HKSecWiki新股資訊 2022年03月10日
據市場信息，$瑞爾集團(06639.HK)$於今日正式在港交所註冊招股書並開啟招股，招股將於3月14日截止。公司擬全球發售4652.75萬股，香港公開發售占10%，國際配售占90%，另有15%超額配股權。發售價為每股14.62港元，每手500股。頂級投行摩根士丹利及瑞銀集團為聯席保薦人。
據招股書顯示，瑞爾集團有著強大的基石投資者陣容，包括國際知名投資機構Harvest嘉實基金，Hudson Bay，OrbiMed奧博資本和Abax盤實資本，以及口腔產業鏈代表企業香港上市公司現代牙科。5名基石投資者按照發售價認購總額6500萬美元，禁售期為6個月。預期瑞爾集團將於2022年3月22日正式掛牌上市，有望成為港股市場第一傢口腔專科連鎖企業，也將成為中國口腔行業全國品牌連鎖的第一傢上市公司。
資料顯示，瑞爾集團成立於1999年，目前運營著覆蓋中高端口腔醫療服務的兩大品牌，即全國領先的高端口腔醫療服務品牌——瑞爾齒科和快速增長的中端市場口腔醫療服務品牌——瑞泰口腔。截至2021年9月30日，瑞爾齒科主要在一線城市運營51傢口腔診所，瑞泰口腔主要在一線及核心二線城市運營7傢口腔醫院及53傢口腔診所。
根據弗若斯特沙利文的研究報告，就2020年的總收入而言，瑞爾集團已經是中國最大的高端民營口腔醫療服務提供商。也是中國第三大民營口腔醫療服務提供商。
經營層面扭虧為盈
招股書顯示，截至2021年3月31日的2021財年瑞爾集團實現營業收入達15億元，同比增長38%，同期經營經營利潤為1.24億元，在經營層面上首次實現扭虧為盈，經營現金流2.43億元。同期，瑞爾集團經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）為3.59億元，經調整EBITDA利潤率為23.7%。截至2021年12月31日，瑞爾集團擁有現金及現金等價物為人民幣11億元。
從過往三年的業績表現看，瑞爾集團主要成本費用占收入比例呈現逐漸下降趨勢。就人力成本而言，2019財年其營收占比達43%，到2021財年該比例降至38%，呈穩定下降趨勢，市場銷售和管理費用同樣呈下降趨勢；材料和加工費占比則相對穩定，保持在15%左右；折舊攤銷費用占比15%，與同行相比處於較高水平，這在一定程度上說明近幾年瑞爾在雙品牌戰略驅動下擴張較快。
目前瑞爾集團體系內處於穩健增長期的診所越來越多，這為瑞爾在經營層面實現扭虧為盈奠定瞭堅實的基礎。最新公佈的數據顯示，瑞爾集團旗下經營期不足三年、處於爬坡擴張階段的醫院及診所有24傢；經營期在三至六年、處於快速增長階段的醫院及診所共有25傢；經營期超過六年、已進入穩健增長階段的醫院及診所共有52傢。處於「穩健增長」階段的門店已超過50%，瑞爾集團正式告別「小馬拉大車」的發展階段。
值得一提的是，瑞爾集團此前通過向投資者發行優先股完成多輪融資，按照行業慣例，優先股被指定為按公允價值計入損益的金融負債。之前投資人所持有的優先股可贖回日期為2021年12月31日，最新招股書顯示該日期已修改至2023年底。若瑞爾此番順利上市，這部分按公允價值計量的負債就會整體轉為權益，其賬面上體現的大額負債（虧損）將會大幅下降，這有助於瑞爾上市後輕裝上陣。
全國佈局蓄勢待發
作為國內為數不多的在全國范圍內佈局的大型口腔醫療服務連鎖品牌，瑞爾集團目前擁有111傢直營口腔醫院和門診，牙椅數近1,300張，全職醫生882人，業務遍及全國15個城市，在過去的十年間，服務患者數已超過740萬人次，至此瑞爾集團在中國口腔醫療服務市場的領先地位逐步凸顯，這種優勢源於瑞爾信奉的「厚積薄發」。
實際上，早在1999年瑞爾集團旗下的瑞爾齒科的首傢診所在北京最繁華的長安街成立，第一傢北京診所開始，瑞爾齒科就一直在有序擴張，2001年開拓深圳市場，成立瞭瑞爾齒科地王大廈診所；2002年進軍上海市場，完成超一線城市佈局。在成立最初的5年，瑞爾在全國一線城市僅僅開設瞭5傢診所，正是這種穩紮穩打的「慢」節奏，為瑞爾後續的快速擴張奠定瞭堅實的基礎。
2010、2011、2014年瑞爾集團相繼引入凱鵬華盈中國、啟明創投、德福資本和新天域資本等投資方，隨後在全國范圍加快擴張步伐，年均新增十幾傢門診。截至2021年9月30日，瑞爾齒科在北京、上海、深圳、廣州、杭州、天津及廈門等7個城市合計經營51傢瑞爾診所。
面對迅速崛起的中產階層，在2012年瑞爾集團不失時機的佈局中端化的牙科診所——瑞泰口腔。憑借之前在高端市場積累下來的經驗和品牌口碑，瑞泰口腔發展迅猛，僅僅用瞭四年，就完成瞭成都、重慶、西安、青島、長沙等核心二線及省會城市網絡擴張。
據瞭解，區別於瑞爾齒科的純自建模式，瑞泰口腔通過「自建+並購」雙輪驅動的模式進行擴張。2014年在成都通過異地自建開設瞭首傢口腔醫院，其後截至2020年底新增瞭五傢自建診所，2015財年度至2021財年，瑞泰在成都業務收入年復合增長率達100%；而在重慶則通過收購當地一傢連鎖品牌的十傢診所快速進軍當地市場，隨後截至2021財年已新開設一傢二級專科醫院及六傢診所，2016至2021財年收入年復合增長率為35%。
最新的數據顯示，截至2021年9月30日，瑞泰口腔在10個城市共經營7傢醫院及53傢診所，在營收體量上與瑞爾齒科已經基本持平。至此，瑞爾集團中高端「雙品牌」戰略成效顯著，基本完成在全國范圍內的連鎖佈局。
根據弗若斯特沙利文報告，中國口腔醫療服務市場規模自2021年至2025年將按年復合增長率19.9%繼續增長，中國民營口腔醫療服務市場預計2021年至2025年將按年復合增長率23.3%實現更快的增長。可見，中國口腔醫療服務市場，尤其是中國民營口腔醫療服務市場前景廣闊。
此外，從美國口腔市場的發展規律來看，以2015年至2020年為例，連鎖型口腔醫療機構（DSO）五年復合增長率為18.5%，遠遠超越非連鎖型口腔診所2.3%的五年復合增長率。瑞爾集團持續深耕口腔醫療服務，目前已經完成全國連鎖佈局，面對廣闊的市場，完成「深蹲」後的「起跳」會有怎樣的驚喜，值得期待。(CIS)
責任編輯： 楊國強
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