【公眾號：HKSecWiKi】 2023-03-02 12:15
出 品 | 異觀財經
作 者 | 炫夜白雪
任何行業，加上 “中國” 兩字，便充滿足夠的想象空間。
這是港股 2023 年開門紅的底層邏輯。1 月，恒指最高漲幅達到 14%，高漲的市場情緒也反映在打新上。相較於 2022 年幾乎上市即破發的情況，新股上市首日漲幅最高超 53%。
港股市場轉好，打新收益可期
隨著防疫措施解禁，政策重心重回發展經濟上來，無論是企業，還是投資者，對中國經濟未來看好的預期越來越強，從 2022 年四季度開始，企業赴港上市的趨勢越來越熱，多傢優質企業選擇在香港市場融資。2023 年以來，已有百果園、粉筆等多傢公司登陸港交所，陸金所、嘀嗒出行等 20 來傢公司遞交招股書。
香港特首李傢超頻頻活躍於國際活動，希望抓住機會讓香港恢復全球頂級金融市場的榮光。港交所行政總裁歐冠升則說：“2023 年已見新股市場回暖跡象，也正在處理為數不少的上市申請。IPO 的項目儲備依然是非常穩健的，對於 2023 年 IPO 籌資保持樂觀。”
信心比黃金更重要。好的市場情緒傳遞到新股市場，給新股帶來更多溢價空間。從近期上市的新股來看，打新的首日回報率還不錯。若是行業、商業模式、財報數據還不錯的公司，更讓打新投資者嘗到更多的甜頭。新近遞交招股書的九方財富，便值得關註。
據最新公告，此次上市，九方財富擬全球發售 5961.85 萬股股份，計劃募資 11.2 億港元，發售價格區間 16.98 港元-18.78 港元，預計於 3 月 10 日在香港聯交所掛牌並上市交易。
根據招股書，2019-2021 年，九方財富營收分別為 2.74 億元、7.09 億元、14.52 億元，2022 年 1-10 月營收則實現 15.46 億元，2019-2021 年復合增速超 130%。
九方財富在營收規模起來之後，2022 年前十個月營收仍然保持瞭將近 44% 的增速。與此同時，在營收高速增長的同時，利潤也保持著快速的增長。除 2019 年出現 0.58 億元虧損外，2020、2021 兩年分別實現 0.87 億元和 2.32 億元的年度凈利潤。根據招股書披露的信息，2022 年利潤不低於 4.61 億，相比 2021 年幾乎翻倍。
背靠中國的港股市場紅火起來，值得關註的新股九方財富其漂亮的財報數據更是根植於中國財富管理市場的現實與想象空間。
看好中國經濟，財富管理空間巨大
九方財富是一傢什麼樣的公司？
簡而言之，這是一傢以投顧業務為主的第三方財富管理公司。其主營業務分三大類：在線高端投教服務、金融信息軟件服務以及在線財商教育服務，其中在線高端投教服務是營收的主要來源，不過自 2021 年開始介入的金融信息軟件服務業務發展很快，占比提升到 38.2%，從傳統的單條腿走路發展到現在兩條腿，可以讓公司業務更加穩健。根據招股書的資料，按照訂單金額計算，九方是中國第二大在線投資決策解決方案提供商（按在線投資者內容服務計則是第一名）。
中國的財富管理剛剛拉開時代的序幕。數十年的改革開放，讓中國居民財富迅速增長，民間積累瞭巨大數額的投資需求——不過，由於中國房地產市場的特殊性，大量個人投資固定在房子上。
但是，隨著房住不炒政策的推行，房地產的投資回報率逐漸走低，加上疫情期間的各種市場波動，使得中國人越來越註重資產配置的多元化，盲目投資的沖動退潮，必然催生出對投資學習、投資決策等的各種需求。
根據弗若斯特沙利文的數據，在國內經濟不斷增長的背景下，2021 年國內個人投資者數目達到 1.97 億人，至 2026 年將增長至 2.84 億人，復合增長率為 7.6%。同時，個人可投資金融資產規模將由 2021 年的 196.2 萬億元增長至 2026 年的 266.8 萬億元，復合年增長率為 6.3%。而預期有關定期投資、股票、基金的個人可投資金融資產規模則會由 2021 年至 2026 年以復合年增長率逾 10% 增長。
基於如此肥沃的財富管理市場需求，才有在線投資決策解決方案市場的繁榮。根據弗若斯特沙利文的數據，中國在線投資決策解決方案市場有望從 2021 年的 340 億元增長至 2026 年的 872 億元，復合增長率達到 20.7%。
