【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-23 08:25
斑馬消費 徐霽
因市場遇冷而暫緩港股上市，並不是達美樂中國的第一次遺憾。
達美樂披薩 1996 年進入中國市場，隻比它的老冤傢必勝客晚瞭 6 年。當時的中國披薩市場，幾乎一片空白。然而，因為經營權分散，達美樂中國錯失瞭最好的發展時機，眼睜睜看著必勝客在中國市場將自己遠遠甩開。
2010 年將特許經營權集中，2017 年從麥當勞引入特許經營專傢王怡，並與達美樂重新簽訂特許經營協議，達美樂中國進入擴張的快車單。但是，當世界披薩老大準備在中國市場大幹一場時，疫情爆發瞭。公司高舉高打，遭遇市場低谷，最終陷入長期的虧損之中。
盡管遭遇重大挫折，達美樂中國依然計劃到港股融資，未來 4 年新增千傢門店。但是，當港股 IPO 折戟，這傢以【快】著稱的公司，如何保持自己的高速度？
上市延遲
臨門一腳，卻踢飛瞭。
近日，達美樂披薩的中國運營主體達勢股份對外公告稱，鑒於現行市況，經征詢獨傢整體協調人後，決定延遲全球發售。
公司原計劃 12 月 23 日在港交所主板 IPO，發售 1135 萬股，招股價每股 46 港元-50 港元，最多募資 5.675 億港元。
達勢股份為瞭在港股上市，經歷瞭漫長的等待。公司今年年中首次披露 IPO 招股書，10 月份預披露更新，終於在 11 月通過，並披露聆訊後資料集。
長久謀劃，走完瞭流程，上市前卻緊急延遲，隻能說，港股市場實在太冷瞭。
受二級市場低迷的影響，整個 2022 年，港股 IPO 就一直在低谷徘徊。此前大小巨頭們輪流發售、一天上市 7 傢連鑼都不夠用的盛況，徹底消失。
上市前臨時取消，達勢股份並非首傢，此前樂華娛樂也遭遇過類似的尷尬。最近這傢公司重新披露招股書，想再度抓住錯過的機會。
當然，在當下這樣的市場行情中，即便頂住壓力強行上市，結局也已經被衛龍（$衛龍.HK）寫好瞭。
衛龍數次披露，甚至數次通過港交所聆訊，最終決定在 12 月 15 日流血上市。登陸港股市場之後，這傢頗具網紅氣質的零食巨頭，並未迎來預期之中的市值暴漲，反而在上市首日破發，至今都未能恢復。
這幾年，盡管餐飲市場前所未有地低迷，但想要登陸資本市場的餐飲企業一直不在少數。
畢竟，隻要有復蘇的預期，市場的熱情就不會熄滅。同時，區別於傳統餐飲全聚德（$全聚德.CN）、廣州酒傢和同慶樓（$同慶樓.CN）等，新式餐飲企業們，做融合菜的，做中式快餐的，做披薩、日料和海鮮火鍋的，都想來股市提升自己的價值。
中式連鎖快餐巨頭老鄉雞、老娘舅結伴沖擊 A 股 IPO，鄉村基、綠茶、撈王、七欣天、上井、達勢股份則瞄準瞭港股市場。
但是，因為消費市場的實質性復蘇一再推遲，餐飲企業的上市潮，一直 “隻見風、不見雨”。
近幾年來，實現 IPO 的隻有在香港經營米線快餐的譚仔國際，前幾天通過聆訊獲得港交所入場券的特海國際，主要業務也是在海外開海底撈（$海底撈.HK）火鍋店。
由此可見，隻有當內地的的餐飲市場真正復蘇，資本市場才會放開懷抱，擁抱這些餐飲公司來上市。那才是達勢股份上市的最佳時期。
起步失誤
披薩誕生於意大利，發揚光大，卻是在美國。幾個頂級的披薩品牌，達美樂、必勝客、棒約翰等，老傢都在美國。
1958 年，法蘭克·卡尼和丹·卡尼兩兄弟在美國堪薩斯州威奇托，創立瞭首傢必勝客餐廳，次年便開啟特許經營模式的擴張之路。
兩年之後，23 歲的托馬斯·莫納，為瞭賺學費，和弟弟詹姆斯盤下當地一傢小披薩店。托馬斯堅信做披薩大有可為，索性從大學退學。
當必勝客借特許經營模式高速發展，1972 年便以 1000 傢門店的規模成功上市時，達美樂還在苦苦掙紮。不過，它很快找到瞭自己的差異化定位——外賣。
在所有的西餐類型中，披薩應該是最適合外送和二次加熱的品類。
達美樂披薩打出瞭 “30 分鐘必達” 的口號，很快大獲成功，並以小門店模式快速追趕，成為最大的披薩品牌。截至 2022 年 6 月，達美樂在全球 90 多個市場擁有超過 19200 傢門店。
