【公眾號:HKSecWiKi】 2022-05-07 14:41

老子曾言 “禍兮,福之所倚;福兮,禍之所伏”,意指福禍可以並存和相互轉化,這或許就是當前這個時代的寫照——疫情這隻 “黑天鵝” 既影響瞭一些行業,比如餐飲、旅遊、航空等等,也讓一些行業加速發展,比如生鮮電商、醫療等。

近期,一傢為醫療機構提供全套的診斷檢測服務的醫學運營服務提供商——雲康集團計劃赴港上市。

據悉,雲康集團早在 2021 年 2 月就曾遞表港交所,但並未成功,而在 7 個月後,該公司再次遞表,又未果。直到今年 4 月 29 日,雲康集團終於通過港交所聆訊,擬在香港主板上市,並於 2022 年 5 月 5 日-5 月 11 日招股。

歷經一年多,雲康集團的上市似乎圓滿告終,上市之後它又能帶來什麼樣的故事?

業務受 “疫” 增長,成功扭虧為盈

雲康集團是一傢醫學運營服務提供商,為醫療機構提供全套的診斷檢測服務。於 2020 年,中國的診斷外包服務市場有超過 800 名市場參與者,按收益計,其中雲康集團的市場份額為 3.0%,是該市場的第五大提供商。

據招股書顯示,從 2018 年至 2021 年,雲康集團完成瞭一次較為華麗的 “突破”,成功的將年內收益從虧損 0.62 億元扭轉為盈利 3.85 億元,且在疫情爆發後的兩年裡,該公司均取得瞭超過 10 億的年收入。

圖源招股書

然而靚麗的業績背後,卻是對新冠肺炎疫情檢測服務過度依賴的危機。據數據顯示,在 2020 年和 2021 年,來自 COVID-19 檢測的收益分別占雲康集團總收益的 45.6% 和 58.1%,和占同期毛利的 53.0% 和 62.3%。

這表明,疫情紅利在這份亮眼數據中起到瞭十分關鍵的作用,該公司也在招股書中表示,從 2020 年至 2021 年,其毛利率下降的一大重要原因是政府定價協議設定的 COVID-19 檢測價格因其成為常規檢測而降低。因此,當疫情趨向平穩後,雲康集團的盈利水準或許需要畫上一個疑問號。

而任何來自市場的質疑或都將反饋在二級市場中,雲康集團的股價走勢也可能會變得波折,如同樣受益於疫情的生物技術公司 Moderna,該股在 2021 年達到一個峰值(497.49 美元),年內漲幅超 132%,但隨後因市場對其疫情之後靠什麼支撐業績存疑,該公司股價整體呈現出一個下滑趨勢,截至 5 月 4 日,其市值較峰值跌去約 2/3。

綜上來看,雲康集團如今的輝煌很大程度在於核酸檢測業務的發展,然而目前來看,該公司不僅需要面對疫情紅利或將退潮的危機,其主營業務也在遭遇考驗。

據招股書披露,從 2018 年至 2019 年,雲康集團的第一大核心業務為遺傳病診斷檢測,分別占營收的 39.5% 和 36.2%,然而到 2020 年和 2021 年,該業務遭遇瞭大幅下滑,占比分別降至 15.7% 和 10.9%。

圖源招股書

與此同時,雲康集團為非醫療機構提供的診斷檢測服務的收入也處於下滑階段,占比從 2018 年的 7.8% 降至 2021 年的 3.1%,且如果剔除核酸檢測服務的收入,這個比例將僅有 1.9%。

這表明,雲康集團主營業務的表現並不優異,因此要想讓營收穩定增長,該公司不僅需要穩定發展主營業務,還需要尋找核酸檢測業務之外的新的利潤產生點。

依賴第三方,雲康如何面對增長瓶頸?

招股書顯示,根據弗若斯特沙利文數據,中國的醫學運營服務市場已經進入一個快速且較為穩定的發展階段,2016 年至 2020 年的復合年增長率為 27.2%,且預計到 2025 年市場規模將達到 479.461 億元。

廣闊的市場當然會給參與的玩傢提供充足的發展機會,然而雲康集團身處的細分領域——診斷外包服務市場卻或將從高速增長轉為放緩。

圖源招股書

據招股書顯示,雖然中國診斷外包服務市場從 2016 年至 2020 的復合年增長率為 26.5%,且預計在 2025 年將達 420.427 億元。但與醫聯體市場的診斷檢測服務相比,該市場的增長未來將顯著放緩,最終將於中國醫學運營服務市場占據較少市場份額。

這對於雲康集團來說,並不算是一個好的跡象,因為這表示,該公司的業務增長或將遭遇瓶頸。

在前景的不確定之下,雲康集團高居不下的成本支出或將雪上加霜。

據數據顯示,自 2018 年到 2021 年,雲康集團的銷售開支分別為 1.87 億元、1.93 億元、2.19 億元和 2.73 億元,占同期收入的 31.4%、28.4%、18.2% 和 16.1%,而身為行業龍頭之一的金域醫學在同年的銷售費用率僅為 15.5%、15.3%、12.0% 和 12.0%。

對此,雲康集團在招股書中表示,其高額的銷售成本是因為需要委聘更多第三方市場推廣服務提供商及建議自己的銷售網絡。而從具體數據來看,雲康集團確實在第三方服務商上面投入瞭較多花費,從 2018 年至 2021 年,該公司向第三方市場服務提供商支付的金額均超過瞭 1 個億,在同期開支中的占比都超過六成。

此外,雲康集團在原材料上面也依賴著最大供應商——達安基因。據招股書顯示,從 2018 年至 2021 年,該公司從達安基因集團的采購額分別為 0.8 億元、0.5 億元、0.8 億元和 2.3 億元,分別占同期總采購額的 15.4%、9.9%、11.7% 及 22.1%。

由此可以看出,雲康集團在銷售和供應方面都較為依賴第三方,因此一旦第三方市場出現變動,該公司的業務或多或少都會受到影響,這也或將成為該公司未來的一個持久挑戰。

結語

受益於疫情給醫療行業帶來的利好,雲康集團連續兩年獲得瞭超 10 億的年收入,但不可忽視的是,核酸檢測業務具有不確定性,其在未來很大可能會成為該公司業績的一個隱患因素。加之主營業務的大幅下滑,雲康集團目前看起來似乎並不具有穩定且長期盈利的要素。

因此,對於目前的雲康集團來說,上市能夠幫助其獲取更多資金,或許就能拓展出新的業務。而在未來,如何挖掘出合理且長遠的業務,也許就是雲康集團需要面對的考驗之一。

文章來源:港股研究社(ganggushe)—旨在幫助中國投資者理解世界,專註報道港股企業,對港股感興趣的朋友趕緊關註我們

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