HKSecWiki新股資訊 2021年12月03日

別人貪婪我恐懼,別人恐懼我貪婪。但股票市場大部分投資人都無法對抗人性,而這恰好就是機會。

2016年7月,頤海國際港股上市,彼時港股市場情緒異常低落,公開招股僅錄得1.63倍合共898份有效申請,一手中簽率100%。事後看,市場的愚蠢可想而知,隨著公司不斷交出超越市場預期的業績,頤海國際隨後的4年股價最高點幾乎漲瞭70倍。

來源:富途;頤海國際股價圖

而當下的港股打新市場,似乎又出現瞭類似2016年的絕佳機會。眼下的港股市場,無論是中資還是外資,情緒都異常低落,導致新股市場出現大面積的未足額認購。如果這個時候上市招股還能錄得超額認購,市場顯然是很看好其長遠發展。

近期處於招股階段的$順豐同城(09699.HK)$就是如此。截至12月2日15點,順豐同城的融資認購額已經達到4.24億。而且,順豐同城跟2016年的頤海國際上市時有點類似,身後都有一個很有實力的大股東,業務發展潛力都有很高的天花板,而上市時都恰好遇到市場情緒低迷。

不同的是,母公司順豐在香港有非常好的口碑,而香港人大部分卻買不瞭A股的順豐。那麼,順豐同城上市後能否順利復制頤海國際的股價走勢,成為港股的“小順豐”呢?

一、全場景服務的獨立第三方,順豐同城優勢凸顯

從2016年作為順豐控股旗下獨立業務部門低調問世,到2019年完成獨立公司運作,同年上線“順豐同城急送”品牌。短短五年間順豐同城在群雄環伺中成功實現“三連跳”,展現出極強的爆發力,並以自身成長經歷證明即時配送行業是門好生意。

在獨立運營短短兩年時間後,順豐同城便取得瞭驕人的成績。根據公司招股書顯示,到2021年5月31日,公司業務已覆蓋全國超過1000個城市,惠及53萬B端商傢及1.26億C端用戶。

根據艾瑞咨詢報告,於2020年、截至2021年3月31日止十二個月及截至2021年3月31日止三個月內,按訂單量計算,順豐同城是最大的第三方即時配送服務提供商,市場份額分別為10.4%、10.9%及11.1%,逐年提升,在第三方即時配送服務提供商中率先建立瞭卓越的聲譽及品牌知名度。

來源:艾瑞咨詢,招股書

招股書數據顯示,2018-2020年,順豐同城實現營收分別為9.93億元、21.07億元、48.43億元,年均復合增速達120.8%。結構看,同城即時配送基本貢獻瞭全部收入,其中最後一公裡配送服務呈爆發性增長,從2018年僅有的2000萬增長至2020年的16.22億元。

來源:招股書

在數字化趨勢下,商傢越來越多地尋求建立及加強專有獲客渠道,這就需要像順豐同城這樣的第三方即時配送平臺為他們的增長助力。在這一趨勢之下,順豐同城的活躍商傢及活躍消費者數量以及訂單量均錄得增長,2018年至2020年復合年增長率分別為258.3%、253.5%及208.7%。

來源:招股書

來源:招股書

來源:公開數據整理

與此同時,公司營收的質量也在不斷提升,毛損率從2018年的23.3%收窄至2020年的3.9%,並進一步收窄至截至2021年5月31日止五個月的0.9%,預計短期內可實現毛利轉正,主要是由於每筆訂單的平均履約成本下降。

來源:招股書

來源:招股書

而且,即時配送非常講究規模效應,前期投入的基礎設施建設費用和營銷費用,在公司商業模式跑通後將產生非常大的運營杠杠,盈利曲線將呈非線性趨勢。換言之,如果每筆訂單平均履約成本進一步下降,順豐同城將有可能隨時產生巨額利潤。

