HKSecWiki新股資訊 2021年11月24日
11月23日，由網易分拆而來的網易雲音樂（HK:09899，雲音樂股份有限公司，亦稱“雲音樂”或“網易雲”）啟動全球發售。本次赴港上市，網易雲音樂的聯席保薦人為美銀證券、中金及瑞信，代碼為“9899.HK”。
公開信息顯示，網易於2020年6月11日在港交所二次上市，發行價為123港元/股。截至2021年11月23日，網易（HK:09999）在港交所收報180.2港元/股，較此前發行價累計上漲46.5%。
雲音樂此次赴港上市，將成為網易系的第三傢上市公司。在此之前，網易有道（NYSE:DAO，簡稱“有道”）於2019年10月在美國紐交所上市，網易首席執行官丁磊個人持股約30%，網易持股約66%（有重疊）。
和有道相似的是，雲音樂的第一大股東為網易。在雲音樂上市前的股權架構中，網易持股62.46%，阿裡巴巴持股10.81%，百度持股4.26%。雲音樂分拆上市後，網易仍將繼續持有不少於50%的投票權，為控股股東。
簡稱取行業之名，基石認購八成
貝多財經瞭解到，網易雲音樂的證券代碼和網易在港交所二次上市的代碼“09999.HK”極為相近。不僅如此，網易雲音樂還使用瞭“雲音樂”這一具備行業屬性的名詞作為公司簡稱，和Facebook更名Meta（意為“元宇宙”）相似。
類似代表行業通用名的案例包括：微博（N ASDAQ:WB）、信陽毛尖（HK:00362）、、荔枝（NASDAQ:LIZI）以及巖石股份（SH:600696，曾用名“匹凸匹”，諧音為P2P）等。此外，凡普金科的前稱亦為“普惠金融”。
根據招股文件，雲音樂將在全球公開發行1600萬股普通股，發售價區間定為每股190至220港元，擬募資30.4至35.2億港元（約合人民幣24.9億至28.9億元），主要用於繼續深耕音樂社區。
按發行區間計算，雲音樂上市後的市值將在394.7億港元至457.1億港元（約323.7億-374.8億元）之間。按照計劃，雲音樂擬於2021年12月1日公佈最終定價及配售情況，並於12月2日早9點在港交所掛牌上市。
此次上市，雲音樂共和三傢基石投資者簽署瞭認購協議，合計認購3.5億美元（約22.34億港元）。其中，網易認購2億美元（約15.6億港元），索尼音樂娛樂認購1億美元（約7.8億港元），Orbis認購5000萬美元（約3.9億港元）。
按按205港元/股的中間價定價，且超額配股權未獲行使，雲音樂本次上市的基石投資者認購股份占比約為83.15%。這意味著，基石認購股份數占雲音樂本次發行股份約為八成。
目前，Orbis也是網易的最大機構股東，並與網易建立長期穩定的投資合作關系。此前，有道赴美上市時，Orbis也稱作為基石投資者參與瞭投資；索尼音樂則擁有豐富的音樂版權，已於2021年5月和網易雲音樂達成全面版權合作。
財務方面，2018年、2019年和2020年度，雲音樂的營收分別為11.48億元、23.18億元和48.95億元，凈虧損分別為20.06億元、20.16億元和29.51億元，經調整後的凈虧損分別為18.14億元、15.80億元和15.68億元。
2021年上半年，雲音樂的營收為31.84億元，2020年同期為19.79億元；凈虧損38.09億元，2020年同期為虧損10.28億元；經調整凈虧損5.33億元，2020年同期的經調整凈虧損為8.38億元。
2021年前三季度，雲音樂營收51億元，同比增長52%。其中，在線音樂板塊收入為24.35億元，社交娛樂及其他板塊收入為26.7億元，對總收入的占比分別為47.7%、52.3%。
和騰訊音樂各有千秋，市場意願難明
整體來看，雲音樂的業績增速十分喜人。2021年前三季度，其毛利率更是轉正為0.4%。截至報告期末，雲音樂的月活用戶達到1.84億；在線音樂付費用戶數2752萬，同比增長超93%；在線音樂付費率15%。
但和已經在美國紐交所上市的騰訊音樂娛樂集團（NYSE:TME，下稱“騰訊音樂”）相比，雲音樂的規模仍是“小巫見大巫”。騰訊音樂最新公佈的財報顯示，其2021年第三季度的營收達到人民幣78.1億元，且已經實現連續盈利。
2021年第三季度，騰訊音樂歸屬於公司股東的凈利潤為7.40億元，非國際財務報告準則下（Non-IFRS）歸屬於股東凈利潤為10.2億元。相比之下，雲音樂則稱“虧損將持續到2023年”。
2021年第三季度，騰訊音樂的在線音樂訂閱收入為19.0億元，在線音樂付費用戶達到7120萬，付費率11.2%；移動MAU（月活）-在線音樂為6.36億，付費用戶-在線音樂為0.71億。
對比來看，雲音樂僅有在線音樂付費率這一指標超過騰訊音樂，其他指標均不及騰訊。其中，雲音樂的累計月活僅約為騰訊音樂的四分之一，付費用戶約為三分之一，而營收數據約為騰訊音樂的五分之一。
來自雲音樂招股書
從估值來看，騰訊音樂截至2021年11月22日收盤的市值達到127.11億美元（約合人民幣812億元）。相比之下，雲音樂的估值將在上市後達到人民幣400億元上下，約為騰訊音樂的一半。
在多項核心指標均不及騰訊音樂的情況下，雲音樂能否撐起400億元的估值尚未可知。況且，按照市場份額占比來看，騰訊音樂系平臺約占七成（72.8%），雲音樂約占兩成（20.5%），兩者相差約2.5倍。
招股書截圖
按此來看，雲音樂的定價范圍倒也相對合理。不過，騰訊音樂和雲音樂的定位並不完全相同，其中雲音樂的“雲村”文化稍勝一籌，內容、用戶、創作者和音樂人共建生態較為完善。
在某種程度上，號稱全球第一音樂社區的雲音樂更具優勢。本次上市，雲音樂擬將募資凈額的40%用於深耕音樂社區，另40%將用於繼續創新並提高技術能力，對社區的重視程度可見一斑。
但騰訊音樂的基數更為龐大，在整體運營、商業化等方面的表現更加優秀。就在 2021年 3月，騰訊音樂還完成瞭對懶人聽書的收購並開始進行業務融合，同年4月將酷我暢聽與懶人聽書合並，推出長音頻品牌“懶人暢聽”。
從長遠來看，騰訊音樂和雲音樂都有十足的增長空間。但就目前而言，雲音樂還有很長的路要走。有分析認為，雲音樂的招股市值明顯高估，尤其是其對照騰訊音樂計算，對市場的吸引力有限。
況且，最近一段時間以來，港股市場的新股表現示弱，多數在上市首日便宣告破發，其中不乏優質成份股。在市場熱情尚未恢復的情況下，誰來為雲音樂買單？$雲音樂(09899.HK)$$網易-S(09999.HK)$$網易(NTES.US)$$有道(DAO.US)$$騰訊音樂(TME.US)$
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