【公眾號：HKSecWiKi】 2022-06-14 11:57
此前在 2021 年 8 月 27 日，快狗打車就曾向港交所遞交招股書，後招股書顯示為失效。今年 4 月份，快狗打車更新瞭招股書，並於 6 月 7 日通過港交所聆訊，即將於港交所上市，沖擊 “同城貨運第一股”。聯席保薦人為中金公司、UBS、交銀國際、農銀國際。
據悉，快狗打車最早成立於 2014 年，前身為 58 到傢集團下的短途貨運交易服務平臺-58 速運。2018 年，58 速運更名為快狗打車，並擴大瞭業務范圍，在五個國傢和地區的 300 多個城市開展業務。目前快狗打車旗下有兩大品牌，分別為服務中國內陸市場的快狗打車以及服務中國香港以及海外市場的 GOGOX。
招股書顯示，快狗打車上市獲得 58 同城、到傢集團、淘寶中國及菜鳥等強大股東陣容的加持，有備而來的快狗打車，其招股書具體成色如何，沖擊同城貨運第一股將面臨怎樣的競爭和壓力？
01
公司增收不增利，連續四年虧損超 27 億
快狗打車的收入來自企業服務、平臺服務及增值服務。企業服務是為企業客戶提供計劃和按需同城物流服務；平臺服務通過在平臺上匹配司機及托運人，促進按需同城物流；增值服務是向托運人、司機和公司生態系統的其他參與者提供的各種增值服務中產生收入。2021 年，這三塊業務的收入比重為 56.4%、39.1% 和 4.5%，企業服務是公司的支柱業務。
從近幾年來的業績表現來看，2018 年至 2021 年，快狗打車實現收入 4.53 億元、5.48 億元、5.30 億元和 6.61 億元，總體呈較為平穩的增長態勢，其中海外的收入增速更快，2021 年海外市場收入占比提升至 48%；2020 年受疫情封鎖的影響，公司收入略有下滑，但 2021 年收入增速已然恢復至 2019 年的水平。
同期，公司整體毛利率分別為 23.0%、31.6%、34.6% 和 36.6%，公司解釋毛利率一直呈上升趨勢的原因，主要是公司成本控制措施效率較高以及中國內地及海外市場的平臺服務平均抽傭率提升。
即便收入恢復增長，毛利率也逐年提升，但公司仍舊深陷虧損的泥潭。2018 年至 2021 年，公司的凈虧損為 10.7 億元、1.8 億元、6.6 億元和 8.7 億元，四年累計虧損超 27 億元，且從近三年的情況來看，快狗打車的凈虧損有擴大的趨勢。相應的公司同期凈利率連續為負，分別為-236.3%、-33.5%、-124.1% 何-132.1%，公司的盈利能力令人擔憂。
（數據來源：公司招股書）
持續虧損的原因主要是公司為瞭增加市場份額，快狗打車采取瞭激進策略，大幅增加瞭對平臺服務交易用戶的獎勵，反映在財務上就是銷售及營銷費用的大幅增長。2018 年至 2021 年，公司銷售及營銷費用分別為 5.2 億元、3.0 億元、1.9 億元和 3.4 億元，占收入的比重高達 115.7%、54.0%、36.7% 和 50.7%。
快狗打車表示，公司的同城物流業務尚處於初期階段，做出大量投資以推動業務增長，公司認為這對於造就強大競爭優勢以實現業務增長而言必不可少。同時公司在招股書中提到，考慮到業務投資計劃，預計至少截至 2022 年、2023 年及 2024 年 12 月 31 日止年度仍將繼續產生虧損。
02
燒錢策略成效甚微，公司遭遇疫情和競爭對手的接連打擊
運營數據方面，上文提到，快狗打車為增加市場份額，大幅增加對平臺服務交易用戶的補貼，但在燒錢策略下的成效甚微，並出現客戶流失的現象，公司平臺的活躍度下滑。
2018 年至 2021 年，快狗打車的平臺月活躍用戶數量（MAU）分別為 86.9 萬、84.5 萬、64.5 萬和 62.0 萬；產生的托運訂單數量分別為 3133.3 萬、3210.5 萬、2585.7 萬、2682.9 萬；獲得的交易總額（GMV）為 30.4 億元、30.1 億元、23.9 億元和 23.1 億元。
