【公眾號：HKSecWiKi】 2023-03-20 22:37
達勢股份有限公司（以下簡 “達勢” 或 “標的公司”），曾於 2022 年 12 月啟動招股，但在上市前夕，卻發佈公告稱，稱鑒於現行市況，延遲全球發售及退回香港公開發售的申請股款。本次是 “二進宮”，讓我們來看看跟上次相比有什麼變化呢？
標的公司是達美樂披薩在中國大陸、中國香港和中國澳門得獨傢總特許經營商。標的公司於大陸的 17 個城市直營 604 傢門店。
按 2022 年得全球零售銷售額計算，達勢的全球特許權授予人 Domino's Pizza, Inc.為全球最大的比薩公司，截至 2023 年 1 月 1 日，於全球 90 個市場擁有超過 19800 傢門店。
來源：達勢的招股章程
標的公司的業務模式主要有兩大特點：1.兼具全球及本地特色的菜單。2.外送專傢，向客戶提供 30 分鐘必達的承諾。達美樂有自己專職的外送騎手隊伍，90% 的外送訂單完成送達承諾，平均訂單完成時間 23 分鐘，是國內獨一份提供 30 分鐘必達服務的披薩公司。2022 年，約有 95% 的外送、外帶及堂食訂單來自線上下單，高於行業平均水平（低於 70%）。
發行概況
來源：達勢的招股章程
經營狀況與財務分析
來源：達勢的招股章程
與 2022 年 12 月招股時相比，達勢更新瞭財報， 補充瞭 2022 財年的數據。達勢的收入從 2020 年的人民幣 11.04 億元，增加 45.9% 至 2021 年的人民幣 16.11 億元，並進一步增加 25.4% 至 2022 年的人民幣 20.21 億元。其中，外賣訂單產生的收入占比高達 70% 以上，遠超行業的平均占比 40%-50%。
其經調整凈虧損從 2020 年的人民幣 2 億元，縮窄至 2021 年的人民幣 1.43 億元，後進一步縮窄至 2022 年的人民幣 1.14 億元。而 EBITDA 終於於 2021 年轉正，錄得人民幣 6270 萬元，並進一步改善至 2022 年的人民幣 1.39 億元。主要由於公司收入與經營效率持續提升。門店表現強勁，且成本控制良好。
行業地位
2016 年至 2019 年，中國披薩市場收入規模從人民幣 228 億元增至人民幣 335 億元，復合年增長率 13.7%。2022 年至 2026 年，中國披薩市場規模預計將以 15.5% 的復合年增長率增加，並於 2027 年達到人民幣 771 億元。
中國披薩市場高度集中，前五大公司的市場份額占比達到 49.9%。
來源：達勢的招股章程
按 2022 年收入計算，達勢是中國披薩市場第三大的餐廳，市場份額為 5.3%。但與第一名必勝客還是有相當大的差距，不過與老二尊寶披薩旗鼓相當。
值得一提的是，2017-2022 年這六年來，標的公司的市場份額一直在穩步增長，從 1.6% 逐步增至 5.3%。
綜合評估
全球發售完成後，James Leslie Marshall 先生，將合共持有已發行股本的約 33.5%，禁售期 6 個月。
來源：達勢的招股章程
首發前居然融資瞭 10 輪，A-E 輪都不夠，估計再往後排序就有點不體面瞭，後續達勢自己都不說輪次瞭！2021 年 12 月入股的首發前投資者，高這次發行估值中間值 7.9%。
標的公司的總市值 65 億上下，中型市值。因還未盈利，市盈率無從提起，發行比例 9.95%。
標的公司由美林獨傢保薦，同時美林擔任穩價人。
香港公開發售 1,280,000 股，每手 100 股，合計 128,000 手。在不啟動回撥機制的情況下，甲乙組各 6,400 手。
公開發售足額認購但認購倍數不超過 15 倍時，保薦人可以酌情最多回撥至 20%，但必須按下限定價。
截至發文，孖展仍不足額，預計申購人數 3000 左右，回撥機制不啟動，中簽率 80% 左右。
操作建議
國內披薩界三哥，天花板不太高，還得給美國的達美樂總部上交特許經營費、特許權使用費等。然而，穩坐第一位置的必勝客，目前市銷率才 2.65 倍，達美樂 2.87 倍的市銷率也算不上便宜。
大牌保薦人，包銷傭金正常，發行比例偏小，無基石，有綠鞋，中簽率高。
雖然春節前港新有一波回暖，但這段時間市場風聲鶴唳，流動性又開始 crunch 瞭不是，所以也談不上是 good timing。這個時候達美樂重啟上市，不光把發售價上限從之前的 50 港元提高至 55 港元，募集的股份數量也從之前的 1135 萬股增多至約 1280 萬股。還是沒基石，到底是擺爛還是信心爆棚，小札看不穿啊，放棄！
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