【公眾號：HKSecWiKi】 2022-06-28 12:27
#玄武雲 上文說過，自去年 12 月份開始建議大傢暫停港股打新以來，這半年行情確實低迷，直到現在我也沒認為行情有所回暖。。
別看最近好多新股排隊 IPO，好多朋友以為是行情回暖的表現，其實每年這時候都這樣，都是老傳統節目瞭，上半年不發出去的話，下半年又要重新審計報表，又要延後一個周期，指不定出什麼幺蛾子，沒有上市公司願意拖下去。
打新行情低迷原因不外乎以下幾點：一、發行估值整體偏高。二、這半年申請上市的公司大部分都是雜毛。三、大資金參與的少，流動性差。四、整體大市行情不好，打新也不會好到哪去。
當然低迷的行情有個好處，就是比較 “穩”，不容易暴漲暴跌，大部分幾個點的漲跌而已，吃不撐也毒不死，比較雞肋。
目前這批次新股，個人相對看好的是玄武雲和魯商服務，不過大傢也不用期望太高，都是矮子裡拔高個，區別是玄武可能顏值略勝一籌，魯商身材略勝一籌，但都是小個子裡選的，看你選哪個瞭。
玄武雲
先來幫大傢簡單理解下這傢公司是幹啥的。
招股書能看出主要是做 CRM PaaS 和 SaaS 服務的，2021 年分別占總收入比例 55.9% 和 44.1%。
SaaS 是軟件即服務，PaaS 是平臺即服務。
非行內人士可能不理解 SaaS 和 PaaS 是幹啥的，官方解釋比較專業，我來舉個白話例子：
比如你想吃一頓精致的肘子五花排骨蹄筋牛肚大雜燴，如果自己準備很麻煩，有兩種服務選擇：
直接點外賣，隻要自己準備餐桌；這可以看做 PaaS 服務；
直接去店裡吃，所有的東西由店傢提供；這可以看做 SaaS 服務。
再舉個栗子，互聯網不發達時候，大學裡一般都有 “跳蚤” 市場來賣一些二手東西，後來出現瞭咸魚這個平臺，我們就用咸魚瞭。
這裡閑魚就是一種 SaaS（Software-as-a-Service，軟件即服務）的服務，不需要我們購買、開發、維護，直接註冊就可以上手使用瞭。
當我們二手買賣越做越大，發現咸魚這個平臺有好多限制我們生意發展的不完善的地方，於是我們想做出一些改變，就采用 PaaS（Platform as a Service，平臺即服務），在運營商的環境服務前提下，自己找人進行前端和後端開發。
2018 至 2021 年的凈利潤分別為 0.30 億、0.13 億、0.29 億、0.15 億人民幣。
像這種 SaaS 類的公司，他們的客戶主要一部分集中在地產，餐飲，教育行業，這三個行業近年來受疫情和政策影響很大，好多 SaaS 公司為瞭拉這三個行業的客戶是付出瞭很大的營銷費用成本的，結果大部分都計提瞭壞賬。。
所以也不難理解，為什麼這幾年大部分 SaaS 類企業都是虧損的，我們一般熟知的像微盟、有贊、金蝶等等，近些年都是虧損的。
在這種情況下，雖然玄武雲盈利不多，但起碼是正收益，很是難能可貴。
玄武雲的利潤獨樹一幟，但畢竟這麼多相關企業都是虧損的，玄武雲會不會為瞭上市而在財報上動瞭手腳呢？上市後的利潤會如何呢？會不會還是正向增長呢？
我相信這幾個問題是大部分投資者關心的，那麼咱們試著從應收賬款和合同負債上做下探究。
先來看下玄武雲的客戶群體。
近三年客戶數量略有下滑，這種 SaaS 行業的許多小公司疫情期間直接都倒閉瞭，像玄武雲這種從 20 年到 21 年才減少 50 已經很不錯瞭。
關鍵核心客戶數量還保持增長，這些客戶對營收的占比影響巨大，近三年都在 90% 以上。這些大客戶才是玄武雲在疫情期間穩定營收的關鍵，也是抗風險的關鍵。
SaaS 行業大部分企業都是預收賬款的經營模式，但是對於核心大客戶而言，有一定話語權，一般也會給予相應賬期，體現在報表上的應收賬款，雖然不會直接寫明是哪些應收，我們也能大概分析出大部分都是這些核心大客戶。
我們看到應收賬款是逐年遞增的，因為大部分都是大客戶大公司，所以將來這部分賬款計入壞賬的比例概率不會很大，風險可控。
如果是小公司，那風險就大瞭，當然公司不會這麼傻，玄武雲這個級別的，對待小公司客戶肯定是采取預收制的，這塊和在負責審計 IPO 的騎兵連朋友討論過，因為預收的錢未履行合同義務，在報表上體現為合同負債，我們看下報表裡的合同負債項。
合同負債在 20 到 21 年是有所下降的，減分項，這不是個好趨勢，說明 22 年很大概率也是下降，不過也能理解，畢竟疫情，小客戶小公司倒閉的也多。合同負債增量越大，預收以後能確認的收入越多；合同負債減少，以後業務不好賬上也會攤低收入，不過好在下降的不多，體量也不大，影響不是很大。
因為這個行業大部分企業都是虧損的，我們來看下相關公司 PS 估值。
CRM 行業龍頭美股上市公司 CRM 市銷率約 6.7 倍，整個港股相關公司市銷率約在 7 倍，玄武雲按下限 4.93 港幣定價的話市銷率 PS 為 2.4，按上限 6.91 港幣定價的話市銷率 PS 為 3.33，估值還是比較合理的。
招股價：4.93-6.91 港元，入場費：3489.82 港元，市值 27.62 億-38.72 億港元。
國際發售 3439.05 萬股，香港公開發售占 10% 為 344 萬股，每手 500 股，共 6880 手，不回撥的話，甲乙組各獲 3440 手。按目前孖展數據看，最終可能微微超購 15 倍，回撥 30%，甲乙組各 10317 手。
預計會有 8000 人申購，一手中簽率在 20% 左右，15 手左右穩一手；乙頭大概能中 30 萬的貨。
目前行情看這個股不具備炒作空間，暴跌概率也不大，所以個人策略是盡可能低成本的盡量拿貨吧，畢竟一手才 3500 元，不上乙組的話能有多少貨，虧又能虧多少，再多也比不上之前 a 股虧的多啊。。
但是如果中位數定價，實際流通市值大概有 1.7 億左右，盤子雖然小利於炒作，但如果回撥 30% 的話，散戶拋壓也挺大，當天行情拉起來還行，散戶大部分都追漲殺跌，會追進去抬轎；如果當天跌瞭，就怕大傢開始搶跑，從而加劇跌勢，這點也要謹慎。
還有魯商這個物業股，目前暫定是各個戶免費認購一手，中一手才 3999 元，跌瞭的話暗盤會去撈的，畢竟農銀保薦你懂得，還有 3 天結束招股，有必要的話會詳細分析下，這股炒作概率不大，假如能套綠鞋的話，勝率還是挺高的。
最後跟大傢匯報下，昨天說的那個 500 萬的大項目談失敗瞭，難受。。
$玄武雲.HK $魯商服務.HK
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