細分市場前景可觀，才有瞭九方財富漂亮的財務數據。九方財富一手抓在線投資者內容服務（在線高端投教服務），一手抓金融信息軟件服務。在線高端投教服務作為基本盤維持著增長趨勢，收入從 2019 年約 2.74 億元增長至 2021 年約 11.49 億元，復合增長率達 105%。金融信息軟件服務成為瞭公司的新增長點。推出首年，付費用戶數量便達到 62,832 人，且帶來瞭 2.88 億元的收入。2022 年前十個月，收入達 5.89 億元，占比進一步增長至 38.2%。
考慮到 2022 年市場環境的惡劣情況，九方財富尚能有這樣的營收。隨著後疫情時代的經濟回血，金融市場復蘇以及投資者信心恢復，九方財富又會有什麼樣的業績表現呢？值得期待。
基石投資者看好，行業頭部受青睞
作為港股市場特色之一，新股基石投資者的引進，往往向市場傳遞一種信號——具有實力的基石投資者越多，代表著市場對該公司發展現狀以及前景的信心越足。基石投資者的成色是對新股實力和市場表現的第一塊試金石。
九方財富這次 IPO 包括新華保險旗下專業資產管理公司—新華資管香港、中國飛鶴控股股東、公司老股東蘭馨亞洲及和邦集團等 5 傢基石投資者。這些基石投資者分量不輕，恰好是九方財富這次 IPO 的壓艙石。
蘭馨亞洲是老牌投資者，過往投資案例中有攜程、汽車之傢和智聯招聘等知名公司。
新華資管香港成立於 2013 年 3 月，由新華資產管理股份有限公司和新華人壽保險股份有限公司共同設立並持有，兩名股東持股比例分別為 60% 和 40%。作為新華保險旗下專業資產管理公司，新華資管香港主要負責境外資產配置和投資。此番九方財富上市，新華資管香港投資 1000 萬美元，按照發行價中位數 17.88 港元計算，認購比例約為 7.36%。
與新華資管香港同比例認購的基石投資者還包括 Garland Glory、和邦集團及 Duke King。其中，Garland Glory 為嬰幼兒配方奶粉巨頭中國飛鶴有限公司（中國飛鶴）的控股股東，由中國飛鶴董事長兼首席執行官冷友斌全資控股。和邦集團全稱為四川和邦投資集團有限公司，成立至今已有二十年時間，主營范圍包括化工、農業及能源行業，旗下擁有和邦生物及巨星農牧兩傢上市公司，以及多傢礦產、煤炭公司，實力雄厚。Duke King 則為獨立第三方。
招股書顯示，上述 5 名基石投資者共計認購 4400 萬美元，合計占發售股份的 30%-35% 之間。值得註意的是，根據 Dealogic 的數據，如果本次籌資額達到計劃上限，九方財富 IPO 將成為香港今年迄今為止最大的一筆上市交易，這也令香港打新市場再獲提振。
這些基石投資者看好九方財富，不隻是因為其背靠的中國財富管理市場的龐大想象空間，還源於九方財富在行業中的領頭羊地位。
九方財富 2021 年即是 “中國最大的在線投資者內容服務提供商”。根據弗若斯特沙利文的資料，2021 年中國在線投資者內容服務市場規模為 124 億元，其中九方財富以近 14 億元的訂單總金額占據 11.2% 的市場份額，不僅遠超第二名益盟 3.7% 的市場份額數字，更多於前五名中其他四者的市場份額總和。九方財富還分別以 5.4% 的市場份額成為 2021 年國內金融信息軟件服務第四大提供商，在切入該業務的首年就超越大智慧，躋身行業四強。
由此可見，九方財富基本盤地位領先且優勢明顯，在新進領域沖勁明顯。
在一個有著巨大想象空間且馬太效應明顯的行業裡，老到的投資者選擇頭部玩傢，不是理所當然的嗎？
三級火箭模式，九方財富有哪些牌可打？
大陸龐大的散戶群體為九方財富的投顧業務提供瞭成長所需的豐厚沃土。
九方財富的目標客戶畫像清晰：專門針對 30 歲以上，可投資資產不低於 30 萬元的網民，且網民必須是個人投資者。相較於普通散戶投資者，這些投資者可投資資金更大，付費意願更強，且投資經驗和模式更加成熟。
為瞭捕獲目標客戶，九方財富的商業模式事實上是互聯網公司常見的三級火箭模式：首先通過流量池獲取客戶，將高質量內容投放到流量池獲客（譬如在線財商教育服務）；其次將流量分層，精準識別客戶，推薦付費產品變現（在線高端投教服務）；再次，進一步流量分層，給有更高需求的客戶推薦更多的產品和服務（金融信息軟件服務）。
