"以商湯為代表的硬科技公司，即將迎來一次價值重估。"
本文為 IPO 早知道原創
作者｜吳昊
過去 10-20 年，隨著移動互聯網的來臨，在衣食住行等領域，中國公司通過對於商業模式的改良和創新，誕生瞭一個又一個的巨頭公司。美團、滴滴、字節跳動、拼多多……
但類似的神話在 2021 年戛然而止。
今年是一個分水嶺，互聯網創業遭遇瓶頸、增長乏力，而代表全新生產力的硬科技時代剛剛開始。數字技術與實體經濟融合的時代已然到來，也正是商湯未來 5 年的一個主旋律。
商湯科技從 2014 年走出香港中文大學多媒體實驗室，如今已是全球人工智能領域估值最高的獨角獸。
12 月 7 日，商湯啟動香港首次公開招股。上市文件顯示，商湯本次上市共發行 15 億股，其中 90% 為國際配售，相當於 1,350,000,000 股 B 類股份，市場消息顯示，國際配售部分僅半日已獲得超額認購。其餘 10% 為香港公開發售股份，相當於 150,000,000 股 B 類股份。招股價介於每股 3.85 港元至 3.99 港元，每手 1000 股，最多籌資 59.85 億港元。
本次招股，基石認購佔比六成。基石投資者分別是中國誠通發起設立的混合所有制改革基金、國盛海外香港、上海人工智能產業股權投資基金、上汽香港、廣發基金、Pleiad 基金、WT、Focustar 及 Hel Ved。
根據弗若斯特沙利文公司的資料，按 2020 年收入計算，商湯科技是亞洲最大的人工智能軟件公司，並以 2020 年 11% 的收入市場份額成為中國最大的計算機視覺軟件提供商。
商湯的故事，不僅開啟中國 AI 篇章的嶄新一頁，也帶來中國硬科技創新的一次價值重估。
重估商湯
1891 年 10 月 1 日，斯坦福大學在美國加州西部正式成立，其辦學理念大力鼓勵教授和學生投身產業界，「產學研」一體化模式孕育瞭矽谷創新搖籃。包括惠普、Google、雅虎、耐克、羅技、Snapchat、NVIDIA、思科及 LinkedIn 等公司的創辦人均畢業於斯坦福大學。
2014 年 10 月，商湯科技成立，這傢脫胎於香港中文大學多媒體實驗室的人工智能公司，成為中國科技公司中「產學研」相結合的樣本。
自誕生伊始，商湯就自帶硬科技基因，2014 年，商湯自主研發的 DeepID 系列人臉識別算法準確率達到 99.15%，超過 Facebook 同期發表的 DeepFace 算法，大幅超過人眼識別準確率。
作為人工智能行業的翹楚，商湯科技走向二級市場，不僅意味著公司取得瞭「階段性成功」，而且成為中國「硬科技敍事」的參照對象。
作為硬科技時代的新物種，如何正確看待商湯科技的價值？
結合商湯平臺模式分拆來看，以智能汽車業務為例，今年 11 月，自動駕駛公司 Aurora 敲鍾上市，市值超過 130 億美元。產品方面，Aurora 預計將在 2023 年末才能推出第一款自動駕駛產品。
假如對標 Aurora，商湯智能汽車業務商湯絕影的商業化要成熟得多，目前已與 30 餘傢汽車公司合作，並獲選爲 50 多個車型的供應商，在未來數年內，向其 2000 多萬輛汽車供應絕影產品。
除智能汽車之外，商湯業務還包括智慧商業、智慧城市、智慧生活共四大板塊，其細分賽道涵蓋十幾條業務線。如果把商湯業務分拆對標來看，其估值遠遠被低估瞭。
另外，行業潛力也是決定一個公司價值的關鍵。
人工智能作為推動全球第四次工業革命的核心引擎，一直是各國政府和科技巨頭們搶佔的制高點。
2016 年 10 月，白宮發佈《國傢人工智能研究與發展戰略規劃》報告，首次將人工智能提升到國傢戰略層面。與此同時，美國科技巨頭谷歌、亞馬遜、IBM、微軟們早已磨刀霍霍。2016 年底，谷歌公司將公司發展戰略從「移動為先」調整為「AI 為先」，亞馬遜也宣稱將人工智能納為公司的長遠規劃。
