【公眾號：HKSecWiKi】 2021-05-15 17:09
著名辣條公司衛龍提交瞭港股上市招股書。我這兩天翻瞭翻，分享一下。
辣條的學名叫調味面制品。衛龍最經典的產品是面筋。面筋源自北方傳統食品牛筋面，是以小麥粉為主要原料，經過擠壓及膨化工藝制作而成。用辣椒油調味，口味麻辣中帶有鮮甜，口感柔韌勁道，彈牙耐嚼，為衛龍品牌最經典的產品。衛龍的產品定位是 “娛樂化、休閑化、便捷化、親民化 “。
衛龍深受年輕人喜愛。95% 的消費者是 35 歲以下，55% 的消費者是 25 歲以下的年輕人，是 25 歲及以下年輕人心目中休閑食品第一品牌。2020 年 11 月，嗶哩嗶哩推出 2020 嗶哩嗶哩百大年輕人喜愛的中國產品活動，衛龍辣條榮獲 “前十大最受年輕人喜愛的中國產品” 大獎。2020 年，衛龍的產品消費頻率 90 億次，所有中國人平均每人消費瞭 6.4 次。98% 購買過衛龍產品的受訪者表示，願意繼續購買衛龍產品。
在休閑食品這個賽道裡，95 後和 00 後是消費主力軍，占有中國 38.2% 的人口和 69.2% 的休閑食品消費。根據樣本量兩千人的隨機調查結果，81.9% 的受訪者表示會每周至少消費 1 次休閑零食，34.6% 的受訪者表示會每周消費休閑零食至少 2–3 次，48.3% 的受訪者表示喜愛調味面制品。在 1995 年之後出生的受訪群體中，14.6% 表示調味面制品是他們最喜歡的休閑食品品類，在所有休閑零食品類中位於第二。
有意思的是，休閑食品這個行業的集中度非常低。說起辣味休閑食品，我隻想到瞭衛龍辣條。對我來說，衛龍就是辣條的代名詞，辣條就是辣味休閑食品的代名詞。但是招股書裡說，盡管衛龍在辣味休閑食品行業居首位，市場份額卻隻有 5.7%，第二名的份額是 1.5%。即使是在調味面制品這個細分領域裡，衛龍的市場份額也隻有 13.8%。當然，在這個領域裡衛龍的地位也更突出，第二名隻有 2.2% 的市場份額。在整個休閑食品行業裡，衛龍的市場份額 1.2%，排名第 11，在國內企業裡排名第 7。
衛龍的銷售碎片化，廣泛覆蓋，高度下沉，全國覆蓋瞭超過 57 萬網點。雜貨鋪、批發市場、夫妻店銷售的零售額占比 43.1%，購物商場、超市、連鎖便利店銷售占比 31.8%。電商渠道銷售占比 11.5%，其中線上直銷（自營店）占比不到一半。以銷售額計，低線城市銷售占比 63.3%，絕對領先。二線城市占比 23.9%，一線城市占比 12.8%。
從行業來看，整體增速並不高。過去五年，辣味休閑食品的年復合增長率是 8.9%，整體休閑食品的復合增長率隻有 6.6%。整個休閑食品行業裡，份額第一的品類是糖果、巧克力，占比 24%。第二是堅果，占比 18%。辣條的占比隻有 5.3%。
衛龍的盈利能力不錯。2020 年收入 41 億，毛利潤率 38%，凈利潤率 20%，凈利潤 8.2 億。兩年的年化來看，收入復合增速 22%，凈利潤復合增速 31%。ROE 高達 67%，不過賬上現金不是很多，隻有 1.6 億。這麼高的 ROE 可能不太真實，需要仔細鑒別。公司派息波動較大。2018，2019，2020 分別派息 2600 萬，3.1 億和 140 萬。今年趕在上市前，給老股東突擊派息 5.6 億。沒有固定的派息政策。
股東陣容豪華：高瓴，騰訊，雲鋒基金，紅杉中國。
總的來說，我覺得是一傢挺有意思的公司。方三文打過一個比方，招股書是生意的說明書，定期財報是說明書的更新。閱讀衛龍的招股書，可以增進對於休閑食品、零售食品的瞭解。
至於衛龍本身的投資價值，我還沒有明確的看法，因為有很多地方沒弄清楚。比如在一個整體增速個位數的行業裡，衛龍過去兩年的高增速能持續多久；對於高度下沉的平價休閑食品，產品提價的空間有多大；上市前突擊分紅的創始團隊，將來會以什麼態度如何對待公眾小股東；食品安全隱患有多大。
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本周無交易。
目前持倉比例（低於 1% 的忽略）：騰訊控股 29.9%，Facebook18.3%，招商銀行 15.9%，思摩爾國際 13.2%，中國平安 7.3%，福壽園 7.0%，霧芯科技 3.6%，生科 ETF 1.3%，現金 1.0%。
最新凈值（從 2018 年初起，包含打新收益）：2.102。2020 年末凈值 2.099。2021 年浮盈 0.1%
$衛龍.NA #衛龍
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