在獲客渠道上，根據弗若斯特沙利文的資料，中國五大在線投資者內容服務提供商的流量渠道存在差異。其中，九方財富擁有由各種媒體平臺組成的最全面流量池，包括傳統媒體（如電視與電臺）、MCN 頻道（如視頻、在線電臺和社交媒體平臺）以及自有互聯網終端（如 App 與網站）。
截至 2022 年 12 月 31 日，公司共有 245 個在多個互聯網平臺上營運的 MCN 賬戶，擁有約 3,600 萬名關註者。僅在截至 2022 年 12 月 31 日止 30 日內，公司已獲得約 1.33 億次視頻或頁面瀏覽量以及約 180 萬次互動。
截至 2022 年 10 月 31 日，在線高端投教服務的每名客戶平均參加瞭 23 節預錄課程，以及觀看瞭 815 次直播累計學習時長超過 6420 分鐘。數據說明，九方財富客戶粘性相當不錯。
九方財富能成賽道中的頭部玩傢，並非一蹴而就，對團隊、技術、產品的高投入是其根基。
目前，九方財富擁有超千人的證券從業人員服務團隊，百人的持牌投顧組成的投研團隊。截至 2022 年 10 月，九方財富的專業持牌人員規模在 81 傢有證券投資顧問資質的公司中排名第一。
數據顯示，在研發投入方面，截至 2022 年 10 月 31 日，九方財富研發人員 480 人，占員工總數超五分之一。2019 年至 2022 年 10 月，公司累計研發投入金額超 7 億元。而堅持自主研發，也令九方財富到目前為止擁有瞭 7 項專利以及 72 項版權，建立瞭多渠道、立體式的互聯網金融服務體系。
其研發的 “投教工作中的溝通技巧與經驗分享”“投教視域下的財務分析” 等多項課程還入選瞭中國證券業協會的遠程招標課程；出版的兩本投資教育的普適性書籍《散戶不散》和《投資的邏輯》深受投資者好評。
衡量客戶對產品和服務的滿意度，一個重要指標就是復購率：2021 年公司課程復購率約為 30%，高於行業平均水平；且過往業績記錄期，客戶投訴率僅有 0.3%，遠低於在線高端投教服務提供商 2019 年至 2021 年的一般平均投訴率約 0.5% 及 2022 年上半年的 1.0%。
對流量與客戶的精準把握，使得九方財富在一眾財富管理公司中擁有獨特的優勢：中國的財富管理時代剛剛啟幕，趕上瞭互聯網時代的成熟期，使得懂流量、懂年輕用戶變成在線財富管理公司的價值所在，陪伴年輕用戶成長，年輕用戶資產的增長必然帶來公司業績的增長。
並且，年輕的在線財富管理公司，更容易對接新興科技。九方財富基於人工智能、區塊鏈、雲計算、大數據等科技能力，研發出瞭適用於推廣、營銷、交易、服務等眾多場景的金融科技產品，有效解決瞭金融服務場景中的許多痛點問題，讓投資理財更簡單、更便捷。
除在線高端投教服務業務外，九方財富的另一大核心業務就是金融信息軟件服務業務。梳理該細分市場服務商可以發現，九方財富的主要競爭者包括 Wind、同花順、指南針等。其中，如果以個人用戶數量及訂單收入為對比指標，同花順是目前市場中的領頭羊。
數據顯示，同花順 2021 年金融信息軟件服務業務訂單收入為 13 億元，在 112 億元的市場規模中占比達 11.6%，而其同期在線投資決策解決方案服務的總訂單金額為 19.65 億元。與之對比，九方財富 2021 年金融信息軟件服務業務實現全年訂單收入 6.11 億元，市場份額為 5.4%，同期在線投資決策解決方案服務的總訂單金額為 14.52 億元。
目前，同花順 A 股市值 677 億，PE40 倍；指南針 A 股市值 208 億、PE64 倍；九方財富的 2022 年前瞻 PE 則是 15-16 倍。相比之下，九方財富的溢價空間足夠。
而在招股書中還提到瞭一個期後事項，公司在 2023 年 1 月收購瞭一傢公募基金銷售公司――雲灣基金，其持有中國證監會發佈的基金銷售牌照。如此一來的話，公司的業務構成就會更加和同花順相似。同花順最近 10 年的財報，基金代銷所貢獻的營收已經逐步占據瞭半壁江山。未來，基金代銷業務的發展，也會給九方的業績增長註入動力，這樣的話，公司將會是在線投教、金融信息軟件、基金代銷三條腿走路，營收結構更趨穩健。
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