【公眾號：HKSecWiKi】 2022-02-12 23:52
一、公司簡介
$樂普生物-B.HK 成立於 2018 年，是一傢專註於腫瘤治療領域的生物制藥企業，已建成多條腫瘤產品線。其中，抗 PD-1 和抗 PD-L1 候選藥物是樂普生物免疫治療的基石，也是公司生產線的支柱。
樂普生物由 A 股上市公司樂普醫療分拆而來。早前，樂普生物曾於 2020 年下旬和海通證券簽署上市輔導協議，並於同年 12 月 17 日在上海證監局備案，擬在 A 股上市。
二、基石和保薦人
中金和大摩為保薦人，其中中金作為此次穩價人，經常不按常理出牌，但中金作為股東同時又是穩價人的情況下，往往會比較賣力，此次中金沒有參股樂普，如果屆時樂普破發，千萬不要寄托於穩價人
基石方面，此次兩名基石一共認購瞭大概 43%，貌似份額很多，實則不然
領投的一傢基石，中文名叫維梧資本，專註於生物醫藥領域的投資，歷史戰績算不錯，但此次維梧作為樂普的老股東參與做基石，不免有 “王婆賣瓜” 之嫌，而跟投的另一傢基石，完全沒聽說過，這就更加印證瞭基石都是拉來的觀點
三、公司優劣分析
對於生物醫藥類公司，連很多專傢都看不懂，更別說我們平常人瞭
但每個行業都會有一些側重點，來客觀的評價公司的長期競爭力究竟如何，如消費行業註重品牌、渠道和規模等
生物醫藥行業的研究，最主要是研發能力、管線儲備、產品競爭烈度
1、研發能力和管線儲備
樂普生物的管線儲備可謂是相當豐富，已經坐擁 14 條在研產品管線，並啟動瞭 28 項臨床試驗，其中有 8 種臨床階段的候選藥物，3 種臨床前候選藥物和 3 種臨床階段的聯合療法。其中，PD-1、PD-L1、EGFR、HER2 及 CD20 都是熱門靶點。
如此豐富的管線，那是否說明樂普研發能力非常之牛？
非也，這裡絕大部分管線，都是樂普生物母公司樂普醫療通過 “買買買” 得來的
2018 年成立的樂普生物，在 5 個月後就收購瞭通過收購泰州翰中及泰州奧科的控股權，取得 PD-1/PD-L1 管線產品；次月，收購上海美雅珂的控股權，從而擁有瞭 ADC 平臺，從而為接下來研發一眾 ADC 藥物搭建瞭基礎；此外，樂普生物依然同樣通過合作的方式，引進和聯合研發的方式拓寬產品管線，比如與與康諾亞及其聯屬公司合作開發 CMG901，又比如通過 CGOncology 引進 CG0070 溶瘤病毒以及在中國內地、中國香港及中國澳門進行 CG0070 開發、制造及商業化的權利。
4 年時間，完成兩個核心靶點 PD-1 和 ADC 的收購，堪稱 “資本運作小能手”，但創新藥最大的看點，是自傢的研發能力，持續通過收購得來的東西，以後能持續嗎？而且買來的團隊成員，能整合在一起嗎？能確保不離職嗎？這些都是樂普面臨的核心問題
2、產品競爭烈度
樂普收購的管線，核心靶點隻有兩個，一個是 PD-1\PD-L1，一個是 ADS
PD-1|PD-L1 不用我多說瞭，這是這幾年最熱的靶點，沒有之一，競爭烈度自然不用多說，內卷到爆！
不知大夥還記得去年上市的$創勝集團-B.HK 嗎，其核心靶點也是 PD-1，當時的文章我還制作瞭一張表格，來直觀的看下這個靶點的競爭到底有多內卷，這裡原封不動的再貼上這張表
上圖隻是已經獲批的，在臨床階段的則有更多！
而樂普的看點在於 ADS 藥物，這個咱也不懂，咱隻知道是收購海美雅珂獲得的
這個 ADS 藥物，樂普在國內是領先的，但在全球上來講，優勢不明顯
全球已有超過 10 個 ADC 藥物上市，而雖然在國內領先，但後來者非常之多，國內有 25 傢以上本土企業佈局瞭 ADC 管線，並且眾多企業獲得瞭資本市場的認可，比如多禧生物獲得瞭 10 億人民幣的 C 輪融資，但在發展早期依然有眾多的挑戰。
3、公司無任何商業化產品，在手資金撐不過 4 個月
樂普的產品都在臨床階段，沒有商業化，而收購的研發團隊不斷吸血，虧損逐年增大
虧損越來越大，在手資金越來越少，管理層說撐不過 4 個月，那怎麼辦？當然是上市割韭菜啊
如上圖，隻要能成功上市割一波韭菜，則公司能撐過 17 個月，看到這裡，大夥還敢投嗎？
四、估值分析
樂普是少見的上市估值比 IPO 前還低的企業，俗稱 “市值倒掛”
最後一輪融資在去年 4 月份，當時估值折合港幣為 125.97 億，而此次招股中位數估值為 115.8 億，足足比去年還便宜瞭 8%
這裡大傢或許會問瞭，管理層是不是傻？讓機構投資者賠本上市？
非也，參照上文的分析，這是樂普不得已而為之的選擇，如果不折價上市，就撐不過 4 個月瞭，賠本上市，將是樂普的唯一選擇瞭！
五、中簽率分析
出乎我意料的是，樂普目前公開部分居然超購瞭 3.9 倍，在如今慘淡的新股市場，可謂算是比較火瞭
但仔細一看，單單華盛一傢的孖展倍數已經占到八成多，而再看樂普這次的承銷商，華盛就是其中一員，這個中的貓膩，在這裡就不多說瞭，懂的都懂
我敢打包票，一定不會超購 15 倍，一定不會回撥
假設 1 萬人認購，超購小於 15 倍，則甲乙組各 6344 手，一手中簽率 40%-50%
六、申購計劃和新股評級
來個總結，樂普生物基本沒有研發能力，其核心管線都是收購過來的，而且管線產品競爭非常激烈，而樂普沒有任何營收，虧損日益加重，此時隻能折價賠本上市續命，對於這樣的企業，像我這種保守派肯定是放棄認購的！
至於新股評級，是不是就評為最差的五品浪費生命型？
其實不然，關鍵得看莊心情，上次沒有營收的百心安和$聖諾醫藥-B.HK ，莊不是照樣玩得很溜嗎！
綜上，樂普生物更適合賭徒，故評為四品賭徒型，保守派建議放棄！
免責聲明：文中觀點僅為代表個人的思考和操作，僅供參考用，不涉及薦股，更不構成任何投資建議
此為初步申購計劃，隨著市場面和大盤情緒的逐步演化，最終的決策可能有所改變，申購截止日前在群內公佈最終方案#樂普生物今起招股 #港股打新 #港股新股
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