【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-20 21:38
澳亞集團有限公司（以下簡 “澳亞” 或 “標的公司”），是中國前五大奶牛牧場運營商之一。澳亞為多元化的下遊乳制造商客戶提供優質原料奶，包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶、卡士、元氣森林和簡愛等。
來源：澳亞的招股章程
澳亞的兩個主要業務分部分別為原料奶業務及肉牛業務，其中原料奶業務的收入占比超過 80%。
原料奶業務：澳亞於自有大規模牧場養育及飼養奶牛，並將原料奶出售給中國下遊乳制品制造商，供其進一步加工成優質乳制品。
肉牛業務：公司從 2018 年開始開展肉牛養殖業務，其於自有大規模肉牛飼養場飼養肉牛，並將肉牛出售給中國的食品服務公司及優質牛肉加工企業用於進一步加工成牛肉產品。
這是一種綜合及協同的業務模式，利用既定的標準操作程序及奶牛養殖業務的經驗建立肉牛養殖業務。澳亞可通過規模經濟及資源優化（如共享土地及技術專傢團隊），進一步提高肉牛的產出並實現成本效益。
發行概況
來源：澳亞的招股章程
經營狀況與財務分析
來源：澳亞的招股章程
澳亞的收入從 2019 年的 3.52 億美元，增加 32% 至 2021 年的 5.22 億美元，年復合增長率為 21.9%。且由 2021 年 1-6 月的 2.41 億美元增長 15.4% 至 2022 年 1-6 月的 2.78 億美元。
標的公司的經調整純利從 2019 年的 7550 萬美元，增至 2020 年的 1.04 億美元，並於 2021 年達 1.21 億美元，年復合增長率 26.37%。但 2022 年 1-6 月的經調整純利卻較同期砍半，僅有 4130 萬美元，主要是由於飼養成本大幅增加 33.7%，收購的牧場利用率以及毛利率低於其其他牧場，疊加口罩原因牛肉需求下降導致的肉牛平均售價下降 10.3%。
澳亞的毛利率 30%+，但凈利率達到 20%+，就傳統畜牧行業來說，已經是相當優秀瞭。
行業地位
過去數年，中國乳制品消費所需的原料奶量穩定增長，由 2016 年的 43.4 百萬噸增至 2021 年的 59.2 百萬噸，年復合增長率為 6.4%。中國乳制品消費所需的原料奶量預計將繼續增長，於 2021 年至 2026 年以 4.9% 的年復合增長率進一步增至 75.3 百萬噸。
中國的原料奶供應市場高度分散。按 2021 年的原料奶產量計，中國前五大參與者占總體市場份額的 15%。
來源：澳亞的招股章程
按 2021 年的原料奶產量計，澳亞是第五大奶牛牧場運營商，市場份額占比 1.7%。
來源：澳亞的招股章程
中國的肉牛市場極其分散。按截至 2021 年 12 月 31 日肉牛的數量計，前十五大市場參與者僅占 0.76% 的市場份額。按肉牛數量計，標的公司是中國第十一大肉牛飼養場企業，市場份額 0.03%。
綜合評估
全球發售完成後，Renaldo Santosa 先生、Gabriella Santosa 女士、Scuderia Trust、Magnus Nominees Limitd、Fidelis、Nominees Limited、融合投資控股有限公司、Rangi Management Limited、Tasburgh Limited 及 Tallowe Services Inc. ，將合共持有已發行股份的約 35.31%，禁售期 6 個月。
來源：澳亞的招股章程
首發前融資瞭兩輪，均是老股轉讓。第一輪對價於 2020 年 7 月付清，該輪受讓方明治的每股成本較發售價中間值溢價約 98.9%。第二輪對價於 2021 年 9-12 月付清，該輪受讓方為元慶森林、樸誠乳業和新希望乳業，其每股成本較發售價中間值溢價約 128.3%。首發前投資者無禁售規定，但明治自願承諾禁售 6 個月。
基石投資者 2 個：現代牧業（蒙牛控股）和一隻專註於亞洲食品領域投資的基金。合共將認購 1.56 億港元的股份，占發售股份的 72.53%-87.69%，禁售期 6 個月。
標的公司的總市值 45 億上下，中型市值。市盈率僅 5 倍，發行比例 4.39%。
保薦人歷史表現
標的公司由中金和星展聯合保薦，星展倒是稀客。同時中金擔任穩價人。
一手中簽率
香港公開發售 3,064,000 股，每手 1000 股，合計 3,064 手。在不啟動回撥機制的情況下，甲乙組各 1,532 手。
公開發售足額認購但認購倍數不超過 15 倍時，保薦人可以酌情最多回撥至 20%，但必須按下限定價。
截至發文，孖展還不足額，很冷，預計申購人數 5000 左右，回撥機制不啟動，中簽率 20% 左右。
操作建議
原料奶行業的中型玩傢，跟頭部玩傢有較大差距，行業整體成長性一般，已是成熟行業。本以為 5 倍的市盈率已足夠便宜，但我扒拉瞭下已上市的老大 - 優然牧業，2021 年凈利潤人民幣 15.6 億元，PE（TTM）7.9 倍；老二 - 現代牧業，2021 年凈利潤人民幣 10.2 億元，PE（TTM）6.2 倍。相比之下，澳亞的估值隻能說是正常。
大牌保薦人，包銷傭金正常，發行比例小，有基石且基石認購比率超高，有綠鞋，中簽率低。首發前投資者溢價一倍入股，估計更多是出於維持上遊供應商的考慮，而非財務投資回報，所以不具備參考價值。
不管是首發前還是 IPO 階段，入局的基本全是產業內投資人，賬面損益應該並非他們關註的重點，基石基本包圓瞭國配份額，發行量又小，澳亞這次就是謀求個上市地位。保守起見，小札不參與瞭，覺得可能還是小漲小跌的節奏，沒搞頭。
在任何情況下，本訂閱號中的信息或所表述的意見僅代表個人看法，均不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
$澳亞集團.HK
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