2018 年至 2021 年，快狗打車的月活躍用戶數量呈逐年下滑趨勢，公司解釋 2020 年較 2019 年下滑的原因主要是新冠疫情的負面影響所致，隨著月活的減少，公司的托運訂單數量以及交易總額也大幅減少。2021 年疫情得到緩解，但公司的月活量並沒有回升且維持下滑趨勢，公司則歸結為中國內地在線同城物流市場競爭的加劇。隨著滴滴全球股份有限公司於 2020 年 6 月開始貨運服務並於 2021 年 4 月進一步進入更多城市，來自滴滴的壓力使公司丟失瞭部分用戶。未來市場或將有更多的競爭者參與，如果下一個 “滴滴” 出現，公司的市場份額會不會再度失去，讓人不禁擔憂公司的核心競爭力。
為瞭緩解用戶流失，GMV 下滑的現狀，快狗打車不斷上調平臺的抽傭率。2018 年至 2021 年，快狗打車中國內地的平均抽傭率從 5.8% 提升至 12.0%，海外市場的抽傭率從 4.5% 提升至 9.2%。
（數據來源：公司招股書）
03
內陸市場競爭激烈，海外市場或成公司主要增長動力
隨著中國城鎮化率提高、交通基礎設施的完善及電子商務的發展，推動瞭中國內地同城物流市場的增長。根據弗若斯特沙利文數據顯示，按交易總額計，中國內地同城物流市場規模從 2017 年的人民幣 8,931 億元增至 2021 年的人民幣 13,199 億元，年復合增長率為 10.3%，預計將繼續增至 2026 年的人民幣 23,008 億元，2022 年至 2026 年的年復合增長率為 11.3%。
受電子商務增長、企業活動數字化等帶動，線上同城物流行業未來的趨勢，2017 年至 2021 年，中國內地的線上同城物流市場規模復合增長率高達 81.6%，預計未來仍維持高速增長，2022 年至 2026 年的復合增長率達 45.9%。
2020 年快狗打車的市場份額為 5.5%，位居市場第二，而這個第二名卻與第一名有著極大的差距，在國內的同城貨運市場，貨拉拉占據瞭絕對的統治地位，市場份額超 50%。隨著滴滴旗下 “滴滴貨運” 的入局，快狗打車行業地位的位置也不保。按 2021 年交易總額計，快狗打車的是市場份額下滑至 3.2%，為中國內地第三大線上同城物流平臺。貨拉拉以 52.8% 的市場份額穩居行業第一，滴滴貨運以 5.5% 的市場份額位居第二。
相對於快狗打車而言，滴滴的入局和發展顯得事半功倍。滴滴從網約車到同城貨運的跨越，前期累積瞭龐大的用戶基礎和強大的品牌效應，是快狗打車無法匹敵的。未來隨著順豐、菜鳥、北汽等其他巨頭企業通過推出相關品牌入局同城貨運網約車領域，或將催動行業的鯰魚效應，促進行業集中度的提升，以及行業的數字智能化，快狗打車面臨的行業競爭將日漸加劇。
（數據來源：公司招股書）
雖然同城貨運的國內市場廝殺嚴重，快狗打車在內地市場的優勢較小，但公司在海外市場的增長潛力卻不容小覷。2021 年快狗打車在中國香港的市場份額高達 50.9%，是排名第二企業 2021 年總交易額的 2.8 倍，可以對標內地市場的貨拉拉。隨著海外市場的快速發展，2021 年公司海外市場的收入占比為 48%，幾乎追平內陸市場，海外市場或將是快狗打車未來重點的發力方向。
總體來看，快狗打車收入規模穩步增長，但增收不增利，在激進的補貼策略下，公司入不敷出深陷虧損的泥潭。內地市場競爭激烈，隨著滴滴貨運的入局，公司用戶流失，市場份額丟失。在競爭激烈的內地市場快狗打車的優勢並不明顯，但公司在海外市場的實力不容小覷，海外市場占比的快速提升，或將成為公司未來增長的驅動力。
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