中國對 AI 行業同樣志在必得。2017 年，「人工智能」首次被寫入瞭全國政府工作報告。去年，國務院印發《新一代人工智能發展規劃》：到 2025 年，人工智能基礎理論實現重大突破，部分技術與應用達到世界領先水平，人工智能成為我國產業升級和經濟轉型的主要動力，智能社會建設取得積極進展。
在這場人工智能的競賽中，百度、華為、阿裡等傳統互聯網巨頭亦紛紛下場，而 2014 年成立的商湯科技無疑是硬科技新物種的重要代表。
今年以來，遊戲、在線教育、社區團購等行業，都遭受瞭猛烈的衝擊，而人工智能、自動化、芯片/半導體、生物科技等行業都迎來瞭更多的關註。這意味，模式創新開始走下神壇，硬科技創新成為主旋律，以商湯為代表的硬科技公司，即將迎來一次價值重估。
來看一組數據。商湯自 2014 年註冊成立以來，實現瞭強勁的業績增長。招股書三年半報告期內，收入由 2018 年的 18.53 億元（人民幣·下同）增至 2019 年的 30.27 億元，並進一步增至 2020 年的 34.46 億元，實現複合年平均增長率 36.4%。同時，公司 2021 年上半年錄得收入 16.52 億元，同比增長 91.8%。毛利率由 2018 年的 56.5% 增至 2019 年的 56.8%，並進一步增至 2020 年的 70.6%，並由 2020 年上半年的 72.1% 增至 2021 年上半年的 73.0%。
根據弗若斯特沙利文的報告，基於 2020 年的收入水平，商湯已成為亞洲最大的 AI 軟件公司。
公開資料顯示，人工智能軟件是未來十年增長最快的商業領域之一，2020-2025 年均複合增長率為 31.9%，2025 年將達到 1218 億美元的總市場規模。
而對於 AI 的落地和商業化問題，商湯科技也在給出答案。
平臺：AI 最佳商業模式
與其它大部分人工智能企業所選擇在細分賽道中建立主營業務不同，商湯的目標卻是建設人工智能平臺，為各行各業提供服務。
招股書中，商湯將自己定位為一傢賦能百業、行業領先的 AI 軟件公司，通過打造通用 AI 基礎設施來實現多功能超高精度 AI 模型的大規模量產及快速部署。
目前，商湯科技業務主要集中在智慧商業、智慧城市、智慧生活及智能汽車領域，涉及服務商業空間管理、住宅物業管理、城市管理、製造、基礎設施、交通、移動設備及應用、醫療及汽車等眾多行業。
「平臺」曾被互聯網行業詬病，那麼商湯為何從創立之初始終堅持走平臺模式？
原因為：能以更低成本解決「長尾應用」。
過去的互聯網時代，比如亞馬遜及 Google，都是在解決互聯網世界中的「長尾應用」問題。而商湯是第一個把「長尾應用」問題搬到線下物理世界。幾乎所有的產業數字化以及智能化，都離不開「長尾應用」。比如：智能汽車除瞭解決自動駕駛識別行人、識別交通信號燈等常見問題，還要解決很多低頻但也可能發生的長尾應用。
但做 AI 平臺並不易，不僅需要大量投入，還是對算法、算力技術實力的極限考驗。
2020 年，商湯一口氣投資 56 億元在上海臨港建設商湯智算中心 (AIDC)，設計算力為每秒 3.74 百億億次浮點運算，加上商湯已經建成的多達 23 個超算集羣，使商湯擁有的總算力達到每秒 4.91 百億億次浮點運算。商湯 AIDC 將於 2022 年初投入使用落成，屆時會成為亞洲最大的超算中心之一。
今年世界人工智能大會（WAIC）上，商湯重磅展示瞭其新型人工智能基礎設施，稱為 SenseCore 商湯 AI 大裝置，集算力、平臺、算法能力為一體，聚焦於人工智能算法的規模化、低成本量產，並化解 AI 應用落地中的「長尾應用」問題。
商湯集團聯合創始人、董事長兼 CEO 徐立博士認為，「現在的應用 80% 都是低頻、長尾的需求，這些需求如果沒有統一的人工智能方法去解決，面臨的就是投入大量的人力、收集巨量的數據，並且還不能解決小數據、小樣本問題。」
