【公眾號：HKSecWiKi】 2022-07-12 16:29
2021 年下半年以來，元宇宙持續爆火，也有不少公司以元宇宙之名順利登陸資本市場。不少與元宇宙相關的 A 股上市公司也獲得不少關註，百度、騰訊、字節、阿裡等互聯網巨頭亦在推動相關產品落地。
近日，飛天雲動向港交所遞交材料，準備再次在港交所主板申請上市。同創偉業、賽富、南京文投、泰豪投資等投資機構曾參與飛天雲動的投資。
「港股研究社」瞭解到，這已經是飛天雲動第二次在港交所遞表。去年 12 月 28 日，飛天雲動首次在港交所遞交，但因未能在 6 個月內詢問而 “自動失效”。而這份招股書也被外界解讀為一份 “PPT 式元宇宙” 招股書。
不過，從某種程度上來看，若飛天雲動成功上市，也將成為國內首個真正意義上的元宇宙上市公司。
一傢專註 AR/VR 服務的 “元宇宙” 企業
飛天雲動的前身是新三板上市公司掌中飛天，該公司於 2017 年 7 月 14 日在新三板掛牌，其後於 2019 年終止。頗為有趣的是，新的 “掌中飛天” 似乎是特意是為元宇宙而生，也是為上市而生。
企查查數據顯示，飛天雲動成立於 2021 年 11 月 17 日。無論是舊的載體與業務模式，還是新的名字，總之，一經成立，飛天雲動對元宇宙的狂熱就一發不可收拾。而就在同月底，飛天雲動在北京舉辦瞭一場 “元。啟” 為主題的戰略發佈會，對外發佈瞭 “飛天元宇宙平臺”。
不過，有意思的是，飛天雲動向元宇宙的切入口，也是從遊戲領域進行的，遊戲作為首要的應用場景也被認為是元宇宙的最初入口。飛天雲動曾自主研發出多款單機手機遊戲，包括《飆車之神》、《愛麗絲仙境消消樂》、《戰地槍神》等。遊戲平臺 Roblox 以及 A 股的中青寶都曾借元宇宙的概念，其股價都有一波大漲。
但與 Roblox、中青寶不同的是，飛天雲動將目光瞄向瞭 AR/VR 服務。招股書顯示，飛天雲動主要通過提供 AR/VR 內容及服務和 AR/VR 技術，活躍於元宇宙生態系統中的場景應用及底層技術層。
這裡所指的底層技術層說的也是低代碼平臺及技術引擎，目前，飛天雲動在這兩方面都有涉及，已經推出 FTE 3D 引擎，這個技術引擎是對標美國 Unity，包括 Uni-Play 引擎、Uni-AR 引擎、Uni-VR 引擎及渲染引擎。另一類，則是飛天雲動的 aPaaS 低代碼平臺。
而飛天雲動的核心競爭力就來自於自主研發的 FTE 3D 引擎，一方面能夠高效地為大型 B 端客戶與平臺客戶提供專業內容生產服務，另一方面則推出低代碼化的 SaaS 平臺供中小型客戶自主開發與生產 AR/VR 內容。
業務矩陣上，招股書顯示，飛天雲動已具備 AR/VR 營銷服務、AR/VR 內容、AR/VR SaaS 及 IP 業務四大業務板塊。其中，AR/VR 營銷服務、AR/VR 內容及 AR/VR SaaS 業務為主要營收來源，整體營收結構偏向多元化。
招股書顯示，2019 年-2021 年，飛天雲動營收分別達到 2.51 億元、3.39 億元和 5.95 億元。而在今年一季度，飛天雲動收入為 2.29 億元，同比 2021 年同期的 1.39 億元增長 64.95%，飛天雲動營收處於上升階段。
整體而言，飛天雲動的盈利能力尚可，整體毛利率相對較為穩定。招股書顯示，2019 年、2020 年及 2021 年，飛天雲動的毛利率分別達到 30.0%、30.9%、29.5%，而到瞭今年一季度毛利率卻是有所上升，達到 32.0%。
不過，將目光過度瞄向 AR/VR 服務的飛天雲動似乎也出現瞭一些隱憂。
飛天雲動的 “矛與盾”
目前，飛天雲動的收入主要來自 AR/VR 內容及服務，其中 AR/VR 營銷服務收入的貢獻占比最高。
招股書顯示，從 2019 年-2021 年的營收貢獻中，飛天雲動來自 AR/VR 營銷服務的收入分別達到 1.37 億元、1.42 億元、3.67 億元，營收占比分別為 54.6%、41.9% 和 63.2%，AR/VR 營銷服務的營收占比整體處於上升的趨勢。
而到瞭今年一季度，AR/VR 營銷服務營收達到 1.66 億元，營收占比更是達到 72.3%，由此來看，飛天雲動的收入依賴且更依賴 AR/VR 營銷服務收入，收入結構趨向集中化。
