HKSecWiki新股資訊 2022年06月29日
“士別三日，當刮目相待”，古人的智慧延續至今依舊適用。作為在資本市場摸爬滾打多年的投資者，當我們再去研究一些曾經耳熟能詳的公司，往往會有一些新發現。筆者註意到，讀書郎這傢一念名字就會產生條件反射的公司，近期已於港交所官網更新瞭招股書，赴港上市的節奏進一步加快。
然而，大多數人對讀書郎的看法仍停留於過去，但實際上，讀書郎已發展成為一傢以科技為主導的智能學習設備龍頭企業。筆者認為有必要重新認識一下這傢喚起“童年記憶”的公司。下面我們一起來看看讀書郎的資質究竟如何？
成長性逐步兌現，盈利能力有望改善
在C端產品方面，讀書郎的學習機可謂是傢喻戶曉，擁有超過540萬名註冊用戶，占據領導性的市場地位。但是談及公司的增長潛力，筆者註意到市場上有部分投資者認為公司成長性不足，還可能受到“雙減”政策桎梏其未來發展前景。
但實際上，自新冠疫情以來，在線自主學習日益常態化，隨著人們對線上教育接受程度的大幅提升，讀書郎的教育平板、早教機、點讀機等To C產品能夠突破時空限制，愈加受到市場的青睞而需求量激增。
據公司的招股書，讀書郎學生個人平板總出貨量由2018年的39.96萬臺增加至2021年的45.88萬臺，整體呈現出穩步上升的趨勢。隨著市場需求的增加，未來公司C端產品的銷量也有望持續增長。
而且，讀書郎的產品矩陣早已不再局限於C端業務，公司還拓展瞭B端業務的智慧課堂解決方案，並從智慧課堂邁向智慧校園，實現業務的升級迭代，打造完整的產品生態。讀書郎的B端業務將多元化公司收入來源，構成公司業績增長的另一引擎。
在政策層面，“雙減”政策雖然嚴加限制直播類課程，但是對錄播課未做明確規定。也正是因為政策上的限制，不少學生由此轉向觀看錄播課達到學習目的。而讀書郎把握住這一窗口期，憑借其卓越的師資力量，制作瞭大量高質量的錄播課程。據公司招股書顯示，目前讀書郎已制作3319個短篇動畫課件，並於在線學習平臺發佈瞭近1.13萬個小時的錄播視頻。由於公司的產品與錄播課程深度綁定，讀書郎將在滿足市場需求的同時，增強自身產品的核心競爭力。
此外，從To B學習市場來看，科技賦能教育一直以來都是我國教育事業發展的大方向，教育數字化、信息化轉型在各項重磅政策中也被屢次提及。在2022年的全國教育工作會議中，“實施教育數字化戰略行動”更是成為政府工作的一大重點。政策在推動建設教育新基建的同時，也將撬動由此配套的智能學習設備的快速發展。而讀書郎正符合國傢發展教育新基建的大方向，並已積極參與其中，公司面向數字校園教學解決方案的B端業務有望充分獲益。
圖一：教育部政策文件（節選）
不難發現，讀書郎To B和To C分部的智能學習設備業務均面臨著良好的政策和市場機遇期，在智能學習設備這個快速擴容的龐大市場裡（將以17.1%的年復合增長率從2021年的659億元增至2026年的1450億元，弗若斯特沙利文數據），公司的長期潛力將持續釋放，B、C兩端業務的成長性也正逐步進入兌現期。
圖二：中國智能學習設備市場的市場規模
除瞭在成長性方面之外，讀書郎的盈利能力也有望大幅改善。從公司的招股書中得知，過去一年來，受疫情影響全球供應鏈出現瞭紊亂，公司上遊的原材料（如集成電路和顯示屏等）供應不穩定，甚至出現瞭斷貨的現象。
這些外部因素導致瞭公司的毛利率水平有所下滑，但是這種影響僅僅隻是暫時的。目前來看，讀書郎原材料短缺的情況基本上已經緩解，後續盈利具備較大的提升預期，短期的成本擾動並不會改變公司的基本面以及長期價值向上的趨勢。
強強聯合，打通教育教學數字化全流程
讀書郎不僅在成長性與盈利能力方面展現出強烈的預期差，而且公司還擁有相當可觀的資源稟賦，將助力公司實現科技與教育的完美契合，延展教育生態系統價值鏈，構築真正的核心競爭力。
筆者從公司官微中瞭解到，讀書郎攜手華南師范大學成立瞭“AI+教育研究聯合實驗室”，此次合作公司將充分發揮自身優勢，構建起完整的AI大數據賦能精準教學產業生態，不斷實現公司產品的優化升級。而且，公司還與浙江傳媒學院達成戰略合作，將有利於實現人才早期培養，擴充人才資源儲備。
此外，讀書郎近期還與麻省理工學院IDSS研究所簽訂戰略合作協議，雙方強強聯合共同探索自適應系統算法支持的前沿領域，從而建設更完善的教育生態體系。公司也在不斷探索將產品應用於更廣闊的教育場景，與用戶建立起多維觸點，賦予用戶更好的學習體驗提高學習效率，增強公司產品的消費者黏性。
值得一提的是，讀書郎與高校和研究所達成合作，這背後也體現瞭公司對行業擁有深刻的理解，剖析智慧教育行業的內在本質——通過轉識成智培育智慧主體。因此，公司以技術賦能教育為出發點，朝著教育教學數字化全流程的終極目標不懈努力，滿足人們為培育智慧主體這個最深層次的需求。
小結
通過以上分析可以看出，讀書郎並非依靠營銷“華而不實”，而是通過長期深耕智慧教育領域打造的核心能力，建立起強大的品牌效應和廣泛的銷售渠道，形成瞭較強的用戶黏性。而且，公司還通過科技與教育相結合，全面重塑教育新生態。
正是這些前期的投入與技術的沉淀，讀書郎才得以構築起深厚的護城河，憑借科技硬實力在市場競爭中占據主導性地位，其掌握的先發優勢令後來者難以超越。展望未來，讀書郎也將逐步釋放其成長潛力，從而駛向高增長的快車道。
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