年的中金浪子回頭金不換，連續好幾隻新股首日全都保在發行價或之上，中金值得信賴，星展已經快兩年沒當過保薦人瞭，可參考性不大
基石：兩名，認購比例高達 79.34%
這次基石認購額度少見的高比例，這應該算是一個利好
綜上，保薦人和基石方面，此次是利好！
三、中簽率分析
可能市場也覺得澳亞此次定價比較合理，沒有多少油水可賺，認購比較冷淡
最終鐵定不會超 15 倍的，假設認購人數 2000 人，則甲乙組個人分得 1532 手，則一手中簽率在 55%-65% 區間（平均分配除外）
四、申購計劃和新股評級
綜上分析，此次澳亞招股定價合理，同時有中金當穩價人，不會大跌，也不會大漲，大概率是小漲小跌或者平開，新股評級為三品小漲小跌型
既然沒有什麼油水可賺，那肯定放棄認購，可能的機會，在暗盤！#港股打新
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