中國本來隻有大餅，沒有披薩。1990 年，必勝客進入中國市場，讓中國人感受到瞭不一樣的大餅文化。與兄弟品牌肯德基一起，造就瞭百勝中國（$百勝中國.HK）的成功。
1996 年，達美樂披薩以特許經營的模式進入中國市場，率先在北京、天津及河北三河設立門店。
這個時間，其實一點也不晚。當時，必勝客也隻是剛剛站穩腳跟；中國本土幾乎沒有自己的披薩品牌，現如今穩居老二的尊寶披薩，要到 1998 年才在深圳起步。
但是，早期的達美樂中國，因特許經營分散，不利於渠道拓展和品牌建設，錯過瞭最佳的發展時期。
這種情況直到 2010 年才開始扭轉。一傢由法國傢族信托控制的 Good Taste Limited 公司，收購達美樂披薩在北京、天津、上海、江蘇及浙江的特許經營商，組成瞭現在的達勢股份。
不過，達美樂中國真正進入爆發期，還要等到王怡等核心高管進入公司之後。海歸派王怡曾在麥肯錫任職多年，後進入麥當勞中國，做到特許經營副總裁，2017 年開始擔任公司首席執行官。當年，公司也與達美樂續簽瞭 10+20 年的特許經營協議。
之後，達美樂中國開啟瘋狂的門店擴張，2019 年初僅為 188 傢，2022 年 6 月底達到 508 傢，3 年半時間增加瞭 1.7 倍，在前五大披薩品牌中增速第一。
此時，必勝客的門店數量超過 2800 傢，尊寶披薩也有 2100 傢門店，棒約翰、樂凱撒等品牌也都在積極佈局，行業老三達美樂中國的機會還有多少？
生不逢時
必勝客和達美樂的區別在於，一個定位於歡樂餐廳，一個是強調極致性價比、主打外賣的經濟型披薩品牌。近年，達美樂中國外賣業務占比達到七成以上。
由河北三河、上海和廣東東莞的 3 傢中央工廠負責生產，冷鏈運輸至全國的 500 多傢門店，再由門店銷售並配送給消費者。達美樂中國的這種商業模式，與中式連鎖快餐中的老娘舅頗為相似。
與其他餐飲類型依賴外賣平臺騎手的形式不同，達美樂中國與尊寶披薩等品牌一樣，選擇自建配送團隊。所以，達美樂這傢公司，經常在專用披薩車、無人機配送上面玩噱頭。
這確實提高瞭門店的配送效率。達美樂將 “30 分鐘送達” 作為自己的賣點，在中國市場，目前的實際配送時間，平均為 23 分鐘。
在疫情等因素的沖擊下，主打外賣的老娘舅，在中式連鎖快餐三巨頭中，展現出瞭相對更強的盈利能力。
在披薩這個行業中，縮小門店、突出外賣的達美樂中國，理應獲得更強的盈利表現。但是，實際情況完全恰恰相反。
2019 年-2021 年及 2022 年上半年，達美樂中國收入分別為 8.37 億元、11.04 億元、16.11 億元、9.09 億元，凈利潤分別為-1.82 億元、-2.74 億元、-4.71 億元、-9547.5 萬元。
規模不斷增長，虧損持續加大，首先與其商業模式有關。公司自建配送團隊，人力成本走高，影響瞭賣披薩本就不高的盈利能力。
截至 2022 年 6 月底，公司員工總數 12904 人，其中騎手 6500 人，平均每個門店 13 人。
報告期內，公司員工薪酬開支分別為 3.36 億元、4.69 億元、7.03 億元、3.37 億元，整體占公司營業收入的四成以上。
本來，員工成本上升應該是公司規模擴張的產物，隻要提升經營效率，就可以實現業務層面的盈虧平衡。
但是，正當達美樂以三大中央工廠為基礎，佈局瞭超過 500 傢門店，準備大幹一場時，疫情對餐飲業務的影響，壓制瞭公司中央工廠和門店的效率，導致工廠的產能利用率僅為 71%，門店的經營效率提升有限，這才導致瞭業務層面的虧損。當真是生不逢時。
不過，連年虧損並未打消達美樂中國的積極性，公司仍然規劃瞭大規模的擴張目標，計劃 2022 年-2023 年開店 120 傢及 180 傢，2024-2026 年每年新開 200-300 傢門店。
當然，更重要的是，即便回到正常市場，達美樂中國累死累活，其實也是在給達美樂打工。每年，達美樂中國都要向品牌公司繳納不菲的授權相關費用，報告期內分別為 3950 萬元、5070 萬元、1.15 億元、2920 萬元。
就這一點而言，達美樂中國已在起跑線上輸給瞭與它模式最接近的尊寶披薩。
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