【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-31 10:21
粉筆$粉筆.HK 已經如期超購 15 倍以上瞭，按照計劃，已經撤銷認購，望周知
就在年末最後一個交易日，新股再次紮堆，總共有 10 隻這麼多，已經剔除 AH 兩地上市股億華通，原因以前的文章說過，AH 的折溢價率一直是個老大難的問題，參與難度太大，數據顯示參與的話，也是輸多贏少
今天先來分析下賣水果的百果園$百果園集團.HK
一、百果園打新分析
1、根據弗若斯特沙利文報告，按 2021 年水果零售額計，百果園是中國第一大水果零售商，占中國總市場份額 1%，而五大參與者合計占總市場份額 3.6%。
百果園主要通過由其管理的加盟門店、委托管理的加盟門店及自營零售門店組成的線下門店網絡銷售水果。並通過其線上渠道（包括百果園手機 APP、百果園微信小程序、主流電商平臺及社交商務平臺上的門店）或第三方外賣平臺進行分銷。此外，百果園亦向若幹有餐飲需求的主要客戶（如企業、餐廳及高鐵公司）進行直接銷售，以及小規模的水果批發業務。
2、商業模式主要依靠加盟，自營貢獻微乎其微
根據招股說明書，百果園的大部分收入來自其加盟店，分別占 2019 年至 2021 和 2022 年上半年總收入的 87.9%、84.6%、81.3% 和 80.3%。
而自營店才 19 傢，加盟店就有 5 千多傢，那麼問題來瞭，單純靠加盟的話，品質和服務方面能不能跟上呢？這是一個老大難的問題
曾經很多餐飲品牌就是被加盟店搞跨的，希望百果園不是！
3、賣水果其實不賺錢
在生活中，我們去買一次水果，最少幾十元，往往需要上百的消費，印象中水果有點暴利啊，但看瞭百草園的招股書，其實賣水果並不賺錢
收入方面，2019-2021 年，年復合增速為 7.06%，今年上半年同比增長也是 7.06%
收入方面還算不錯，新冠三年瞭，百草園的收入還能略微增長，說明水果的確是剛需，隻有剛需的東西，在抵擋外部環境時，影響也能少很多！
扣非利潤就不那麼好看瞭，2019 年利潤 2,53 億，到瞭 2021 年，利潤不增反而還下降瞭，變成瞭 2.51 億，今年上半年稍微好一點，同比增長 34%
但是一看凈利率就有點驚訝，往年凈利率都是低於 3%，今年上半年水果大漲價，稍微好一點，但也僅為 3.5%
原本以為賣水果應該很賺錢，原來啊，基本賺的是辛苦錢，年少時候也曾經想過開傢水果店，一看百果園這利潤，好在當初沒有年少輕狂！
二、估值分析
百果園並不是登陸港股的 “水果第一股”，今年 9 月，被洪果九品搶先登陸瞭，目前港股對標的，也隻有洪果九品$洪九果品.HK ，對比數據如下：
① 從盈利能力比較：洪果九品毛利率秒殺百果園
②從過去成長性來看：洪果九品年復合增速 118.55%，繼續秒殺百果園
③ 從今年半年報動態業績來看，洪果還是比百果好一些
從以上三方面比較中，百果園全面落敗，那估值自然要比洪果低，目前洪果靜態扣非 PE 是 36.4 倍，而百果園是 28-34.6 倍，百果園的定價區間太大瞭
經過比較後，我覺得下限定價，即 28 倍 PE 是合理的，中間定價都貴瞭，而如果最高定價的話，就是很貴瞭！
三、保薦人和基石分析
大摩為獨傢保薦人和穩價人，大摩今年保薦的業績很差，不過今年最後一役中保薦的思派健康出妖，挽回瞭一點顏面
那麼保薦人方面，評價是中性
基石：三傢，共認購 34% 份額，三傢都是第一次做基石，評價是中性
綜上，保薦人和基石方面，此次為中性評價
四、中簽率分析
截止寫文，百果園剛好足額，最後大概率不會超 15 倍
假設認購人數在 3000 人，則甲乙組各 7895 手，一手中簽率 100%（平均分配除外）
五、申購計劃和新股評級
經過上面一系列分析，賣水果的百果園基本不賺錢，同時在與真正的 “水果一哥” 洪果九品比較中，可以說是全方面 360 度落敗，而且估值要下限定價才合理，稍微往中間定價都覺得貴瞭，中簽率 100%，況且最近的三隻冷門股表現都一般
綜上，還是放棄認購，新股評級為四品賭徒型！#港股打新 #百果園招股，坐穩水果一哥？
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