【公眾號：HKSecWiKi】 2023-03-20 19:55
一、新股概要：達勢股份 ($達勢股份.HK)
● 公司業務：據公開資料，達勢股份於 2010 年 12 月起經營達美樂比薩門店，並收購 Pizzavest China Ltd.（當時為達美樂比薩於北京、天津、上海、江蘇省及浙江省的總特許經營商）。招股書也顯示，據弗若斯特沙利文報告，按 2022 年的銷售收入計，達勢股份已為中國第三大比薩公司。
● 發售股份數目：1279.9 萬股
● 發售價：46-55 港元， 每手股數：100 股，入場費約：5555.47 港元
● 集資凈額：5.15 億港元（以招股價中位數計）
● 保薦人：Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited
● 公開發售日期：3 月 16 日-3 月 21 日
● 廣發證券 (香港) 截止申購日期：3 月 20 日 下午 3:00
● 上市日：3 月 28 日
● 綠鞋：有
● 市值區間：59.19 億港幣——70.77 億港幣
二、IPO 目的及分析
招股書顯示，在 “30 分鐘必達承諾” 以及專註擴大門店網絡的重資產模式下，達勢股份在過去三年間（2020-2022 年），已累計虧損近 10 億元。
但此番上市，達勢股份並不為 “止血”。相反，“此番 IPO 募資將用於未來兩年的門店擴張。”
在最新的招股書中，達勢股份表示，按計劃，達勢股份將於 2023 年開設約 180 傢新店及於 2024 年開設約 240 傢新店，於 2025 年及 2026 年開設約 200 傢至 300 傢新店。基於此，達勢股份也表示，日後（包括未來三至四年期間），公司可能持續虧損。
此項 IPO 的問題的核心就在於，達美樂中國目前的這種拿資金換資源、拿利潤換市場空間的策略能否有效？
在當前的競爭環境下，以及達美樂披薩的號召力，個人認為就是一個賠錢的買賣。要看到盈利，需要比較大的耐心。
三、財務分析：
（一）外賣和核心渠道。達勢股份延續瞭達美樂品牌以外賣為中心的商業模式。據招股書，2020 年至 2022 年，達勢股份外送收益占比分別為 74.5%、73.2% 以及 72.2%。同期，來自於達勢股份自有線上渠道的收益比例由 43.8% 漲至 52.2%。
（二）公司認為中國人將喜歡披薩。達勢股份在招股書中表示，自 2018 年（公司現任首席執行官及大部分現有核心行政管理團隊加入本公司的首個完整年度）起，公司已面臨增長策略及業績轉型，即鑒於中國比薩市場的巨大空白及增長潛力，開發廣闊的全國性門店網絡對公司業務的長期成功及競爭力至關重要。
（三）持續虧損。基於此，達美樂中國的門店數量從 2020 年初的 268 傢增長 119.4% 至 2022 年末的 588 傢。但虧損也在繼續。招股書顯示，在快速擴大門店網絡情況下，2020 年、2021 年及 2022 年，達勢股份分別產生凈虧損 2.74 億元、4.71 億元及 2.23 億元。與此同時，達勢股份也預計，公司 2023 年將繼續產生凈虧損。
（四）不僅虧損，增長還放緩。2020 年至 2022 年，達勢股份營收分別為 11.04 億元，16.11 億元以及20.21 億元。其中，2021 年營收同比增長 45.9%，2022 年同比增長幅度為 25.4%。
（四）擴張市場利率不及預期。達勢股份將市場分為兩大塊：北京 + 上海，以及新增長市場。但新增長市場利潤率普遍不高，從門店層面的經營利潤率來看，2022 年，新增長市場的利潤率為 6.4%，遠低於同期北京及上海的 18.3%。
（五）好消息！門店越老越盈利。招股書顯示：同店銷售增長方面，於 2020 年、2021 年及 2022 年，我們分別錄得9.0%、18.7% 及 14.4% 的同店銷售增長。於往績記錄期間的各季度，我們錄得同店銷售正增長。 但是目前的增長，隻是填補披薩的空白，其實打價格戰打不過肯德基，麥當勞等門店。
四、估值與結論：
（1）估值：營收 20 億，按照海底撈進行 ps 估值，海底撈 2022 年收入大 350 億左右，ps 在 2.64 左右，所以達勢股份的估值在 52.8 億左右（達勢股份市值區間：59.19 億港幣——70.77 億港幣）。
（2）結論：所以，如果下限定價或許可能還能保本，如果稍微高一點，肯定要虧。
（3）從業務上來看，披薩並不具備爆發式增長的潛力，需要做的用戶教育還很多，且大傢都喜歡中餐，披薩可能並不是特別好，但是作為第一個吃螃蟹的人，可能會有溢價，但是要特別做好投入和利潤的關系，這個從歷史財務看，公司做的並不好。
（4）最終結論：不申購。
免責聲明：上述內容僅代表作者個人觀點，僅供參考，不構成任何投資建議。
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