【公眾號：HKSecWiKi】 2021-06-24 22:20
6 月 17 日，雍禾醫療集團有限公司向港交所遞交瞭招股書，若上市成功，雍禾醫療將成為 “植發第一股”。
一、占據醫美細分賽道，深耕千億植發市場
由於當代年輕人的工作壓力加大以及不規律作息常態化，脫發問題頻頻受到社會關註，根據國傢衛健委數據顯示，中國已有超過 2.5 億人正在遭受脫發困擾，其中男性數量過半為 1.63 億。
（圖片來源：滿投財經根據公開資料整理）
而隨著社會的發展，居民對於植發的需求也有所提升，中國植發醫療服務市場的規模開始逐年增長。
根據統計，中國植發醫療服務市場規模逐年增長，從 2016 年的 58 億元增長到瞭 2020 年的 134 億元，年均符合增長率達到 23.4%，遠高於整個醫美行業增長率，而雍禾醫療便是瞄準該細分賽道進行深耕，最終取得瞭該行業 2020 年末的註冊醫生人數、2020 年末的運營中醫療機構數量、以及 2020 年的就診植發患者人數排名第一的好成績，目前雍禾醫療在國內 50 個城市經營 51 傢醫療機構，覆蓋 25 個省、市、自治區，是國內最大連鎖植發醫療機構。
雖然作為中國的植發醫療服務市場的最大服務提供商並且身處的賽道中罕逢敵手，資本市場上還是有許多不看好雍禾醫療的聲音，這是為什麼？
二、毛利微薄研發占比低，頭部企業成長性存疑
毛發市場的錢其實並不好賺。
（圖片來源：雍禾醫療招股說明書）
根據雍禾醫療招股說明書中披露，2018 年至 2020 年期間，雍禾醫療的植發醫療業務毛利率分別為 75.1%、72.6% 和 74.6%，表現較為穩定。但是，雍禾醫療同期內的凈利率則是另一番景象，數據分別為 5.7%、2.9%、10.0%，均未超過兩位數。而造成雍禾醫療凈毛利分化如此嚴重的主要原因之一便是其高額的銷售費用及管理費用。
（圖片來源：雍禾醫療招股說明書）
據招股說明書顯示，2018 年至 2020 年，雍禾醫療在銷售及營銷方面的開支分別為 4.64 億元、6.5 億元、7.8 億元，占比營收分別達到為 49.6%、53.1%、47.6%。可以看出雍禾醫療高度以來廣告營銷等活動來進行獲客的。且雍禾醫療的前五大供應商基本都為廣告推廣高昂的獲客成本必然導致昂貴的客單價，目前雍禾醫療患者人均費用在 28000 元左右，這樣高昂的價格會讓部分用戶望而卻步，然而這種情況長遠來看並不會被改變。
而近三年來，占比雍禾醫療營收比例不足 1% 的研發費用更加證明瞭雍禾醫療是一傢制造商業噱頭以營銷型為主的植發醫療服務公司並不是一傢研發型公司。這讓投資者對該公司未來的成長性產生瞭疑問。
三、營銷模式亟需改變，發展前景有待商榷
雍禾醫療對研發的不重視和其低廉的研發費用投入恰好從側面證明瞭植發的技術壁壘並不算高，植發這門生意考驗的是醫生的熟練度和基礎知識，並沒有特別高超的技術含量，這也證明競爭對手進入該賽道是非常容易的，雍禾醫療本身並沒有不可替代性。
其次，植發服務是一次性治療服務，重復治療的話會讓消費者對公司的實力產生質疑所以一般不存在重復治療的現象。在無法吸引顧客重復消費的情況下，如何獲客成為雍禾醫療永恒的難題，難獲客的現象又會使得雍禾醫療再次陷入 “高獲客成本——昂貴客單價——高治療門檻——高獲客成本” 的死循環，這對一個公司來說是不可持續發展的。
此外，近年來在雍禾醫療為瞭營銷獲客制造瞭各種各樣的商業噱頭，將門檻不高的植發技術包裝成各式各樣的 “高科技”。這種不規范宣傳方式理所應當受到瞭相關部門的處罰，例如 2018 年雍禾醫療就因七宗不合規宣傳事項被處罰 176 萬，今年 4 月 8 日雍禾醫療因發佈違法廣告被處罰 15 萬。隨著合規趨嚴，雍禾醫療的模式亟需改變。
在我看來，植發機構的本質是通過技術獲得競爭優勢，雍禾醫療不應將目光放在短時間內客戶數量的增長，應該註意機構口碑的樹立，盡早從 “高獲客成本——昂貴客單價——高治療門檻——高獲客成本” 的怪圈中跳出來。同時可以采用植發 + 養發的模式幫助其業務多樣化，進一步提升產業效率的同時極力發展與植發相關的業務，完善其產業鏈使其成為更加專業化的機構從而走得更遠。$雍禾醫療.NA $時代天使.HK
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