【公眾號：HKSecWiKi】 2022-05-24 10:17
疫情這個 “黑天鵝”，讓網課成為學生居傢上課的必然選擇，與此同時，智能學習終端這一條 “老賽道”，也再一次掀起波瀾，也讓老一輩的硬件廠商煥發新的風采。
5 月 18 日晚間，讀書郎教育控股有限公司向港交所遞交招股書，中信建投國際及麥格理為其聯席保薦人。據悉，這是讀書郎第三次闖關港交所。此前 2021 年 4 月和 11 月，讀書郎曾兩次向港交所遞交招股書，但均未能成功。$讀書郎教育控股有限公司.HK
那麼，一直在尋求登陸資本市場的讀書郎此次能否成功上岸呢？我們通過其招股書，又能看出多少行業態勢？
增收不增利，毛利率低於同行
讀書郎創立於 1999 年，是一傢智能學習設備服務供應商，專註於為中國的中小學生、其傢長及學校教師設計、開發、制造和銷售各種嵌入全面數字化教輔資源的智能學習設備。根據其招股書披露，按零售市值計算，2021 年其在中國的智能學習設備服務供應商中排名第二；按照出貨量計算，排名第五。
2019 年至 2021 年，讀書郎實現營業收入分別為 6.7 億元、7.34 億元、8.13 億元，據此計算，增速達到 6%、9.6% 和 10.76%。具體分析其收入增長的原因，主要來源於其 “學生個人平板” 業務的增長。
從業務模式上來看，讀書郎主要的收入來源主要是學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產品、其他產品與廣告及內容授權。其中，從收入構成來看，學生個人平板是公司主要收入來源，根據公司招股書顯示，學生個人平板分別於 2019 年、2020 年及 2021 年貢獻總收入約 80.8%、90.6% 及 86.7%。
與此同時，於往績記錄期間，公司的學生個人平板於 2019 年、2020 年及 2021 年的總出貨量分別為 456,900 臺、484,600 臺及 458,800 臺，同期來自該等產品的收入分別為 5.42 億元、6.65 億元及 7.05 億元。
但值得註意的是，歸因於其整體毛利率低的原因，讀書郎整體的利潤水平並不高。
該公司招股書顯示，讀書郎 2019-2021 年內利潤分別為 6943.5 萬元、9201.3 萬元和 8214.6 萬元，雖然 2021 年公司營收同比提升但凈利潤同比下跌，出現 “增收不增利” 的現象。
據數據顯示，近三年讀書郎的整體毛利率分別為 26.0%、 27.5% 及 20.8%，其中龍頭產品學生個人平板的設備毛利率從 2019 年的 21.1% 跌至 2021 年的 9.0%，學生個人平板業務毛利率也由 28.2% 下降至 20%。
讀書郎解釋稱，於 2021 年，若幹主要原材料 (例如集成電路及顯示屏) 在全球范圍內暫時短缺，導致原材料成本增加，進而影響公司於相關期間的凈利潤和毛利率。
但值得註意的是，此前優學天下招股書曾顯示，科大訊飛的教育產品和服務 2018-2020 年的毛利率在 50% 以上，視源股份和優學天下的毛利率也都在 30%，這也就意味著，目前讀書郎的毛利率較同行來說還是有一定的差距。
拐點年，硬件戰場交鋒在即
經過 20 餘年發展，教育硬件市場早已是一片紅海。網易有道 CEO 周楓斷言，2022 年是智能硬件的拐點年。
根據弗若斯特沙利文的報告，預計到 2026 年，中國 K-12 學生人數將為 224.3 百萬人，其中 161.5 百萬人（或 72%）位於三線及以下城市。目前國內智能學習設備市場總規模達 659 億元，其預計 2021 年到 2026 年該市場整體復合年均增速為 17.1%，To C 部分復合年增長率為 17.6%。
整體智能學習設備服務市場仍供不應求，對於讀書郎以及賽道內的其它玩傢來說，都有著巨大的機遇。
但從目前來看，讀書郎既有 “內憂”，又有 “外患”。
首先，從外部環境來看，讀書郎處在教育巨頭和手機廠商的聯合圍剿的狀態中。
一方面，老牌 “步步高” 實力依舊強勁，尤其在兒童智能手表市場一傢獨大。旭日大數據顯示，2020 年，步步高以 31.1% 的市占率排名兒童智能手表第一，而讀書郎市占率僅 2%。
與此同時，K12 教育公司也將智能教育硬件視為戰略重點。從 2021 年底開始，掌門教育發佈 AI 學習機，作業幫推出小鹿寫字筆、喵喵機電子單詞卡，新東方推出智能詞典筆，網易有道將發佈新一代的字典筆和聽力寶...
