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俄烏戰爭還沒有結束的跡象，石油價格繼續大幅上漲，快到天花板價瞭。恒生指數繼續下跌，相對近期高點，已下跌 20%。上一隻新股$金茂服務.HK 今天公佈招股結果，在公開認購 1.2 倍，國際配售 1.4 倍的情況下，居然上限定價。不過由於沒有認購，所以隻是作為旁觀者看看。今天又一隻新股——$瑞爾集團.HK 要開啟申購瞭，號稱中國中高端口腔連鎖第一股。來看看基本情況吧。
- 股票代碼：06639
- 招股價：14.62
- 每手股數：500
- 最小申購金額：7383.68
- 市值：85.03 億港幣
- 行業：醫療及醫學美容服務
- 基石：有
- 綠鞋：有
- 申購截止日期：2022 年 3 月 14 日 12:00 前 (註意各券商截止時間不一樣)
- 中簽公佈&暗盤交易：2022 年 3 月 21 日
- 上市日期：2022 年 3 月 22 日
瑞爾集團是於 1999 年成立的中國中高端民營口腔醫療服務提供商。在過往十年當中，已服務患者約 740 萬人次，成為中國領先的口腔醫療服務集團，業務遍及全國，同時運營瑞爾齒科（高端）和瑞泰口腔（中端）兩個品牌。提供各類專業及個性化口腔醫療服務，包括普通牙科（洗牙，補牙），正畸科（矯正），種植科（種牙）。於 2019、2020 及 2021 年度以及截至 2021 年 9 月 30 日止六個月，忠誠客戶復診率（即首次就診起計六個月後再次到診所或醫院就診的患者的百分比，不包括同一診療的後續問診）分別為 42.1%、 41.4%、 45.8% 及 47.6%。截至 2021 年 9 月 30 日在中國以瑞泰口腔品牌經營 7 傢醫院，及經營 104 傢診所（包括瑞爾齒科品牌 51 傢及瑞泰口腔品牌 53 傢），共有 882 名牙醫。
市場方面，近年來，由於公眾對口腔健康意識的提高，導致中國對口腔醫療服務的需求不斷增長。隨著醫療支出的增加及醫療保險服務的改善，中國口腔醫療服務的市場持續擴大。根據弗若斯特沙利文報告，市場規模由 2015 年的人民幣 757 億元增加至 2020 年的人民幣 1199 億元，年復合增長率為 9.6%。盡管受 COVID-19 的影響 2020 年市場規模略有下降，但預期市場規模仍將於預測期間內按年復合增長率 19.9% 繼續增長，於 2025 年年底前達到人民幣 2998 億元。增長預期將集中於民營口腔醫療機構，其市場規模預期將於 2025 年年底前達到人民幣 2414 億元。這是一個高增長的千億級別的市場。
競爭方面，與發達國傢相比，中國口腔醫療服務市場的滲透率仍相對較低且較為分散。根據弗若斯特沙利文報告，按收入計， 2020 年五大民營口腔醫療服務市場參與者僅合計占總市場份額的 8.5%。按 2020 年收入計，瑞爾集團排在第三位，與前兩位仍有不小的差距，跟第四位差不多，而跟第五位又拉開不小的差距。但如果僅僅針對高端民營口腔醫療機構的排名，按 2020 年收入計，瑞爾齒科占高端民營口腔醫療服務市場的 24.1%，排名第一位，第二位的 MALO CLINIC 隻有 6.9% 的市場份額，而第三位的和睦傢醫療更低，隻有 3.9% 的市場份額。可以看出瑞爾集團在高端市場占據著領軍者地位。在中端民營口腔醫療機構的排名中，按 2020 年收入計，瑞泰口腔排在第五位，市場份額 1.1%，對比第一位的$通策醫療.SH 的 3.8% 還是有著不小的差距。但是也可以看出中端民營口腔醫療市場比較分散。
業績方面，收入持續增長。由 2019 年度的人民幣 10.8 億元增長到 2020 年的 11.0 億元，到 2021 年大幅增長至 15.2 億元。由截至 2020 年 9 月 30 日止六個月的 7.2 億元增加至截至 2021 年 9 月 30 日止六個月的 8.4 億元。盈虧方面於 2019、2020 及 2021 年度，凈虧損分別為 3.04 億元、3.26 億元、5.98 億元。截至 2021 年 9 月 30 日止六個月，凈虧損為 4.64 億元，而 2020 年同期凈虧損為 1.88 億元，主要由於有關期間內可轉換可贖回優先股、債券及權證的公允價值變動虧損以及產生的若幹一次性開支的影響。如果采用非國際財務報告準則計量。經調整後 2021 年度開始扭虧為盈，盈利 5591 萬人民幣。截至 2022 年 1 月 31 日，現金及現金等價物為人民幣 10 億元，現金儲備充足。
風險方面：
其他方面，公開發售前經歷瞭多輪融資，投資者包含啟明基金，淡馬錫，高盛，高瓴等投資巨頭。最近一次融資是 2021 年 3 月，每股成本為 1.74 美元，相對此次發售價折價 7.01%。對標的通策醫療股價之前連續暴漲到 2021 年中的人民幣 421.99 元，然後下跌到今天的 134 元左右，隻剩下最高點的 1/3 不到，不過市值還有 400 多億人民幣。而瑞爾集團上市的市值隻有 34.55 億港元，相對低很多。基石有 Abax，Harvest，Hudson Bay，OrbiMed Funds 及高鵬 (現代牙科)。保薦人摩根士丹利和瑞銀。
綜合以上分析，瑞爾集團是中國中高端民營口腔醫療機構，在高端市場牢牢占據龍頭地位，中端市場也躋身前五。市值不高，估價合理，處在一個快速上升的行業，還算一隻不錯的新股。不過鑒於目前的形勢，還是穩妥為主，隻上幾手現金。
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