【公眾號：HKSecWiKi】 2022-01-17 18:11
港股開年的三隻新股，除瞭金力永磁是被 A 股帶壞外，$環龍控股.HK 和$德盈控股.HK 都是上漲的，特別是得盈，暗盤和首日都漲得不錯，似乎新股有點回暖的跡象，今年首個招股的創新奇智，名頭也不小，一起來看看硬核不
一、公司簡介
$創新奇智.HK 成立於 2018 年 3 月，為創新工場的子公司，知名資深人工智能科學傢李開復為其創始人和董事長，以 “技術產品”＋“行業場景” 雙輪驅動模式，為制造、零售、金融等行業提供人工智能整體解決方案，可以利用人工智能技術為各個行業垂直領域的客戶提供服務的知識及經驗，是 IPO 前估值已經超過 10 億美元的獨角獸企業。
據弗若斯特沙利文數據顯示，創新奇智是中國第三大企業 AI 解決方案提供商，在 1500 多個市場參與者中占據 0．3％的市場份額，主要為制造業、金融服務及其他行業開發 AI 產品及解決方案，目前已向超過 400 名客戶提供瞭 AI 產品及解決方案，其中制造業客戶數由 2018 年的 16 名增至 2020 年的 93 名，金融服務業客戶數也由 2018 年的 2 名增至 2020 年的 18 名。
二、基石和保薦人
瑞銀、中金、華興為保薦人，除瞭瑞銀外，中金和華興都是創新的機構股東，本以為中金又會穩價自傢的股票，這樣走妖的概率相對大，但這次卻找來瑞銀來穩價，瑞銀之前的穩價戰績不錯，但上一個穩價對象是跟創新同屬 AI 賽道的鷹瞳科技，首日跌幅比暗盤大，壞瞭瑞銀的名聲，而這次創新和鷹瞳都是同屬人工智能賽道，我對這次瑞銀的穩價不看好
此次基石有兩名，領投的是一傢私募機構 LA，創新是其第二隻基石股
軟銀作為股東跟投 7.12%，孫正義的軟銀可是響當當的存在，但此次隻是作為創新的外部股東象征性拿點份額，所以此次基石沒有什麼可比性
三、公司優劣分析
1、毛利率腰斬，表面人工智能，實質一傢硬件制造公司
2018 年公司的毛利率還高達 62.9%，到 21 年卻隻有 30.9%，收入腰斬常見，但毛利率腰斬卻是非常罕見，如下圖
一般毛利率下降，無非三個原因：
成本端上漲超過收入端、競爭加劇，導致產品大降價、公司主營產品結構發生大改變
第一種很常見，隻要未來公司能提價就能解決，不能提價的公司我不會碰，比如一些沒有定價權的公司
第二種第三種就要註意，一般都不是什麼好兆頭
而創新是屬於第三種，主營產品結構發生大改變
這個分析得從創新成立說起
創新成立於 2018 年，是創新工場旗下孵化的子公司，成立時間剛滿三年，時間很短
公司的成長其實跟人類成長很像，試想一下，當我們還年少時，其性格是還沒定型的，往往要經歷很多事情之後，我們的三觀才能慢慢趨於穩定，公司也是同一個道理
創新剛成立時，其定位是賣人工智能軟件的，軟件毛利率高、客戶粘性好，現金流強大，標準化率高，後期維護成本低
但從 2019 年開始，公司就開始賣硬件設備瞭，硬件重資產行業，現金流不好，毛利率低，而且大多都是訂單制，今年拿瞭大訂單，明後年就不一定瞭
這就是創新毛利率腰斬之謎
當大傢都從硬件商轉型為軟件商後，創新卻反著來，導致毛利率持續走低，從商業模式上來講，創新隻是一傢披著人工智能的硬件制造商，說得好聽一點，就是比較高端的制造商罷瞭
2、在上下遊地位較弱勢
因為創新是賣硬件給下遊各企業，業務上是屬於 TOB 類型，有些有競爭力的 TOB 會很強勢，但有些就不太行，而創新就屬於後者
如上圖，應收款項周轉天數從 76 天漲到 137 天，幾乎一倍的漲幅，被下遊各企業占用其資金時間變長，除瞭周轉天數外，我們也可以從應收款項明細來判斷公司在上下遊中的地位
一般應收賬款多代表弱勢，而應收票據多就代表較強勢，因為應收票據的性質類似於銀行存款
如圖，絕大部分都是應收賬款，應收票據幾乎可以視為沒有
三、估值分析
1、創新 IPO 前最後一輪融資發生在去年 5 月份，投資方為大名鼎鼎的軟銀，其每股成本為 3.14 元，匯率換算等於 24.45 港元，用此次招股的中位數計算，8 個月估值上漲 9.6%，估值還算可以
2、用可比公司估值的話，這裡我選瞭前段時間上市的人工智能醫療第一股$鷹瞳科技-B.HK 、AI 四小龍中的龍頭$商湯-W.HK 來做對比，因為這三傢公司目前都在虧損，所以用 PS 估值法做對比，如下圖
公司名稱 | 靜態 PS |
鷹瞳科技 | 69.2 |
商湯科技 | 52.4 |
創新奇智 | 26.45 |
上表可以看出，鷹瞳最貴，創新最低，商湯居中
從估值方面上看，無論用 IPO 前估值法、PS 估值法，創新的估值都還算合理
四、中簽率分析
截止寫文，創新超購 0.24 倍，大概率不會回撥，小概率會超購 15 倍，回撥 30%
預測這次認購人數在 1.5 萬-2 萬人間
若認購不足 15 倍，則甲乙組各分得 22373 手，一手中簽率 80% 左右
若 15 倍-50 倍之間，則甲乙組各分得 67116 手，一手中簽率 100%
乙組不用想瞭，滿配
五、申購計劃和新股評級
通過以上分析，我們知道創新成立時間短，所以其商業模式還沒定型，從賣軟件的人工智能變為賣硬件的制造商，而且其在產業鏈上下遊地位也比較弱勢，保薦人瑞銀目前也不能指望，基石有股東軟銀做做樣子跟投
唯一有看點的一點是，就是估值相對合理
但估值這裡也不好說，如果在招股至上市的這段期間，鷹瞳和商湯股價大幅回調的話，那創新就很危險
反之，如果鷹瞳商湯這段時間上漲的話，創新就有所表現
綜上，概率上有點賭的意思，創新這次評為四品賭徒型，激進的可以打打，像我這種保守的，建議放棄
免責聲明：文中觀點僅為代表個人的思考和操作，僅供參考用，不涉及薦股，更不構成任何投資建議
此為初步申購計劃，隨著市場面和大盤情緒的逐步演化，最終的決策可能有所改變，申購截止日前在群內公佈最終方案#李開復旗下創新奇智IPO #港股打新
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