HKSecWiki新股資訊 2022年08月08日
日前，馬來西亞的雙財莊有限公司Swang Chai Chuan Limited向港交所遞交瞭招股書，擬香港主板掛牌上市。
說起這傢公司，或許不太熟悉。但如果提起它是奧利奧、味之素等熱門食品分銷商的話，部分投資者恐怕會產生一些興趣。
據瞭解，雙財莊是馬來西亞的老牌食品飲料分銷商，其最早可以溯源到1970年代，作為一名雜貨商於關丹運營，後於1982年才在馬來西亞以以獨資經營方式成立。發展至今，其業務已經形成食品分銷和物流及其他服務這兩大部分，當然食品分銷還是它的“扛把子”業務。
具體而言，該公司的食品分銷業務，主要是分銷包括乳制品、冷凍食品、包裝食品及原料產品、醬料、油及佐料、飲料、優質健康產品等產品，涵蓋逾200個知名國際及國內第三方品牌及自有品牌，如奧利奧、吉百利、味之素等。而依靠豐富的產品組成，該公司在下遊已經積累11000名左右的活躍客戶，主要包括大型超市及超市連鎖、糧食店、便利店及小食店等客戶。
從上述描述來看，雙財莊儼然是馬來西亞頗具規模的老牌食品分銷商瞭。不過，深扒招股書之後，該公司的成色究竟如何呢?
營收穩定增長，或面臨傢族式企業弊端
從招股書披露的內容來看看，雙財莊算是一傢典型的傢族企業，主要為Soon氏傢族所有。
截至目前，SB Soon持有該公司70%的股份，而LS Soon、SL Soon、CA Soon則各擁有10%的股份，其中，SB Soon、LS Soon、SL Soon、CA Soon皆為Soon氏傢族成員，四人是兄弟姐妹的關系。
一般而言，傢族企業在外界眼中還是存有比較明顯的天然缺陷。比如說，傢族所有權結構單一化，使企業很難吸收外部資本，不利於企業規模的擴大。再或者說，在大多數傢族企業中，大到重要經營決策，小到日常管理決定大多也是由傢族企業傢長拍板的，這就使得企業面臨決策不科學的風險，從而不利於企業的長期發展。
當然，這些弊端會不會在雙財莊身上應驗，暫且按下不表，留待時間檢驗。
值得註意的是，從雙財莊近些年的財務狀況來看，其營收和凈利潤的增長狀態還算穩定增長。
據招股書顯示，在過去的2018年、2019年和2020年前九個月，雙財莊的營業收入分別為 4.40億、4.97億和 4.19億令吉，相應的凈利潤分別為 1833.1萬、1765.8萬和 1747.5萬令吉。其中，近幾年營收的增長主要也還是第三品牌食品及自有產品分銷穩定增長的“功勞”。
(數據來源：雙財莊招股書)
不過，從毛利率表現來看，或由於食品分銷商容易被擠壓利潤空間這一“天然缺陷”，該公司的毛利率水平不是很高。招股書披露，2018年至2020年前9個月，該公司的毛利率分別為13.4%、13.3%、14.2%，雖然呈現一定的增長趨勢，但整體毛利率水平比較低。另外，期內其純利率也才分別是4.2%、3.5%、4.2%。
(數據來源：雙財莊招股書)
此外，現金流方面，處於比較健康的狀態。2018年至2020年前個月，經營活動所得現金凈額1390萬令吉、1501萬令吉、3604萬令吉，逐步增加;期末現金及現金等價物則分別為608萬令吉、1163萬令吉、2535萬令吉，亦不斷增加。整體而言，隨之現金流的流動性向好，該公司的流動比率和速動比率也處於“合格線”附近。
(數據來源：雙財莊招股書)
基於上來看，雖然目前雙財莊傢基本面上沒有什麼大的問題，整體處於一個“比較穩”的階段，但從它的增長速度來看，也稍稍顯露瞭老牌企業“增長乏力”的感覺。
市場穩步提升，但生存空間在變窄
看完瞭基本面，下面不妨再來探討一下行業情況。畢竟一個行業的天花板，也決定瞭一傢公司的發展上限。
食品與飲料分銷指食品與飲料分銷商提供的綜合服務組合以向有 關公司提供渠道及專業知識來發展其業務，包括傳統倉儲、物流、運輸(帶冷鏈)及交 付服務，且亦包括整個價值鏈中的一系列定制化增值業務發展服務(例如市場分析及研究、營銷及銷售以及售後服務)。在行業鏈條中，處於產業鏈的中遊位置。
(數據來源：雙財莊招股書)
近年來，多樣化的人口及美食帶來對全世界多種多樣食品與飲料的持續需求，也給食品與飲料分銷商創造出較大的發展機會。據沙利文數據，馬來西亞食品與飲料分銷行業的市場規模從2015年的170億令吉提升至瞭2019年的220億令吉(折合約352億人民幣)，復合增速為6.7%，預計2024年的市場規模會達到284億令吉(折合約454億人民幣)，2020至2024年的復合增速預計為6.3%。
(資料來源：弗若斯特沙利文報告)
不過，雖然食品分銷行業的市場空間仍維持著穩步上升的狀態，但實際上也面臨著幾大顯而易見的挑戰。
一是，競爭激烈，線下空間擴展有限。不談別的，就談談馬來西亞的分銷市場。具體而言，有限的產品分類及地理覆蓋范圍 ，導致馬來西亞的食品與飲料分銷行業目前仍然呈分散狀態，而受分銷網絡、品牌與產品供應以及與品牌所有者、供應商及客戶的穩定業務關系等因素影響，行業參與者通常面臨較為激烈的競爭。
此背景下，雖然雙財莊已占據瞭一定市場份額，但想要再擴展的難度已經比較大瞭。更別提還有一眾中小分銷商在虎視眈眈這些所剩不多的市場份額。對此，該公司在招股書中坦言“公司亦無法保證現有 或潛在的競爭對手不會分銷相若或更佳的產品，若公司被迫因競爭對手采取的任何有關手段而降低價格，均可能導致公司的市場份額虧損，利潤率降低。”
二是，在電子商務的沖擊下，線下分銷商的生存空間也在逐漸變窄。據世界銀行資料，顯示馬來西亞在東盟國傢中擁有第二高的互聯網普及率，2018年占總人口的81.2%，僅次於新加坡的88.2%，電子商務市場不斷躍升的背景下，線下分銷商的生存空間在逐漸變窄，也將面臨著數字化轉型的挑戰。
對此，雙財莊亦在招股書中提示風險稱，按照B2B在線分銷選擇日益增長的趨勢，公司或可能面臨新型態、有著不同商業 運營模式的競爭對手，由於其商業模式可減少對供應鏈中不同中介機構的依賴，公司的市場份額可能會受到不利影響。
綜合上述種種來看，在傢族式企業的天然弊端及線下分銷商轉型尷尬的雙重夾擊下，雙財莊的這一次赴港之旅或有一定壓力。
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