【公眾號：HKSecWiKi】 2023-03-31 17:14
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一、公司簡介
$北森控股.HK ，成立於 2002 年，是國內領先的人力資源管理的高科技公司，旗下的一體化 HR SaaS 及人才管理平臺 —— iTalentX，覆蓋瞭企業招聘、入職、管理到離職的全生命周期的數字化管理，幫助企業快速提升人力資源管理效率、人才管理能力、幫助員工成長，實現智慧決策。
截至 2022 年 9 月 30 日，，北森已經累計幫助超過 6000 傢中大型企業獲得業務提升，其中包括 70% 的《財富》中國 500 強企業。自 2016 年起，北森已連續六年位列中國 HCM SaaS 整體市場排名第一，覆蓋瞭科技、房地產、金融服務以及汽車及制造行業的絕大部分前十企業。
二、基本面分析
2.1 財務數據
營收方面：公司在 2019 年、2020 年、2021 年以及 2022 年度期間，實現營收分別為 3.82 億元、4.59 億元、5.56 億元、6.80 億元，年復合增長率為 21.19％，北森的這個年復合增長率還是比較高的，但是目前國內雲端 HCM 行業市場規模基本保持在 27.7% 的年復合增長率，北森的年復合增長率卻低於市場規模增速 5-6 個百分點，看來砸錢燒錢搶市場也不是那麼容易的。
利潤方面：公司在 2019 年、2020 年、2021 年、2022 年期間，實現毛利潤分別為 2.31 億元、2.749 億元、3.70 億元、4.01 億元，年復合增長率為 20.18％，同期毛利率分別為 60.6%、59.8%、66.4%、58.9%，其實毛利率在行業內也算是中等偏上水平，用友網絡在 2020 年至 2022 年的毛利率分別為 61.05%、61.25%、56.37%。但是在公司的報告期內，公司這幾年一直都是虧損狀態，期間分別虧損 6.90 億元、12.67 億元、9.40 億元、19.09 億元，4 年累計虧損 48.06 億元，當然公司虧損的主要原因是前期的砸錢燒錢搶占市場，提高用戶留存率所致。
三費方面：從 2019 年-2022 年度，公司銷售及營銷費用分別為 2.07 億元、2.95 億元、2.84 億元、3.31 億元，年復合增長率為 18.09%，公司雖然在營收方面保持著高於行業平均水平的增長率，但是這基本也都是通過較高的營銷費用來維系，瘋狂燒錢模式能否夠繼續走下去，這都不好說。
2.2 行業地位
中國雲端 HCM 解決方案市場相對分散，根據招股書顯示，2021 年五大參與者的市場份額約為 31.0%。在 2021 年前五大雲端 HCM 解決方案提供商中，北森是按收入計的最大提供商，市場份額為 11.6%，其高於第二及第三大參與者的總和。
2.3 業務板塊
北森是中國唯一一傢覆蓋所有主要 HCM 使用場景的一體化雲端 HCM 解決方案提供商，亦是中國唯一一傢已構建統一開放的 PaaS 基礎設施的雲端 HCM 解決方案提供商，同步所有功能以提供一體化解決方案。根據其招股書顯示，在該前五大雲端 HCM 解決方案提供商中，僅北森擁有完全 “雲原生” 的解決方案，意味著其構建的所有解決方案均可雲訪問，而非本地部署或人工實施。通俗來講，其他 HCM 解決方案供應商基本都需要駐廠進行部署，而北森的產品隻需要登錄網頁就可以實現，這樣的一大優勢就是節省成本。
三、基石及保薦人分析
公司本次 ipo 居然沒有引進任何基石投資者，這一點還是有點意外，北森的前期投資者有不少都是明星創投，經緯創投、紅杉資本、深圳創投以及軟銀等知名投資機構，北森這些年能夠瘋狂燒錢擴大市場占有率，離不開這些投資機構的輸血，但是這次 ipo 居然沒有一個前期投資機構過來。
四、中簽率分析
香港公開發售 80.44 萬股，每手 200 股，合計 4022 手，目前孖展 1.13 倍，最近港股表現還算不錯，尤其是前一個中天湖南集團上市首日暴漲 130%，但是在今天上市的中寶新材又暴跌 35%，港股打新的最好時代已經過，港股打新昔日的火爆盛況已經成為歷史，北森最終也不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 2011 手，按照 3000-4000 人申購，預計一手中簽率在 40%-60%，申購 10 手穩中一手。。
五、新股的綜合分析及評級
1、從基本面來看，公司在營收方面一直保持著較高的增長速度，但是這種通過燒錢模式還能維系多久卻不得而知，不過值得一提的是，公司在雲端 HCM 行業市場占有率排名第一，燒錢還是很有用的。
2、從知名度開看，在雲端 HCM 行業市場排名第一，這一點毋庸置疑，二狗哥當年畢業的時候，那時候找工作很多公司招聘采用的筆試系統就是北森，尤其是大公司。
3、從基石投資看，本次 IPO 居然沒有引進一個基石投資者，雖然前期投資者明星雲集，不過這次 ipo 按理說更應該過來站臺，可惜並沒有，畢竟最近 4 年燒錢已經燒瞭 48 億瞭。。。
4、從市場環境看，市場環境確實在好轉，看看$恒生指數.HK 都已經站上 20000 點瞭，不過恐慌情緒一直存在，當然有$中天湖南集團.HK 這樣首日暴漲 130% 的刺激，也有$中寶新材.HK 首日暴跌 35% 酸爽。
5、從估值來看，目前公司 ipo 市值 212 億港元，北森最後一次融資是在 2021 年 4 月份，當時融資金額為 2.6 億美元，投資方包括軟銀、高盛、春華資本、經緯中國、紅杉資本、深圳創投等聯合投資，當時融資後估值為 18.6 億美元（144 億港元），此次 ipo 價格比最後一次估值高出 47%，估值貴不貴一看便知曉瞭。
總的來說，北森作為 HR 領域的 Saas 第一股，其在人力資源管理方面的優勢不言而喻，能夠連續 6 年成為細分行業的領頭羊，畢竟龍頭企業有溢價也是可以理解的。值得一提的是，公司本次融資金額隻有 2.2 億元，應該是史上發行比例倒數第三，200 多億的盤子，隻有 1.12% 的流通盤，看來這是要作妖的。
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