【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-31 23:53
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一、公司簡介
$億華通.HK ，於 2012 年成立，致力於氫燃料電池動力系統技術研發與產業化的高新技術企業，是國內領先的燃料電池系統制造商，主要為客車及貨車等商用車設計、開發並制造燃料電池系統及電堆（系統的核心零部件）。公司是國內最早實現具有自主知識產權燃料電池系統及電堆的商業化的企業之一。曾參與中國多項國傢級燃料電池研發項目，特別是共同開發燃料電池客車的早期原型。公司還參與瞭聯合國開發計劃署 “促進中國燃料電池車商業化發展” 計劃。需要說明的是燃料電池目前指的是氫燃料電池，而非現在市場上主流的鋰電池，這一點還是要值得註意下。
二、基本面分析
2.1 財務數據
營收方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期間，實現營收分別為 5.54 億元、5.72 億元、6.29 億元，年復合增長率為 6.55％，公司營收增長較為緩慢，這與當下快速增長新能源汽車背道而馳，公司所在的燃料電池領域目前整體技術水平處在瓶頸期，如果氫燃料電池未來沒有大技術突破，很難有太大發展，這也是公司營收停滯不前的主要原因。
利潤方面：公司在 2019 年、2020 年、2021 年以及 2022 年上半年，實現凈利潤分別 4590 萬元、-980 萬元、-1.85 億元、-0.82 億元。公司除瞭在 2019 年錄的 4590 萬元盈利之後，連年虧損，照目前情況看，2022 年也不例外。素雖然公司連年虧損，但是公司的毛利潤還是比較可觀的，2019 年至 2021 年以及 2022 年上半年，公司錄的毛利潤分別為 2.47 億元、2.47 億元、2.36 億元以及 1.04 億元，同期毛利率分別 44.58%、43.18%、37.52%、38.66%。
研發方面：公司在 2019 年、2020 年、2021 年以及 2022 年上半年，研發費用分別為 8390.2 萬元、7467.1 萬元、9277.3 萬元、6026.4 萬元。
2.2 行業地位
國內燃料電池系統市場的公司數量在過去 5 年內，由 2016 年的 62 傢增至 2021 年的 140 餘傢，市場參與者數目日益增加的主要原因就是政府補貼以及燃料電池系統的研發技術提升導致對燃料電池系統的市場雪球日益增加。按照 2021 年燃料電池系統總銷售功率計算，億華通在國內燃料電池市場排名第一，共計銷售 58.5MW 燃料電池系統，市場份額為 27.8%，前 5 大參與者市場份額占比為 91.6%，市場基本上已經被前 5 大參與者所壟斷。
2.3 業務板塊
根據億華通招股書顯示，公司的主要業務來自燃料電池系統銷售、燃料電池部件銷售、提供技術開發
服務。
燃料電池系統銷售：出售八款燃料電池系統型號，即 30kW、40kW、50kW、60kW、80kW、100kW、120kW 及 150kW 型號。
燃料電池部件銷售：銷售燃料電池部件，例如空壓機、車載氫系統及直流電壓變換器。於 2019 年、2020 年、2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六個月，我們錄得人民幣 43.0 百萬元、人民幣 26.1 百萬元、人民幣 52.8 百萬元、人民幣 5.6 百萬元及人民幣 3.7 百萬元，分別佔收入的 7.8%、4.6%、8.4%、4.7% 及 1.4%。我們的燃料電池部件銷售主要基於客戶的特定需求，例如彼等的研究項目或維護需要。
提供技術開發服務：我們向大學及商用車制造商提供技術開發服務，例如燃料電池系統結構設計、校準及相關評估服務。我們亦向一傢燃料電池部件制造商提供技術服務。於 2019 年、2020 年、2021 年以及截至 2021 年及 2022 年 6 月 30 日止六個月，我們錄得人民幣 9.2 百萬元、人民幣 33.5 百萬元、人民幣 27.5 百萬元、人民幣 4.8 百萬元及人民幣 7.7 百萬元，分別佔收入的 1.7%、5.9%、4.4%、4.1% 及 2.9%。
三、基石及保薦人分析
公司本次 ipo 共引進 2 名基石投資者，Astonish、Harvest，分別認購 2.32 億港元、1.56 億港元，按照發行價中間價計算，認購股份總數占總發行數分別為 19.35%、12.98%，合計認購比例為 32.34%，這認購比例隻能說是中規中矩，根據協定，基石投資人的鎖定期為 6 個月。。。
四、中簽率分析
香港公開發售 176.28 萬股，每手 50 股，合計 35256 手，目前孖展 0.07 倍，雖然然最近港股熱度有點起色，最近上市的冠澤醫療和星空華文首日暴漲，似乎港股打新又行瞭？就在昨天港股恒生指數甚至一度觸及 20000 點，不過億華通這個 A+H 上市的股指定不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 17628 手，按照 2000-3000 人申購，預計一手中簽率在 100%，申購 1 手穩中一手。。
五、新股的綜合分析及評級
1、從基本面來看，公司在營收方面平淡無奇，增長緩慢，公司所處的賽道前景絕對沒問題，而問題又在公司所處賽道——燃料電池，截至目前燃料電池的關鍵技術沒有取得突破性進展，公司的天花板基本已經限制，想象力空間極其有限。
2、從知名度開看，公司行業的第一，這應該是億華通目前最大的優勢瞭，除此之外，並沒有啥太大亮點。
3、從基石投資看，本次 IPO 引進 2 個基石投資人，認購比例中規中矩。
4、從市場環境看，市場環境正在逐漸回暖，看看恒生指數就知道，已經在 1 萬 9 千點站穩瞭腳跟，2 萬點也短暫觸及，雖然並沒有站上去，但是這已經足夠瞭。值得一提的是，最近上市的字母股冠澤醫療和星空華文上市首日均實現瞭暴漲，賺錢效應凸顯，港股打新的暖風似乎又吹瞭過來，但是對於這個 A+H 兩地上市的億華通來說，能不跌就已經不錯瞭，妄想大漲基本遙不可及的。
5、從估值來看，目前截止 12 月 30 日收盤，公司 A 股股價 74 元，市值 73 億人民幣，而本次香港招股價在 60 至 76 港元，H 股估值在 10-13 億港元，一般來說，H 股價是要比 A 股折價在 20%-30%，而本次公司的折價卻略失誠意。
總的來說，億華通此次二次香港 ipo，缺乏亮點，億華通在大 A 股股價曾經高達 350 元人民幣，現如今已經跌破發行價，二狗哥果斷放棄瞭。
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