順豐同城CEO孫海金也曾在多個場合表達對即時配送行業前景的看好。他認為行業至少包含本地餐飲、同城零售、近場電商、近場服務四個場景,而順豐同城將針對不同場景下的不同需求提供差異化的服務。行業普遍認為,順豐同城提供“全品類、全時段、全距離、全場景”的服務,滿足豐富多樣、且層出不窮的應用場景需求,是其於激烈的競爭中脫穎而出的主要因素之一。

來源:招股書

另一方面,商戶對單一平臺依賴性強,就會出現平臺傭金、服務費等成本上升、服務定義權下降的問題,所以第三方即時配送的存在具有合理性和必要性。如今具備同城即時配送能力的平臺,要麼是本身規模巨大,足以攤薄成本,要麼是委托第三方完成。順豐同城正是從中看到瞭市場機會,從成立起就堅持獨立第三方,並將其逐漸發展成為該公司具備的獨特優勢。

作為獨立第三方平臺,順豐同城最吸引商傢的點是,與其他平臺不存在流量競爭,這讓它理所當然地成為其他平臺和私域流量的首選。商傢無論是想引向微信、抖音等流量平臺,還是導流到商超到傢、生鮮電商、社區團購平臺,都能安心與順豐同城進行合作,不用擔心流量的轉移。

獨立第三方即時配送平臺中立開放,也能將服務定義權交還給客戶。對於希望打造品牌差異化的商傢,順豐同城可以提供更專業及定制化的配送服務,承接來自更多元渠道的訂單,為商傢提供規模化、開放式、全天候的基礎設施支撐。

來源:招股書

順豐的品牌口碑早已深入人心,而作為順豐控股旗下獨立子公司的順豐同城也傳承瞭順豐的品質服務基因。

在時效方面,相比其他物流細分賽道,“唯快不破”在同城即配賽道可說是演繹到瞭極致,順豐同城依靠智能化調度系統實現訂單匹配和騎士服務的高效,做到瞭平均一小時送全城,據招股書數據顯示,截至2021年5月31日止年內,這一時效進一步縮短至30分鐘左右;並且依托全場景和多元運力,實現瞭全品類全時段的覆蓋。

而在履約方面,即使面對高峰時段、高峰期及惡劣天氣以及新冠肺炎疫情等艱難狀況時,公司仍堅持高效響應和穩定交付。同期,節假日的訂單時效達成率波動小於2.5%,惡劣天氣情況下的訂單時效達成率波動小於3.5%。

綜合看,憑借其深入的行業洞察力、執行力和龐大的配送網絡,順豐同城在即時配送領域已經形成瞭堅實的競爭壁壘。

二、長坡厚雪,即配行業有望支撐萬億規模

與拼多多、美團類似,順豐同城誕生僅五年能取得如此高速的發展,與新消費時代的大勢密不可分。新消費時代下,人們越來越願意為“省時、省事、省力”買單。於是消費升級驅動物流升級,以外賣為發端的即時配送行業,短短幾年時間,便發展成為一個產值超千億並向萬億市場規模邁進的產業。

艾瑞報告顯示,中國本地消費市場的交易價值快速增長,2020年交易價值達23.8萬億元,有望於2025年達36.5萬億元,年復合增長率達9%。

來源:艾瑞咨詢,招股書

本地消費的發展,推動瞭多元化、個性化的全新消費模式不斷產生,並催生出大量即時配送服務需求。無論是臨時起意的奶茶、緊急時刻的藥品、著急多方簽署的文件,抑或是純屬懶得出門購物……總之,或救急、或享受下的種種場景均成為瞭即時配送行業發揮價值之處。

來源:艾瑞咨詢,招股書

訂單量直接反映瞭行業之興盛。即時配送行業訂單量已從2016年的46億單增至2020年的210億單,復合年增長率為46.0%。考慮到下沉市場的持續擴張和新服務場景的衍生,這個規模還將進一步增大。