可以說，在 “雙減” 政策下，智能硬件成為瞭大多數教育公司的新的突破口，這對於讀書郎來說，必然是一股新的壓力。
而除瞭賽道內自有玩傢的競爭之外，訊飛、字節跳動等跨界玩傢也來勢洶洶。從 2019 年訊飛推出面向 C 端的教育智能硬件——訊飛學習機 X1 Pro，到去年字節跳動宣佈全新教育品牌 “大力教育”，並推出 “大力智能化傢教燈”，再到今年剛剛過去的華為 P50 發佈會上，華為小精靈學習智慧屏的亮相...
越來越多的巨頭開始加碼教育智能硬件賽道，雖然讓原本沉寂的教育硬件市場帶來瞭新的獲利，但對於像讀書郎等老牌玩傢來說，同樣存在著市場份額的沖擊。
當然，除瞭外部競爭之外，我們透過其招股書，也能看出公司商業模式的一些短板，比如說讀書郎十分依賴線下經銷模式。
根據讀書郎招股書顯示，截至 2019 年、2020 年及 2021 年 12 月 31 日，公司分別擁有 58 名、86 名及 123 名第三方線下經銷商，分別控制 2,905 個、3,386 個及 4,302 個銷售點。於往績記錄期間，源自該等線下經銷商的收入分別占 2019 年、2020 年及 2021 年總收入約 91.7%、85.0% 及 85.5%。
讀書郎在其招股書中也表示，公司的經營業績很大程度上受制於經銷點的表現。倘若表現欠佳的銷售點總數較多，可能會對公司的收入及盈利能力構成重大不利影響。
雖然近年來讀書郎在嘗試線上自營銷售模式，但業績貢獻占比仍小。招股書顯示，2021 年讀書郎的自營網店及少數線上經銷商合計實現收入 7463.7 萬元，占當年總營收的 9.2%。
當然，除瞭對線下經銷商模式有著路徑依賴依賴，讀書郎在一定程度上也面臨著產能不足的問題，原材料短缺導致或許在一定程度上會導致交付延遲。
根據該公司招股書顯示，2018 到 2021 年，讀書郎的學生個人平板總出貨量為 39.96 萬臺、45.69 萬臺、48.46 萬臺和 45.88 萬臺。2021 年的出貨量較 2020 年出現明顯下滑。
對此，讀書郎解釋為主要是由於某些主要原材料（如集成電路和顯示屏）短缺。據經濟觀察報報道，原材料短缺導致的交付延遲，已經使得讀書郎的部分經銷商取消采購訂單。2021 年 8 月到 12 月，2759 臺學生平板訂單被取消，占總訂單數量 1.5%；2022 年 1 月到 4 月，650 臺平板被取消，占總訂單數量 1%。
對於讀書郎來說，“三顧” 港交所或許也是受目前 “內憂外患” 的狀態的驅動。但即使後續讀書郎能夠謀求資本的庇護，拓展產能、優化商業模式也依舊是讀書郎需要做突破的地方。
結語
教育智能硬件作為 “翻紅” 的賽道，目前競爭更激烈，對於讀書郎等老牌公司來說，低線城市依舊有著未被滿足的學習需求和市場機會，但要想在拐點之年繼續保持優勢，依舊需要不斷持續性的增強自身的競爭力。
當然，教育智能硬件領域中，不論是老牌企業還是跨界玩傢，真正要做的還是要想辦法解決用戶的學習需求，從軟件、硬件和內容出發，做真正的好產品，才是這條賽道的核心競爭點。
文章來源：港股研究社（ganggushe）—旨在幫助中國投資者理解世界，專註報道港股企業，對港股感興趣的朋友趕緊關註我們
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