【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-17 03:32
我又來不厭其煩的重復囉嗦瞭：小盤股大熱必死是大概率的事！
本來有些回暖的港新市場，就被上波熱門小盤股搞砸瞭
最熱的濠景超購 96.73 倍，但結果首日收盤跌 27%
步陽國際超購 51 倍，但結果首日收盤跌 40%
美皓醫療超購 41 倍，是這三隻熱門小盤股中跌得最小瞭，首日收盤跌去 14.3%，美皓跌得不那麼狠的原因，僅僅是因為最終沒有超購 50 倍，如若最終超過 50，股價跌幅 20% 以上也是大概率的事
目前新股市場又來瞭一隻小盤股冠澤醫療$GUANZE MEDICAL.HK ，你還敢玩嗎？
一、冠澤健康打新分析
1、又見分銷商
本來冠澤這名還挺好聽的，但是招股書用的卻是英文名，搞得洋裡洋氣的
其業務呢，主要是賣醫學影像膠片，而且，還是主要是分銷為主，就是中間商賺價差
冠澤的供應商主要是國外，它主要從國外采購影像膠片，然後轉手賣給國內的客戶，從而中間商賺價差
當然瞭，為瞭擺脫中間商這個身份，冠澤這兩年也在大力發展自身的影像膠片品牌，比如，自身品牌占比從 2019 年的 9% 提升至今年 H1 的 32%
但不管怎樣都好，目前分銷的影響占比收入依然還占瞭 68%，市場目前依然還把你當成分銷商來看
讀到這裡，不知大夥們有沒有印象？
冠澤的發展跟上個月的新股力勤資源幾乎是一個模板刻出來的，都是一開始分銷為主，這兩年慢慢的自營提高收入比例
但隻要你的自營收入比例不超 70% 以上的話，市場依然隻把你當中間商角色來看的
就像當初分析力勤得出的結論一樣，凡是中間商這個角色存在，短期市場是給不瞭高估值的，這個觀點在冠澤身上依然受用，估值偏高必死是大概率的事
2、增收不增利
我們來看下冠澤這幾年的業績：
收入方面，2019-2021 年復合增速 22.33%，之前的收入方面不錯，但今年 H1 就開始不行瞭，同比減少 7.6%
利潤方面，2019-2021 年復合增速僅為 1.65%，冠澤在收入增長不錯的同時，利潤卻不好看，增收不增利
而今年上半年利潤卻是同比增長 37.5%，貌似很牛逼，其實是通過壓縮費用的手段達到的，這裡主要是壓縮瞭管理費用，H1 的管理費用直接同比較少瞭 29.14%，而以往的年度業績，管理費用都是同比增長的
如果按照正常的管理費用來計算的話，冠澤的 H1 利潤增速也僅僅是微增
3、市場規模天花板
其實從上面的利潤增速來看，大概率就知道冠澤的業務天花板低瞭
醫用影像膠片產品在全國的市場規模從 2016 年的約人民幣 57 億元增至 2021 年的約人民幣 66 億元，復合年增長率為 2.9％。
但考慮到醫用影像膠片產品是一個相對成熟的市場及使用須醫學影像雲服務支持的數碼醫用影像膠片的趨勢，預期於 2030 年該市場規模約為人民幣 48 億元。
也就是說，未來的 8 年內，冠澤所處的行業，市場規模將不斷同比減少，是個夕陽行業！
二、估值分析
2021 年的利潤為 0.258 億港幣，那冠澤的靜態 PE 為 19.53-23.2 倍
由於冠澤分銷商的角色疊加夕陽行業，這估值絕對貴瞭！
三、保薦人和基石分析
獨傢保薦人為西征，穩價人為利得，而且這個利得是首次擔當保薦人身份
西征已經三年沒有擔任過保薦人瞭，以前的業績挺牛的，大部分都是上漲，而且大漲的多，但由於這幾年沒有保薦過任何新股，所以保薦人方面觀點為中性
基石：3 傢，認購比例 26.7%，小盤股能拉來基石，算是個利好，同時，三傢基石全都是個人投資者，這在以前容易炒作，但現在不清楚
綜上，保薦人和基石方面，算是利好！
四、中簽率分析
由於小盤股已經傷透瞭打新者的心，這次冠澤認購比較冷，截止寫文，公開才·1.33 倍
最後大概率不會超 15 倍，則甲乙組各 1928.5 手，一手中簽率在 40%-50% 之間（平均分配除外）
五、申購計劃和新股評級
來個總結：如果隻看基本面和估值的話，冠澤絕對沒有打的必要，但如果當成小盤股投機來看的話，保薦人和基石不錯，同時小盤股要冷的條件也具備瞭
所以就看大夥賭不賭羅，我是不敢賭瞭，寧願錯殺，也不敢再輕舉妄動，冠澤新股評級為四品賭徒型！#港股打新
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