來源:艾瑞咨詢,招股書

而除瞭新增的需求場景,傳統快遞中的同城快遞業務向即時配送的轉化,也給這個行業留下瞭巨大的增長空間。申萬宏源測算後指出,全國范圍內,即時配送的物流形式遠期替代全網同城快遞的比例大約會在1%-25%之間,而在一二線城市,替代比例有望達到50%甚至更高。也就是說,行業訂單量有望在十年內翻8-10倍,達到1500-2000億單,並支撐起萬億左右的行業收入規模,成為物流行業重要的細分賽道。

另一方面,第三方即時配送服務行業憑借其公平、創新及開放的特點,尤其符合更多正在建立自己專有獲客渠道的商傢的需要,近年來發展迅速。第三方即時配送服務行業的年訂單量從2016年的5億單增至2020年的30億單,復合年增長率為53.2%。此外,隨著新消費的發展,第三方即時配送服務將覆蓋更多的消費類別和場景,預計2025年第三方實時配送服務行業的年訂單量將進一步增至163億單,2020年至2025年的復合年增長率為40.1%。

來源:艾瑞咨詢,招股書

來源:艾瑞咨詢,招股書

並且,眼下政府扶植行業生態健康,監管對於互聯網反壟斷的關註正在持續加大。如今一傢獨大的商流平臺已成為過去,商戶擁有越來越多的自主選擇權,構建專屬的配送閉環需求日益提升,獨立第三方即時配送平臺的重要性日益凸顯。長遠看,獨立第三方即時配送平臺的滲透率或許將遠超艾瑞預期的20.5%。

三、阿裡重註,上市股價易漲難跌

今年3月,順豐通過子公司泰森控股進一步對順豐同城進行增資約4.09億元,增資完成後,順豐股對順豐同城合計的持股比例提高至66.76%,進一步為順豐同城的未來發展背書。除大股東增持外,在去年12月,順豐同城完成B輪融資,投資機構包括高盛、中信資本、貝塔斯曼等長線機構。

另外,淘寶中國(阿裡巴巴附屬公司)和Hello Inc.(哈囉出行)為順豐同城的基石投資者,總計認購8.9億港元。其中,淘寶中國獨傢認購8.51億港元。在已有自有即時配送物流體系的情況下,阿裡仍選擇成為順豐同城此次上市的基石投資者,足見對順豐同城服務品質和業務模式的充分認可,亦可見未來雙方將在新消費領域展開深入合作。

從籌碼看,根據招股書披露,假設超額配股權未獲行使,順豐同城本次發行股本比例僅有14.05%,其中包括基石投資者份額(5.31%)。同時,根據現在的市場認購熱度,大概率機構投資者可以拿到發行股本數的90%,散戶手上持有的股票數僅有10%,占總股本數1.4%左右。

來源:招股書

簡單講,公司股價易漲難跌,更有可能重復微創機器人(2252.HK)的劇本,上市半個月漲幅接近100%。

此外,在行業虧損普遍加大的情況下,作為獨立第三方即配平臺代表的順豐同城卻能夠逆勢減虧,並以遠超行業的高增速釋放出強勁的成長潛力。從公司質量看,估值也應該有一定的溢價。並且,母公司順豐作為綜合物流龍頭,能夠跟順豐同城產生更強的產業協同效應,公司業務的可持續性和可延展性也更高。

綜合看,相比於微創機器人,順豐同城也給瞭市場更大的想象空間。

四、結語

市場短期的股價漲跌難以預期,但行業趨勢、管理層能力、公司文化能夠把握。去年疫情來襲,順豐憑借果斷的戰略調整,實現逆勢增長,隨時股價也是大漲,“順豐”一直是超額收益的標簽。

而眼下港股市場盡管面臨諸多負面因素的困擾,但順豐同城上市的估值結合其自身業務的發展潛力,毫無疑問給中長期投資者創造瞭更大賠率的買入機會。長期看,順豐同城上市後,隻要能夠持續兌現業績,股價長牛相信也是大概率事件。$順豐控股(002352.SZ)$$頤海國際(01579.HK)$$騰訊控股(00700.HK)$$美團-W(03690.HK)$$達達集團(DADA.US)$

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