HKSecWiki新股資訊 2021年11月30日
伴隨著人們生活水平和觀念的更新，醫療保健產業出現爆發式增長，其中尤以“治己病”和“治未病”兼具，治療與養生並重的中醫藥行業為甚。根據弗若斯特沙利文的資料，中國中醫大健康產業的市場規模於2019年至2030年的復合年增長率為11.3%，預期於2030年達到人民幣29730億元，同期增速快於中國整體醫療健康行業。
與此同時，集中醫診療、理療服務、康復中心、藥房於一體的中醫館更是迎來蓬勃發展之勢，四川德仁堂、廣西柳州百草堂、南京同仁堂等一眾連鎖藥店都開始涉足中醫館。而中醫藥改革的利好消息不斷釋放，則是中醫館持續火熱的另一大重要原因。2021年9月23日國務院辦公廳發佈《“十四五”全民醫療保障規劃的通知》（國辦發〔2021〕36號），藥品集采明確將中藥飲片排除在外，保證飲片利潤空間；支持中醫醫療服務納入醫保，支持兒科、老年醫學科、精神心理科和康復、護理等緊缺醫療服務發展，有利於開辟和發展新業務。
多重積極信號助力中醫館佼佼者—固生堂順利登陸資本市場。智通財經APP獲悉，據港交所11月15日披露，固生堂通過港交所上市聆訊，美銀證券集團及海通國際為聯席保薦人。
整合線下及在線業務，增長潛力強勁
招股書顯示，固生堂以基礎醫療為重心，建立瞭線上醫療健康平臺與線下醫療機構相結合的中醫平臺，並將中醫與西醫結合，為客戶提供貫穿疾病診療和醫療健康管理全過程的全面醫療健康解決方案，包括咨詢及診斷服務、開方服務、代煎服務及理療，滿足客戶多元化的醫藥及健康需求。
在智通財經APP看來，在眾多線下中醫門店生存艱難的情況下，固生堂能逆勢增長，在高壁壘的中醫大健康市場脫穎而出，背後離不開其獨特的業務模式——整合線下及在線業務，從而提升可持續增長潛力。
一方面，固生堂致力於擴展線下醫療服務網絡。在“連鎖化、集團化、規模化、品牌化”的理念帶動下，公司的線下網絡已經做到覆蓋全國、醫生資源卓越、一體化供應鏈體系。具體而言，固生堂已建立一個覆蓋位於北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波及無錫的42間醫療機構之線下醫療機構網。同時，國內56名國醫大師，固生堂就擁有4位，富有經驗的醫師資源是中醫館成功的關鍵。另外，公司還打造瞭擁有集中采購管理系統並覆蓋上遊采購到下遊配送的縱向一體化供應鏈。簡言之，固生堂以一站式方式滿足客戶多元化的醫藥及健康需求。
另一方面，固生堂將線下醫療服務網絡與在線平臺進行有效對接。在客戶觸達方面，公司推出在線醫療健康平臺，如微信公眾號及小程序，提供在線預約、後續咨詢、診斷和處方服務。此外，得益於其專有的平臺，公司能夠將客戶的電子病歷保存於雲HIS，建立全面的客戶畫像，以便為客戶提供後續服務及長期醫療健康管理。
利用互聯網技術整合線下及線上中醫資源為患者提供數字化及標準化的醫療服務，打破瞭傳統中醫診斷及治療模式在時間及空間上的限制，從而讓固生堂的業務迅猛擴張。2018年至2020年，公司營收分別為7.26億元（單位：人民幣，下同）、8.96億元、9.25億元，復合年增長率為12.9%，2021年上半年取得收入5.98億元，同比大幅增長78.1%。
中醫醫療資源豐富，構建強大進入壁壘
具有競爭力的業務模式，使得固生堂增長潛力強勁。而豐富的中醫醫療資源，則讓其構建強大的進入壁壘，獲得持續增長。根據智通財經APP觀察，固生堂豐富的中醫醫療資源，不僅體現在2B業務方面，還體現在醫師團隊上。
招股書顯示，在2B業務方面，固生堂已與當地三級甲等醫院及中醫藥大學建立戰略合作關系，以吸引富有經驗的中醫師資源。例如，公司已成功與著名的第三方醫療大數據分析平臺醫信天下認可的全國前十大中醫院中的4傢建立戰略合作聯盟。此外，固生堂吸引多傢大型金融及保險機構作為其企業客戶。公司向這些大型金融及保險機構提供醫療保健產品套裝，作為旗下員工的福利及終端客戶的增值福利。為更好地服務客戶，固生堂於2019年推出會員制度，截至2021 年6月30日止六個月，在公司的醫療服務網絡有過購買的會員接近75000人，來自每名會員的平均收入為來自每名非會員客戶收入的2.1倍。
