HKSecWiki新股資訊 2022年11月16日
2022年11月14日，國傢級專精特新「小巨人」$凌雄科技(小熊U租)(02436.HK)$（以下簡稱「凌雄科技」）正式招股。公司擬全球發售5325.9萬股股份，發售價將為每股發售股份7.6港元-8.74港元。據證券之星統計，開啟申購首日，富途、輝立、華盛等合計借出孖展4655萬港元，超認購逾0.2倍。有市場消息稱，本次IPO香港公開發售部分已完全足額且輕微超購，國際配售部分從券商獲悉也已收獲超額意向訂單。這個成績在今年有所降溫的港股新股市場中，可以稱得上為前列表現。
基本面「優等生」
如果說凌雄科技的名字相對陌生，那麼對不少人而言「小熊U租」或許更親切。
實際上，小熊U租為凌雄科技旗下最知名的品牌和業務，又被戲稱為「包租熊」。凌雄科技於2004年成立，以計算機組裝服務及二手個人計算機銷售起傢，分別於2008年及2013年推出短期及長期計算機租賃項目，並在2017年開始提供設備回收服務。
2018年，公司推出品牌「小熊U租」，逐漸發展為企業級設備全生命周期管理供應商。
招股書顯示，小熊U租問世後，凌雄科技引得京東、騰訊、聯想等巨頭紛紛下註。2018-2021年期間，京東、騰訊、聯想先後分別註資1.38億元、2050萬元和500萬元，聯想還花費1163.36萬元收購瞭公司0.79%股權。
到2021年7月三傢巨頭均是公司核心股東。京東持有公司股份14.68%，騰訊、聯想分別持股2.08%、1%。其中，京東還在網站上專門設立企業通道，讓企業客戶能夠直接訪問小熊U租；騰訊也指定公司為騰訊眾創中心合作夥伴。
在IPO前，公司與股東簽訂資本削減協議，回購瞭京東、騰訊、聯想等股東的出資資本，註冊資本也由1.07億元降低到5415.56萬元。部分聲音把公司註冊資本減少誤讀為明星股東退出或減持。但實際上，在上市前減少註冊資本是為瞭進行股權架構的正常調整，當中並不涉及明星股東的退出。截至聆訊之前，京東、騰訊、聯想分別持有凌雄科技13.22%、1.88%、0.90%的股份，仍坐穩大股東位置。
明星股東加持是凌雄科技保持良好基本面的重要因素之一，而更關鍵的是其能不斷強化內核，持續保持有質增長。
近年來，在創業風向興起和政府出臺相應補貼政策的大背景下，我國中小企業數量大幅增加。
由於規模相對較小、發展時間有限，中小企業的短板也顯而易見，其中最明顯的一點就是IT設備等重資產加重財務負擔。
轉向輕資產運營的中小企業對IT開支增長及數字化需求持續增加，導致國內IT設備服務市場快速增長，瞄準瞭IT租賃市場的凌雄科技也得以實現業績的爆發。
2019-2021年（以下簡稱「報告期內」），公司分別實現營收5億元、10.22億元、13.3億元。復合年增長率為63.1%。今年上半年，營收再次迎來大幅增長，達到8.54億元，對比去年同期5.37億元增幅達到59.1%。
增收的同時，公司盈利能力也大幅提升。各報告期，凌雄科技毛利分別為0.8億元、1.47億元、1.93億元，年復合增長率為55.28%。1-6月，公司毛利突破1億元關口。
凌雄科技盯上IT租賃服務，避免企業直接采購IT設備產生的開支高昂，也相當於將這個財務包袱拋到自己身上。
為瞭降低企業設備成本，小熊U租需要大量買入IT設備。報告期內，翻新設備數目從49.84萬臺飆升至137.54萬臺，增幅將近176%。
招股書透露，中小企業已成為公司的目標客戶群。設備全生命周期管理解決方案可以幫助企業避免自身購買設備而產生大量資本支出，及以安全且具有成本效益的方式處置淘汰設備。
根據灼識咨詢數據，與傳統做法相比，設備及IT技術訂閱服務可幫助企業在三年期間內將運營成本降低約10%至30%。
目前，國內設備全生命周期管理市場高度分散，大部分賽道玩傢為小規模的設備提供商組成，僅有金字塔頂尖的佼佼者才實現營收5億元大關。在國內唯「二」兩傢營收超過5億元、供訂閱設備超過30萬臺的領頭公司中，凌雄科技是其中之一。
2021年，凌雄科技行業市場份額達到3.9%，已是國內最大的設備全生命周期管理供應商。