而商湯科技的通用人工智能基礎設施 SenseCore，通過將研發和生產能力整合至一個統一的底層，能夠提供流暢、標準化、端到端的人工智能模型生產流程。截至 2021 年 6 月 30 日，商湯科技已積累生產超過 22,000 個賦能不同行業應用的人工智能模型。
招股書顯示，通過使用 SenseCore 賦能人工智能模型生產的全流程，相較於行業需耗時數周的漫長周期，商湯的研發及工程團隊可以將開發時長縮短至數小時。2019 年、2020 年及 2021 年上半年，商湯科技的研發人員每人年均生產的商用模型數量從 0.44 提高到 3.45 並繼續提高到瞭 5.24 個。
這意味著，商湯能以更快、更低的成本幫助人工智能算法解決更多場景中的問題。
厚積薄發
人工智能並不像互聯網行業那樣唯快不破。
互聯網公司總是習慣追求規模和增長。過去，諸多互聯網公司延續著融資、補貼用戶、搶佔市場、上市這一路徑，催生瞭一個又一個的財富故事。
而以人工智能為代表的硬科技行業，往往需要高投入，回報周期也更長，但價值卻不容小覷。
典型代表是特斯拉。特斯拉成立於 2003 年，直到 2008 年才推出第一款跑車 Roadster，在特斯拉成立的 18 年裡，一直飽受爭議，且多次遇到危機。
但特斯拉一直保持對於三電（電池、電機、電控）、自動駕駛等技術的長期投入，形成瞭自己牢固的領先優勢。去年，特斯拉躍居全球市值最高的車企，讓所有人望洋興嘆。
一騎絕塵的背後，卻是涓滴之水的積累與堅持。硬科技企業要經過長期研發投入持續積累才能形成原創技術，但是，一旦形成，便具有極高的壁壘。
2014 年成立的商湯，仍在持續打造自己的壁壘。截至 2021 年 6 月 30 日，商湯科技有 40 名教授領導研發工作，有 3,593 名研發成員，包括超過 250 餘名博士及博士學位候選人。
商湯 CEO 徐立曾表示，「商湯科技在視覺識別技術領域的突破源於人才的聚集，未來 3-5 年內人工智能領域的競爭關鍵都是人才。」
在研發上，根據招股書顯示，商湯科技三年半累計研發費用為 69.9 億元。2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年上半年研發開支別為 8.49 億元、19.16 億元、24.54 億元及 17.72 億元。研發投入分別佔當年收入的 45.80%、63.30% 、71.11%、107.14%。招股書顯示，此次公開募股募集資金 60% 將用於投入研發。
持續不斷的研發投入，也換來瞭豐碩成果。根據招股書顯示，商湯目前的基礎及核心技術專利包括：SenseCore 人工智能基礎設施的 389 項專利資產；感知及決策智能專利資產 4072 項；458 項專利資產用於人工智能賦能的內容增強；1463 項專利資產用於人工智能賦能的內容生成；89 項人工智能芯片及傳感器專利資產；475 項醫學圖像分析專利資產；1100 項智能汽車技術專利資產，總計人工智能專利數量超過 8000 項，是亞洲人工智能行業中擁有最多發明專利的公司之一。
不難預測，未來隨著技術生產工具、計算體系、平臺能力形成，商湯將迎來自己的爆發點。
徐立曾表示，現代企業的發展，在相同行業內做底層技術的，發展曲線在開始階段可能會相對緩慢；而註重做商業模式或前端應用的，發展曲線往往會比較快，在最初會超過做底層技術並能快速見到效果。但兩類企業的曲線會有相遇的時候，隻要超過那個點再往後，一般是做底層技術的有更大機會。
放眼於長期主義，商湯未來的前景無限。
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