【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-25 00:23
這波紮堆新股已經上市三隻瞭，首日收盤均沒有破發，思派健康$思派健康.HK 還大漲
究其原因，就是之前說的認購冷，所謂的 “新股回暖” 其實並不是真的回暖瞭，而是認購冷清導致控盤容易，穩價輕松，一旦過熱，立馬就原形畢露
所以，認購冷，反而容易出妖，最壞的情況是平開收盤，沒什麼可怕的
一、粉筆打新分析
1、港股非學歷教育第一股，國內第二大非學歷教育股
一看這個名字，以為是賣粉筆的，結果是類似中公教育的非學歷教育股
據招股書披露，粉筆$粉筆.HK 為國內知名的非學歷職業教育培訓服務供應商。公司科技戰略調整迅速，其收入主要來自培訓服務及圖書銷售兩部分。
按 2021 年收入計，粉筆在國內之夜考試培訓排第 2，超越華圖，僅次於中公教育
雖然排第 2，但中公和華圖的品牌知名度比粉筆還高的，究其原因是中公和華圖是老品牌，早早占據瞭考生的心智，而粉筆是成立不久的新興品牌，能排進前三，主要是這幾年粉筆線下猛擴張造成的！
2、改變戰略，專攻線下市場
其實在 2020 年之前，老二還是屬於華圖教育的，轉折年就在 2020 年 5 月開始
在 2020 年 5 月起，粉筆教育改變策略，調頭攻向線下市場，粉筆教育大范圍推出線下課程，在廣東、江蘇等經濟發達的省份大幅開設下線培訓中心。在 2021 年底，公司線下培訓中心擴張至 363 間。團隊方面，2019 年公司新講師和其他教學人員人數不到 900 名，但到瞭 2021 年 3 月底這個數字飆升至約 10000 名，可以看出粉筆教育對線下網絡擴張是有備而來。
正是這一個舉措，讓粉筆收入一舉超越華圖，成為行業老二，猛攻線下對收入貢獻確實大，但利潤如何呢？
3、短期都難以盈利
具體都粉筆的業績上，如圖：
收入方面的確牛鼻，特別是 2020 年開始猛攻線下後，2021 年收入同比增長 60.83%，今年上半年，由於疫情，收入是同比下降瞭 23%，這個可以理解，YQ 反復，那麼線下課程肯定會受瞭很大影響
轉型線下後，收入方面確實不錯，但利潤呢？如圖：
我們可以看到利潤方面不穩定，2019 年是盈利的，但 2020 年、2021 年是虧損的
究其原因，就是上面所說的 2020 年轉型線下造成的
隨著公司高歌猛進切入線下市場，高昂的員工成本、租金成本等支出讓粉筆陷入虧損的深淵中，而且，同行的中公教育業一樣，今年前三季度，中公教育營收同比下降 38.2% 至 38.94 億元，凈虧損為 8.23 億元。
那之後扭虧為盈的時機如何呢？
我覺得短期很難，原因是粉筆在招股書中的一段話 “為有效管理增長並提升盈利能力，我們已優化教學團隊結構，2021 年 9 月 30 日約有 6300 名成員，2021 年 3 月 31 日約有 10000 名成員。展望未來，我們計劃改善師資利用率，包括增加每名教學人員服務的學生人數和彼等的教學時數，同時確保教學質素與學生的學習體驗。”
這個教師的成本，甚至高過房租成本，成為粉筆成本中占比最大的，未來粉筆還要繼續加大對師資的建設，短期難見能扭虧為盈
二、估值分析
粉筆對標的是中公和華圖，其中華圖還沒上市，中公在 A 股上市，由於目前中公和粉筆都是虧損的，所以這裡用 PS 估值法
用 2021 年的收入計，中公靜態 PS 在 5.86 倍，而粉筆在 5.2-5.4 區間
由於中公有龍頭溢價在，粉筆這估值好像有點貴，但是別忘瞭，今年上半年，粉筆收入同比下降 23%，而中公收入 H1 收入同比下降瞭 54.15%，同時，粉筆毛利率在 47,5%，而中公的毛利率僅為 27.7%
也就是說，在今年的動態業績和毛利率上，粉筆幾乎都兩倍好於中公，這樣一抵消後，其實粉筆此次招股市值合理，不高也不低！
三、保薦人和基石分析
花旗、美林和中金為聯席保薦人，其中，中金為穩價人
花旗和美林不用管，重點是中金，說過好幾次現在的中金浪子回頭金不換瞭，中金穩價的新股，已經連續 7 隻首日收盤不破發瞭，上一個新股上美股份，中金一開盤就穩住在發行價附近，果然讓人放心
基石：無，現在的基石形同擺設，隻要穩價人是中金就行
綜上，保薦人和基石方面，這次絕對是利好！
四、中簽率分析
由於是周末，孖展數據還沒更新，現在看到的數據是公開還沒到 2 倍，最終應該不會超 15 倍
假設認購人數在 4000，則甲乙組各 2000 手，一手中簽率在 30%-40% 之間（平均分配除外）
五、申購計劃和新股評級
經過以上分析，粉筆此次定價估值合理，同時有穩價人中金在，最壞的情況是首日收盤平開，偶爾還會有點小驚喜，比如紅盤收盤
新股評級為三品小漲小跌型，我會幾個賬號認購玩玩，最壞的情況隻會虧 1% 的中簽手續費，最好的情況是以紅收盤，當然瞭，如果後續預測超購 15 倍，則放棄！#港股打新
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