2019-2021年，公司經調整EBITDA分別達3690萬元、1.65億元及2.24億元，復合年增長率為146.6%。今年上半年達1.28億元，較2021年同期增加15.4%。
不過，凌雄科技賬面上卻有不小的「虧損」。招股書顯示，公司各報告期凈虧損分別為6035萬元、1.77億元、4.49億元。
看似聳人聽聞的「巨額虧損」實際上與公司經營情況無關。由於新經濟企業赴港上市時，招股書凈虧損需要計入融資後的公允價值變動，影響瞭資產負債表，因而形成賬面虧損。
招股書顯示，2019-2021年公司以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債分別為1007萬元、1.9億元和4.34億元。隨著公司融資額越大、估值提升，披露的「虧損」也越高。
事實上，這也是熱門公司多輪融資的共性和港股上市企業的常見情況。例如美團、小米、快手在赴港上市招股書中也曾披露「巨額虧損」，這類虧損通常在上市後首個財年就會恢復。
順應綠色經濟和數字經濟新趨勢 深耕千億新藍海
作為國內首傢涉足設備全生命周期管理解決方案的供應商，凌雄科技目前業務范圍涵蓋向IT設備經銷商銷售翻新淘汰IT設備，以及向中小企業提供設備及IT技術訂閱服務，該模式覆蓋長短期訂閱期及設備生命周期主要階段。
根據招股書，公司收入主要源自設備訂閱服務、IT技術訂閱服務及設備回收收入。其中，最後者貢獻瞭大部分收入，收入占比約為七成。
設備回收服務即公司從企業使用者處購買淘汰IT設備，並在翻新後用於設備訂閱服務或通過外部電商平臺銷售。部分淘汰設備亦通過自有平臺銷售。
這一業務有別於過往的計算機組裝服務及二手計算機銷售業務。傳統的設備回收以線下服務為主，涵蓋單一產品類別並主要服務個人客戶。而公司包括在線及線下服務，涵蓋多項產品類別，主要服務企業及在其內部工作的個人用戶。
2017年，凌雄科技建立專業團隊，面向淘汰設備發展、服務上遊企業供應商及下遊客戶網絡，其主要為從事已淘汰IT設備交易的企業。這一年也被公司成為「設備回收業務具有裡程碑意義的一年」。
報告期內，公司設備回收業務毛利率大幅提升。2019年毛利率僅0.1%，主要由於公司以相對較高的投標價格購買淘汰設備，目的為與該等設備的主要供應商建立業務關系。隨著公司成為該等設備主要供應商的預先批準投標人，2020年毛利率大幅改善至6.5%，並在評估不同投標機會掌握瞭更多的主動權。
設備回收業務報告期內大幅增加，分別為15.12萬臺、59.87萬臺、85.71萬臺，復合年增長率138.1%。上半年已售出47.27萬臺，為去年同期翻倍有餘。
在設備訂閱服務方面，各報告期凌雄科技實現的NDRR分別為117.4%、113.8%及138.8%。該業務由2019年的毛損率17.4%改善至2021年的毛利率23.2%。
業務的增長也順應瞭綠色經濟和數字經濟的大趨勢。
灼識咨詢數據顯示，預計中國的設備回收市場在未來幾年將會持續以更快的速度擴張。中國設備回收業務的市場規模已由2017年的18億元增至2021年的68億元，復合年增長率為39.2%，預計2026年收入將達到約261億元。
隨著企業對IT設備的持續投資及辦公靈活性的深化，預計未來幾年中國設備全生命周期管理市場將迎來更快速增長，於2026年將增長至1382億元，2021年至2026年預測期間的復合年增長率為32%。
疫情也成為IT設備訂閱市場快速發展的推手。在兩年來疫情之下，中小企業對輕資產模式、IT設備訂閱服務的需求進一步增強。為企業客戶提供有關員工居傢辦公所需的筆記本計算機等IT設備的訂閱服務也成為小熊U租瞄準的新藍海。
另一方面，疫情期間關閉的中小企業也產生大量淘汰設備，也需要通過設備回收廠商進行處理。
國內最大設備全生命周期管理服務商 主營業務協同效應強
值得指出的是，跟國內部分設備供應商有所區別的是，凌雄科技強調設備的「全生命周期管理」。在公司自主研發的應用軟件小熊U管傢上，凌雄科技進一步發展SaaS業務。這個一站式平臺具備多方位功能，公司得以在平臺上直接向設備訂閱服務客戶提供IT設備的采購、分配、維修、維護及處置服務。
