【公眾號：HKSecWiKi】 2022-08-20 23:53
港股新股又來一隻生物-B，這隻 B 有點不一樣，接下來根據招股書拆解該生物 B 是否值得參與，給出牛榜評級和個人計劃。
招股信息：
公司簡介：
公司於 2009 年成立，是生物制藥及臨床前研究服務創收公司，目前有 YH003 及 YH001 兩種核心產品以及 10 種其他管線候選產品。YH003 是一種重組人源化激動性抗細胞分化簇 40（CD40）免疫球蛋白 G2（IgG2）單克隆抗體，YH001 是一種重組人源化抗 CTLA-4（在 T 細胞上組成型表達的蛋白受體，作用機制為作為免疫檢查點起作用，並下調免疫應答）免疫球蛋白 G1（IgG1）單克隆抗體。公司的核心產品 YH003 主要開發用於胰腺導管腺癌、黑色素瘤及其他晚期實體瘤。公司的其他核心產品 YH001 主要開發用於肝細胞癌（HCC）、非小細胞肺癌（NSCLC）及其他實體瘤。大部分臨床階段候選藥物（包括核心產品）均發展成聯合療法。
公司已經有四大板塊形成穩定營收，主要有基因編輯、臨床前藥理藥效評估、模式動物銷售、抗體開發等，目前研發開支一直在增加，本次募集的資金 70% 用於為核心產品 YH003 及 YH001 提供進一步臨床研發提供資金；15% 用於千鼠萬抗計劃為抗體藥物發現及開發提供資金；10% 用於公司其他管線產品的臨床前及臨床開發提供資金，剩下 5% 用於管理資金及其他一般公司用途。
公司截至最後可行日期，戰略性地設計並建立 12 項候選藥物組成的精選抗體藥物產品管線，詳情見下圖：
歷史及基石情況：
百奧賽圖從 2012 年 A 輪開始，總共經歷瞭 7 輪融資 6 次轉讓，2021 年 5 月 31 日完成最後一輪交叉輪，估值 78.11 億人民幣，約合 89.9 億港幣，按總市值 100 億港幣算，折讓 11% 左右。IPO 前投資者禁售期 12 個月。
公司本次引入 5 位基石投資者，合計認購 4980 萬美元，約合 3.9 億港元，占發售股份總數的 71.14%，所有基石投資者禁售期 6 個月。
保薦人及穩價人：
百奧賽圖本次由高盛和中金聯席保薦，穩價人由高盛擔任，行情不好，高盛作為穩價人，已經四連破瞭，再加上生物 B 跌跌不休，也是難。
財務情況：
營收：2020 年營收 2.54 億人民幣，2021 年營收 3.55 億人民幣，2022 年截至前四個月最近 12 個月營收 4.02 億人民幣；
毛利：2020 年毛利 1.67 億人民幣，2021 年毛利 2.47 億人民幣，2022 年截至前四個月最近 12 個月毛利 2.82 億人民幣；
年內利潤：2020 年凈利 4.96 億人民幣，2021 年凈利 5.46 億人民幣，2022 年截至前四個月最近 12 個月凈利 5.62 億人民幣。
一手中簽率：
百奧賽圖全球發售股數2175.85萬股，每手股數 500 股，截至發稿，超購 2.24 倍，不會啟動回撥，甲乙組各 2175.85 手，預計 4K-6K 人參與，一手中簽率 15% 左右，申購 16 手穩一手。
綜合點評：
生物 B 公司，最近估值都上不去，基本上一隻破一隻，百奧賽圖整體比較特殊，與其它生物 B 不同的是公司有四大穩定營收的板塊，這四大板塊的營收見下圖財務數據：
其中營收占比最大的是模式動物銷售，即小白鼠業務，這塊 2021 年營收 1.07 億人民幣，占比 30.3%，而到瞭 2022 年前四個月最近一年營收增加至 1.25 億人民幣，占比 39.4%。目前 A 股科創板上市的藥康生物主營就是賣小白鼠，其 2021 年營收 3.94 億人民幣，截至 2022 年中報最近一年營收為 4.66 億人民幣，根據財報顯示小白鼠營收占比 64% 左右，大概 3 億左右，是百奧的 2.5 倍左右，藥康生物周五收盤總市值 134.5 億人民幣，所以百奧賽圖理論上這部分估值 53 億人民幣。
再看兩傢公司全部營收，百奧賽圖最近 12 個月營收 4.02 億，大概是藥康生物 85%，按這個估值的話，百奧賽圖的合理估值是 114 億人民幣，簡單看瞭 AH 溢價率，按 35% 左右的算，則百奧賽圖估值這部分估值應該是 84 億人民幣左右，約合 96 億港幣；
然後公司主要的研發方向是腫瘤類的管線，這部分我看瞭同類腫瘤方向研發的生物 B 公司，普遍 40-60 億港幣，如果簡單疊加算估值的話，百奧賽圖可以估值到 136-156 億港幣左右，目前發行總市值 100.04 億港幣，理論上按這套邏輯算，向上的空間還蠻大的，再不濟直接按營收部分估值向下的空間也有限。
以上都是基於個人簡單對比推理，資金不認可或者這樣的推理邏輯完全錯誤的話，完全按生物 B 的情緒來走，那破發的概率是有的，畢竟情緒不對，幹什麼都不成。
牛榜評級：銀牛
申購計劃：
我白嫖參與，按自己的邏輯來，有些錯總得去試，謹慎者可選擇觀望。
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