HKSecWiki新股資訊 2022年08月15日
$中國中免(01880.HK)$發佈公告，公司擬全球發售約1.028億股股份，其中香港發售股份513.82萬股，國際發售股份9762.37萬股，另有15%超額配股權；2022年8月15日至8月18日招股，預期定價日為8月18日；發售價將為每股發售股份143.50-165.50港元；中金公司及瑞銀為聯席保薦人；預期股份將於2022年8月25日於聯交所主板掛牌上市。
公告顯示，集團已訂立基石投資協議，基石投資者已同意，待若幹條件達成後，按發售價認購合共約62.38億港元可購買的發售股份數目。基石投資者包括集團、中國國有企業混合所有制改革基金有限公司(「混合所有制改革基金」)、中國國有企業結構調整基金股份有限公司(「中國企業結構調整基金」)、中遠海運(香港)有限公司、海南自由貿易港建設投資基金有限公司、瀘州老窖(000568.SZ)、Oaktree基金、融實國際控股有限公司、及上海機場投資有限公司。
中國中免成立於1984年，由國務院正式授權成立瞭中國免稅品公司(中免集團前身)，在全國范圍內開展免稅業務。經過近40年的發展，已經成為瞭全球最大及成長速度最快的旅遊零售運營商之一，主要向境內外遊客和中高端消費者免稅和有稅商品。
從招股書來看，中國中免近三年來的盈利能力不斷上升，2019年至2021年，實現營收分別為480.13億元、525.98億元、676.76億元，復合年增長率18.7%。同期的凈利潤分別為54.71億元、71.09億元、124.41億元復合年增長率50.8%。
但根據2022年半年度業績快報來看，中國中免在2022年上半年營收為276.51億元，同比下降瞭22.17%；歸母凈利潤為39.38億元，同比下降瞭26.49%。中國中免解釋道，上半年國內疫情多發導致客流大幅下降，門店和物流運營出現中斷，尤其是3至5月份的經營受到瞭很大沖擊。但自5月下旬開始，門店銷售明顯回升，6月營收同比增長13%。
毛利方面，中國中免的毛利率呈逐年下滑的趨勢，2019年至2021年，公司毛利率分別為51.1%、38.9%和32.9%。中國中免稱，毛利率下降一方面主要由於免稅商品銷售減少以及有稅商品銷售大幅增加導致，另一方面是由於銷售成本增加，包括就有稅商品的關稅、消費稅及其他相關稅項增加以及使用折扣及促銷。
從2017年到2021年，中國中免先後收購瞭日上中國51%股權、日上上海51%股權以及海南省免稅品51%股權。這使中國中免能夠入駐北京和上海的機場，並且在離島免稅市場中占據瞭重要的市場份額。2021年，這三傢公司分別給中國中免帶來瞭19.07億元、124.91億元和159.63億元的收入。
招股書中表示，新冠疫情給中國中免的傳統零售渠道帶來瞭前所未有的挑戰，口岸免稅店收入連續三年下滑，但總收入與凈利潤的年復合增速依然保持瞭18.7%與50.8%的增速。
業績增長背後是中國中免離島免稅店的迅速發展，根據招股書顯示，2019年中國中免的離島店收入僅為132.50億元，占總營收27.6%，而2021年離島店收入躍升至470.58億元，占總營收69.5%。顯然，離島店已經撐起瞭中國中免的大部分營收，成為收入增長新引擎。
離島免稅店是指，有資格在指定區域經營免稅與旅遊零售業務的旅遊零售商店，免稅品僅限於正在離開指定區域的顧客才能購買。2011年，中國中免在海南省三亞市開設瞭第一傢離島店；2014年開設瞭三亞國際免稅城，作為全球單體面積最大的旅遊零售綜合體，三亞國際免稅城離島店經營面積超過7萬平方米，2021年收入達到瞭348.11億元。
招股書顯示，中國中免已經占據瞭海南離島免稅銷售的核心渠道，包括海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場、海口和三亞的市區核心地段，以及博鰲亞洲論壇會址區域。
在政策方面，每名符合資格的顧客年度采購限額從2020年7月起由人民幣3萬元提高到人民幣10萬元，給離島免稅市場帶來瞭利好。同時，在招股書中提到，在海外光顧免稅店和在國內光顧口岸免稅店的遊客，在國際旅遊受到限制後，選擇在海南光顧離島店，加速瞭離島店的發展。
中國中免也表示，盡管跨境遊客流量減少，但仍受益於國內的免稅政策使收入和凈利潤保持增加，並且已經將經營重點轉移到瞭離島店，由於鼓勵國內消費的政策，以及海南省將建成自由貿易港，未來仍可以繼續利用免稅政策。
新冠疫情的反復對中國中免來說是一大挑戰，招股書中顯示，中國中免在疫情期間暫時關閉的門店有26%恢復瞭運營，11%的門店以減少客容量的方式恢復瞭運營，但63%的門店依然處於暫時關閉狀態。同時，在2022年年初，疫情也導致物流倉儲服務承壓，在完成訂單方面受到延誤，訂單交付完成在5月逐漸恢復，6月初恢復大部分中斷運營。
因新冠疫情導致國際旅行受限，並且旅客逗留機場等交通樞紐的時間減少，中國中免的口岸免稅店收入近三年逐年下滑，2019年至2021年分別為318.37億元、200億元、170.12億元。
在招股書中，中國中免還提到2022年8月初，海南的新冠肺炎病例有所增加，導致海南部分店鋪暫停營業，其中包括三亞國際免稅城，這將給業務和經營業績帶來不利影響。
根據弗若斯特沙利文統計，中國中免在中國前五大免稅旅遊零售商中排名第一，市場份額為86.0%。而如此高的市場占有率，得益於中國中免擁有全國最多的免稅店，招股書顯示，截至2021年12月31日，公司是中國持有免稅經營牌照的九組實體之一、持有免稅經營牌照在全國經營免稅口岸店的五組實體之一，並為持有經營牌照在中國經營所有種類免稅店的唯一集團。
招股書中提到，近年來進入中國免稅品市場的限制略有放寬，有三傢實體公司，包括一傢百貨店運營商，自2020年起在中國獲得瞭免稅執照，其他競爭對手也已公佈瞭正在申請中國免稅執照。並且，其他領先的全球旅遊零售運營商也可能會進入中國免稅市場。這將使中國中免在免稅市場上遭遇競爭，並對市場份額造成不利影響。
據瞭解，海汽集團(603069)在5月16日的公告中表示，公司將擬發行股份及支付現金購買海南持有的海旅免稅的部分或全部股權。8月10日，王府井(600859)在投資者互動平臺表示，自取得牌照以來，公司始終在積極爭取落地北京口岸免稅項目。
值得一提的是，中國中免也在積極拓展海外渠道，招股書顯示，此次募資將用於開設約6間海外市內免稅店，尋找機會在大型交通樞紐及市中心地區，尤其是亞洲熱門旅遊目的地開設海外市內免稅店，目前物色的地點包括日本、斯裡蘭卡及老撾，同時物色在新加坡樟宜機場、金邊國際機場等地拓展海外口岸免稅店。
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