除瞭大客戶之外，固生堂還通過強大的醫療服務網絡，向各地客戶提供包含診前準備、咨詢診斷、理療和藥物治療以及跟進服務的閉環中醫醫療健康解決方案。根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年提供醫療健康解決方案產生的總收益計，公司在中國所有同時擁有線下及在線醫療服務網絡的私營新中醫醫療健康服務提供商中排名第一。
眾所周知，對於中醫館來說，專業的醫師是擁有穩定客戶群的關鍵。換句話說，中醫館是一個高門檻行業，這個門檻在於“找人難”“留人難”，不僅因為知名中醫師更願意在三甲醫院工作，更因為資深中醫師的日益減少。根據弗若斯特沙利文報告，中國的中醫師人數由2015年的452190人增加至2019年的624248人，復合年增長率為8.4%，2030年預計將達到1143994人，2019年至2030年復合年增長率為5.7%。在中醫師當中，2015年資深中醫師占比為16.2%，2019年下降至15.4%，2030年預期保持在15.8%。也就是說，長遠來看，資深中醫師的短缺情況是可預見的。
固生堂迅速擴張背後，在於其累積瞭富有經驗和覆蓋面廣泛的醫師資源，在多方面擁有競爭優勢。截至2021年6月30日，公司的醫師團隊由4名國醫大師帶領，包含全國超過19000名醫師，包括7794名主任醫師及副主任醫師、5390名主治醫師及6019名住院醫師。醫師覆蓋廣泛的專業，包括中醫內科、婦科、皮膚科、肝病科、耳鼻口科、脾胃科等。憑借豐富的中醫醫療資源，固生堂客戶忠誠度及客戶留存率不斷提高。截至2021年6月30日止六個月，公司季度的客戶回頭率達68.2%，累計客戶人數接近190萬，累計客戶就診量於同日超過840萬人次。手握豐富中醫醫療資源，加上多元化及忠誠的客戶群，使固生堂的業務擴張顯得後勁兒十足。
政策頻頻釋放利好，中醫大健康行業大有可為
今年以來，中醫藥發展政策頻頻釋放積極信號，為中醫大健康行業的持續發展吹響號角。
2021年9月23日國務院辦公廳發佈《“十四五”全民醫療保障規劃的通知》（國辦發〔2021〕36號）指出，“支持中醫藥傳承創新發展，強化中醫藥在疾病預防治療中的作用，推廣中醫治未病幹預方案。”“支持遠程醫療服務、互聯網診療服務、互聯網藥品配送、上門護理服務等醫療衛生服務新模式新業態有序發展，促進人工智能等新技術的合理運用。”該政策有利於中醫藥企業開拓和發展新業務以及互聯網醫院的發展。
2021年7月6日人力資源社會保障部財政部國傢衛生健康委國傢醫保局國傢中醫藥局發佈《關於深化公立醫院薪酬制度改革的指導意見》（人社部發〔2021〕52號）指出“逐步提高診療、中醫、護理、手術等醫療服務收入在醫療收入中的比例” 。鼓勵使用中醫藥技術方法，提高中醫等醫療服務收入比例，有利於中醫醫療服務發展。
政策利好，不斷刺激著中醫大健康產業的潛在市場。弗若斯特沙利文報告顯示，2019年，中國中醫大健康產業規模占中國醫療健康市場總額的19.7%，這一市場規模在2019年至2030年的年復合增長率為11%，預期在2030年達到2.97萬億元，同期增速快於中國整體醫療健康行業。此外，根據弗若斯特沙利文數據，中國醫療健康服務行業中醫診斷及治療服務提供商門診人次的滲透率預期將由2019年的13.3%增至2030年的19.6%。
更為重要的是，日益增長的醫療保健服務和醫師短缺之間的差距說明瞭未能滿足的巨大醫療需求。於2019年，每名中醫師接待的門診人次為每日13.1人，較每名醫師每日的門診人次高45.6%，表明中醫師供不應求，這進一步增大瞭通過互聯網+模式進一步提升營運效率和釋放市場潛力的機會。
固生堂作為將線下醫療健康服務拓展至線上並發展數據解決方案的先行者，營收增長迅速，現金流充裕，顯示出高成長性。2018年至2021年上半年，公司經營活動所得的現金流凈額為3078.5萬元、1.32億元、1.55億元、6425萬元；現金及現金等價物為9271.0萬元、1.38億元、2.50億元、4.86億元。充沛的現金流，為固生堂業務持續擴張提供穩定支撐。
綜上所述，固生堂憑借豐富的中醫醫療資源，構建強大的進入壁壘，從而實現規模穩健擴張。更為重要的是，該公司整合線下線上業務的經營模式，增長潛力強勁，或將成為其業績增長的重要助力。登陸資本市場之後，具備融資優勢的固生堂，有望搭乘政策東風，增加市場份額，穩固市場地位，從行業持續發展中獲利。
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