對於需要新IT設備及設備維護或維修的企業，小熊U管傢可以為其分別推薦設備訂閱服務或IT技術訂閱服務。小熊U管傢也具備自動識別IT設備折舊及為企業用戶推薦合適IT設備回收方案等功能，進一步提高為公司設備管理SaaS提供交叉銷售的機會。
這除瞭能讓企業避免因采購設備產生的大量一次性成本導致的巨大財務壓力，也能在後期確保租賃設備得到及時的維護服務。而在IT技術人員平均工資持續上漲的情況下，這也免去瞭企業龐大內部IT員工團隊的成本。
雖然目前基於小熊U管傢的設備管理SaaS業務並非收入大頭，但設備管理SaaS卻發揮著連接設備回收業務、設備訂閱服務及IT技術訂閱服務並增強用戶黏性的橋梁作用。
2019-2022上半年，小熊U管傢上同時為公司設備訂閱客戶的註冊企業客戶數量分別為801名、2152名、4638名及6611名，占所有註冊企業客戶的比重逐步提升，分別為5.7%、11.8%、18.7%及23.7%。
設備全生命周期管理解決方案已成為設備管理的新趨勢。雖然背著重資產的「包袱」，不過凌雄科技也嘗試通過提高IT設備利用率、推出小熊U管傢等措施減少經營開支。
在回收和訂閱業務方面，通過延長IT設備的生命周期、增加業務場景來提高IT設備的利用率。另外，IT技術訂閱服務、設備管理SaaS通過服務類別間的交叉銷售提高客戶黏性。
招股書顯示，公司經營開支（即分銷及銷售開支與行政開支總額）比率由2019年的22.7%下降至2021年的11.8%。上半年這一比率為11.7%，對比去年同期12.8%減少1.1個百分點。
與京東、騰訊、聯想等明星股東互補協同 可持續增長能力強
整體供應鏈的完善，也離不開大玩傢的加碼。自小熊U租面世後，京東、騰訊和聯想先後入股凌雄科技，一方面借助幾個大客戶進一步拓展客戶群體、維持較大的用戶流量；另一方面，加碼玩傢讓凌雄科技得以完善供應鏈，真正實現「全生命周期管理」。
除瞭提供設備租賃、訂閱服務，凌雄科技亦有設備出售業務，重要的電商平臺成為其載體。目前，公司已與京東合作，通過平臺的展示合作出售淘汰IT設備（主要包括筆記本計算機）。
此外，雙方還在京東電商平臺首頁上共同開發客戶服務入口網站（zl.jd.com及zulin.jd.com）。在京東平臺，京東的企業客戶可直接查閱和訂閱其設備全生命周期管理解決方案並經由該等入口網站完成交易。公司與聯想也有類似合作。
而騰訊則將小熊U租指定作為辦公設備解決方案的業務合作夥伴，騰訊眾創空間將向騰訊眾創中心的企業傢及初創企業推薦凌雄科技的設備全生命周期管理解決方案。借助行業龍頭背書，讓小熊U租在同類解決方案供應商中處於有利地位。
除瞭「生意合夥人」，京東也扮演著供應商的角色，凌雄科技得以從京東處獲取穩定、優質的設備供應。
截至2021年底，公司可供訂閱的設備達到45.54萬臺，對比2019年末23.15萬臺復合年增長率為40.2%。上半年，這一數額進一步增加至48.9萬臺。
通過跟京東等戰略股東合作，公司既能從下遊業務板塊取得客戶資源，也能夠從上遊業務板塊取得供應鏈資源，取得正面的協同效應。
截至2021年末，凌雄科技多元化客戶群超過10000名客戶，覆蓋傳統至新經濟行業。
從訂閱客戶類型來看，公司客戶的粘性正在提升。報告期內，雖然短期設備訂閱客戶數目從6317個降至4538個，但長期設備訂閱客戶數目卻從5068個提升至10030個，幾乎翻瞭一倍。截至2021年底，大客戶留存率達到84.2%。
每名設備回收客戶貢獻的平均收入也相應增加，分別為25.28萬元、72.26萬元、83.96萬元，上半年達到106.06萬元。
實際上，這也是雙向選擇。招股書顯示，報告期內公司與超過一半的前30大互聯網公司（包括京東及聯想）在設備回收業務及設備訂閱服務方面有業務合作，這也為互聯網頭部企業帶來巨大收入貢獻並提供穩定設備供應。
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