相較傳統營銷方式，AR/VR 廣告更能抓取終端用戶註意力，並引起其興趣。艾瑞咨詢資料顯示，傳統廣告形式的點擊轉化率為 0.3% 至 15%，而 AR/VR 廣告形式的點擊轉化率則高達 25%。飛天雲動看重 AR/VR 營銷服務的背後，大概率也是看中瞭 AR/VR 廣告形式的高點擊轉化率。
這種營收方式，與之相對應的也是需要不斷地購買流量，來增加自己的曝光度。隨著規模的增長，飛天雲動獲客成本在不斷增加。招股書顯示，飛天雲動的流量獲取成本由 2019 年的 1.15 億元，進一步增加至 2021 年的 3.12 億元，流量成本占比從 2019 年收入成本總額的六成上下，已經增加至 2022 年第一季度的八成。
但這種不斷靠營銷換增長的方式，似乎也降低瞭飛天雲動 AR/VR 營銷服務的毛利率。招股書顯示，2019 年-2022 年一季度，飛天雲動的 AR/VR 營銷服務毛利率分別為 21.2%、19.4%、21.7% 和 23.0%，與 AR/VR 內容年均 46% 以上的毛利率相比，就略顯尷尬。
對此，飛天雲動在招股書中表示，不同產品及服務毛利率亦可能不同，整體毛利率視乎產品及服務組合而可能有變動，因此產品組合變動影響整體毛利率。而對於飛天雲動這樣的解釋，似乎略顯牽強。影響 AR/VR 營銷服務毛利率的核心，也就在於對流量獲客的投入。
相比招股書中披露的財務數據，顯然外界更加關註被飛天雲動多度提及的 “元宇宙”。
能否擔起 “元宇宙平臺” 名號？
在飛天雲動招股書中，“元宇宙” 一詞被提及超過 240 次。
但「港股研究社」註意到，盡管公司的招股書中將 “元宇宙” 作為核心賣點，但作為公司元宇宙基石的 “飛天元宇宙” 平臺，實際上成立於 2021 年 11 月，距今僅有 8 個月。另外，AR/VR 並不能等同於元宇宙。元宇宙是一個寬泛而模糊的世界，而 VR/AR 隻是其中一個產業領域，盡管公司的招股書中將 “元宇宙” 作為核心賣點，但要說一傢元宇宙平臺公司，或許還有待考量。
當下，佈局元宇宙生態有三種路徑：軟件平臺、硬件、互聯網。但在從飛天雲動官網上瞭解到，並沒有找到相關元宇宙硬件的產品信息，這對與一傢主營 VR/AR 相關業務的公司來說，似乎令人不解。
沒有在硬件產品上的規劃，或許公司是想像 Roblox 一樣，由互聯網角度切入，走 “社交 + 遊戲 + 引擎 + 經濟” 的路子，這條路需要憑借強大的技術實力打江山。可問題是，對元宇宙產業最重要的技術領域，飛天雲動的研發投入也僅在千萬元級別。
招股書顯示，2019 年-2021 年，飛天雲動的研發開支僅為 1142.5 萬元、1504.6 萬元和 2170.3 萬元，占比分別為 4.6%、4.4% 和 3.6%，整體呈下滑趨勢。另外，在相關專利技術方面，招股書顯示，飛天雲動僅有 5 項發明專利、1 項設計專利，以及在申請 3 項發明專利。
一位投資人也曾表示，“僅從打造元宇宙來說，這本身就是一個數十億甚至上百億的投資行為，因此沒有足夠的投資其實很難打造出真正意義上的元宇宙”。
而招股書顯示，截至 2022 年一季度末，飛天雲動現金及現金等價物為 1.98 億元，相對減少 1594.4 萬元；截至 2021 年末則為 2.14 億元，增加 1.10 億元。
有意思的是，在 2020 年，飛天雲動還成為騰訊的合作夥伴，其 AR/VR SaaS 平臺成為唯一入選騰訊千帆計劃的 AR/VR 產品供應商。因此嚴格來說，就目前而言，飛天雲動與其說是 “元宇宙” 公司，倒更像一傢元宇宙產業鏈相關公司。
當下，飛天雲動在追逐 “元宇宙” 概念的同時，新技術的落地和硬件的研發更是至關重要的，也是基礎性的條件。如何真正腳踏實地落地，著重提升自身軟硬件實力。不僅僅是此番上市，更是飛天雲動未來發展的所需要考慮的問題。
文章來源：港股研究社（ganggushe）—旨在幫助中國投資者理解世界，專註報道港股企業，對港股感興趣的朋友趕緊關註我們
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